Финансовые результаты Nvidia за второй квартал: сильные показатели, смешанные сигналы

Финансовый отчет Nvidia за второй квартал 2025 финансового года стал образцом баланса между триумфом и осторожностью. Выручка выросла до 46,74 миллиардов долларов, значительно превысив прогноз Уолл-стрит в 46,23 миллиардов, а прибыль на акцию (EPS) составила 1,05 доллара против ожидаемых 1,01 доллара. Эти показатели подчеркивают доминирование компании в революции искусственного интеллекта, когда облачные провайдеры и стартапы спешат обеспечить себя её чипами. Тем не менее, падение акций на 3% после публикации отчета и пересмотренный прогноз на третий квартал — от 52,9 миллиардов до 55,1 миллиардов долларов, что ниже ожидаемых 60 миллиардов — свидетельствуют о растущем беспокойстве. Теперь главный вопрос — сохранится ли история роста Nvidia или её высокая оценка становится обузой.

Победа по прибыли: испытание на устойчивость

Результаты Nvidia за второй квартал отражают неутолимый спрос на инфраструктуру для искусственного интеллекта. Облачные провайдеры, являющиеся основой бизнеса компании в сфере дата-центров, стремительно расширяются, чтобы удовлетворить потребности генеративного AI. Доходы от игрового направления достигли 4,3 миллиардов долларов, а выручка от дата-центров выросла на 56% в годовом выражении до 41,1 миллиардов долларов. Скорректированная валовая маржа осталась высокой — 72,7%, что свидетельствует о ценовой силе и операционной дисциплине компании.

Однако прогноз на третий квартал рисует иную картину. Исключение продаж чипов H20 в Китай — рынок, на который в этом году приходится 50 миллиардов долларов расходов на AI, — омрачает возможный рост. Вопрос о 15%-ном правиле репатриации для продаж H20 в Китай, установленном правительством США, остается нерешенным, и до его урегулирования Nvidia не может получить от 2 до 5 миллиардов долларов потенциальной выручки. Утверждение CEO Дженсена Хуана о том, что «всё распродано» в сегменте AI-чипов, — палка о двух концах: это подчеркивает высокий спрос, но также указывает на то, что компания приближается к пределу своих текущих мощностей.

Оценочные метрики: ставка на будущее

Оценочные показатели Nvidia поражают воображение. По состоянию на август 2025 года компания торгуется с коэффициентом цена/продажи (P/S) 30,23, что значительно выше медианного значения по полупроводниковой отрасли — 2,84. Коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) составляет 51,80, что также впечатляет и отражает тот факт, что рынок оценивает нематериальные активы, такие как CUDA и Blackwell, наравне с материальными. Аналитики не избегают этих цифр. Средний целевой уровень цены в 194,31 доллара подразумевает рост на 7%, однако широкий диапазон — от 120 до 250 долларов — говорит о спектре оптимизма и скептицизма.

Коэффициент P/E в 58,00 — еще один тревожный сигнал для стоимостных инвесторов. Хотя это не редкость для быстрорастущих технологических компаний, возникает вопрос: закладывает ли рынок в цену сценарий, при котором расходы на инфраструктуру AI достигнут 3–4 триллионов долларов к 2030 году, как прогнозирует финансовый директор Nvidia? Или же переоценивает способность компании захватить этот рост без существенной конкуренции со стороны AMD, Intel или даже open-source альтернатив?

Аналитики: оптимизм с оговорками

Большинство аналитиков по-прежнему настроены оптимистично: 32 из 42 рейтингов — «Покупать» или «Сильно покупать». Ведущие компании, такие как Bernstein и Piper Sandler, повысили свои целевые показатели, ссылаясь на «ранние стадии» AI-торговли и сложный рост гиперскейлеров. Тем не менее, даже самые восторженные аналитики признают риски.

Уилл Ринд из GraniteShares отметил, что теперь рынок ожидает от Nvidia «взрывных» результатов, и любое отклонение — например, рост на 50–55% в третьем квартале — может быть воспринято как разочарование. Брайан Малберви из Zacks Investment Management провел параллели с траекторией Tesla, где замедление темпов роста в конечном итоге привело к корректировке оценки. «Маржа Nvidia устойчива, но математика не обманывает: невозможно поддерживать рост на 80% вечно», — сказал он.

Геополитическая неопределенность в Китае добавляет еще один уровень сложности. Хотя Хуан активно выступает за доступ ко второму по величине рынку вычислений, позиция администрации США остается жесткой. Это не только вопрос выручки — это стратегический вопрос. Китайские исследователи и стартапы в сфере AI представляют собой критическую массу инноваций, и их исключение может затормозить долгосрочный спрос на продукты Nvidia.

Инвестиционная дилемма: рост против оценки

Акции Nvidia выросли на 35% с начала года, но её рыночная капитализация в 4,4 триллиона долларов теперь отражает будущее, в котором компания доминирует в AI, дата-центрах и робототехнике. Программа обратного выкупа акций на 60 миллиардов долларов, объявленная после отчета, является вотумом доверия, но также вызывает вопросы о том, не ставит ли компания краткосрочную прибыль на акцию выше инвестиций в R&D для платформ следующего поколения, таких как Rubin.

Для инвесторов ключевым является баланс между краткосрочными фундаментальными показателями компании и её долгосрочными рисками. Рынок инфраструктуры AI неоспоримо расширяется, но растет и конкуренция. MI300X от AMD, Gaudi 3 от Intel и даже open-source фреймворки, такие как PyTorch и TensorFlow, размывают защитные рвы Nvidia. Между тем, коэффициенты P/S и P/B указывают на то, что акции оценены по сценарию идеального развития — когда внедрение AI ускоряется без сбоев, а геополитические напряженности разрешаются в пользу Nvidia.

Заключение: акции на перепутье

Финансовые результаты Nvidia за второй квартал подтверждают её статус ключевого игрока в секторе AI. Финансовое положение компании стабильно, её технологии не имеют аналогов, а экосистема партнеров внушительна. Однако оценочные метрики и пересмотренные прогнозы свидетельствуют о том, что рынок начинает пересматривать свои ожидания.

Для долгосрочных инвесторов акции остаются привлекательной ставкой — если компания сможет справиться с китайским вопросом и сохранить инновационное преимущество. Но для тех, кто опасается переоценки, текущие коэффициенты P/S и P/B служат предостережением. Как метко выразился Дженсен Хуан: «Будущее строится сегодня». Вопрос лишь в том, не переплачивают ли инвесторы за будущее, которое может так и не реализоваться полностью.

В конечном итоге история Nvidia — это история исключительного роста и столь же исключительных ожиданий. Сможет ли компания поддерживать и то, и другое — главный вопрос следующих 12 месяцев.