Ключевые выводы:
В 2026 году в развитых экономиках наступит срок погашения долгов на сумму $33 трлн, что создаст «стену рефинансирования», способную истощить ликвидность и оказать давление на рискованные активы, поскольку стоимость заимствований останется высокой.
Ожидается, что глобальная ликвидность достигнет пика в конце 2025 года, что исторически предшествует ужесточению рынков.
Секулярные бычьи рынки после Второй мировой войны длились 18–19 лет; текущий, начавшийся в 2009 году, может продлиться до 2028 года, несмотря на турбулентность в середине цикла.
Все больше экспертов крипторынка утверждают, что привычный четырехлетний цикл Bitcoin ушел в прошлое. Они указывают на несколько факторов: 95% Bitcoin уже добыто, примерно 1 миллион BTC сейчас находится на счетах корпоративных казначейств, а макроэкономические и регуляторные силы все больше влияют на динамику цен.
Исчез ли полностью цикл халвинга или просто уступил место другим ценовым драйверам, Bitcoin больше не существует в изоляции. Теперь он движется в унисон с традиционными финансами, где циклы ликвидности, рефинансирования и долгосрочных оценок задают тон. Понимание этих ритмов TradFi может быть столь же важно для будущего Bitcoin, как и его собственный цикл халвинга.
Цикл рефинансирования: стресс-тест 2026 года
По данным Institute of International Finance, глобальный долг достиг примерно $315 трлн в первом квартале 2024 года. При среднем сроке погашения семь лет, ежегодно необходимо рефинансировать около $50 трлн обязательств, отмечает Financial Times.
Настоящее испытание наступит в 2026 году, когда ежегодная «стена погашения» в развитых экономиках вырастет почти на 20%, превысив $33 трлн — это почти в три раза больше, чем их ежегодные капитальные затраты. Рефинансирование таких объемов по сегодняшним более высоким ставкам может создать напряжение как для правительств, так и для корпораций, особенно с более слабым кредитным профилем.
Эта стена погашения может стать настоящим стресс-тестом для рискованных активов — акций, высокодоходных облигаций, долгов развивающихся рынков и криптовалют. Огромные потребности в рефинансировании поглотят рыночную ликвидность, оставив меньше пространства для более рискованных активов. В условиях жестких условий финансирования (даже если ФРС начнет снижать ставки этой осенью, они останутся значительно выше уровней 2010–2021 годов, когда был выпущен значительный объем этого долга), это приведет к ситуации, когда стоимость капитала растет, кредитные спрэды расширяются, а инвесторы требуют более высокую премию за риск. Рискованные активы, которые сильно зависят от обильной ликвидности и низкой стоимости финансирования, могут столкнуться с давлением на оценки, снижением притока средств и повышенной волатильностью по мере того, как спрос на рефинансирование вытесняет маржинальных заемщиков.
Для Bitcoin эта ситуация будет соответствовать финальной фазе его четырехлетнего цикла — медвежьему рынку. Без значительного увеличения глобальной ликвидности (аналитики FT утверждают, что теперь требуется ежегодный рост на 8–10% для поддержания стабильности системы) стена рефинансирования может иметь серьезные последствия.
Могут ли циклы ликвидности ужесточиться в 2026 году?
Пока что глобальная ликвидность продолжает расти. M2 по четырем крупнейшим центральным банкам увеличилась на 7% с начала года, достигнув $95 трлн в июне 2025 года. Более широкий показатель экономиста Michael Howell (учитывающий краткосрочные кредитные обязательства плюс наличные домохозяйств и корпораций) достиг $182,8 трлн во втором квартале 2025 года, увеличившись на $11,4 трлн с конца 2024 года и составив примерно 1,6 мирового ВВП.
Однако ликвидность также движется по циклам, как показывает глобальный индекс ликвидности Howell. Он достиг дна в декабре 2022 года и теперь указывает на пик к концу 2025 года. Исторически пики ликвидности часто предшествуют волатильности: по мере ужесточения условий финансирования ставки на денежном рынке могут резко вырасти, а инвесторы начинают избавляться от рискованных активов.
Резервы банков США рассказывают похожую историю. На уровне $3,2 трлн резервы остаются «обильными», по данным New York Fed, хотя сокращение баланса направлено на то, чтобы снизить их до просто «достаточного» уровня.
С этой точки зрения, если ликвидность начнет сокращаться в 2026 году, Bitcoin, вероятно, почувствует это влияние, что усугубит любой продолжающийся медвежий рынок. Однако если растущее долговое давление заставит центральные банки изменить курс и влить ликвидность — вопреки прогнозируемому циклу ликвидности Howell — такое расширение, напротив, может дать Bitcoin новый импульс.
Связано: BTC bull run over at $111K? 5 things to know in Bitcoin this week
Секулярные тренды могут достичь пика в 2028 году
Помимо ликвидности и рефинансирования, важны и долгосрочные рыночные циклы. The Kobeissi Letter, используя модель CAPE (циклически скорректированное соотношение цены и прибыли), показывает, что текущий секулярный бычий рынок начался в 2009 году и длится уже 16 лет. Цикл 1982–2000 годов принес 114% роста перед завершением на фоне краха доткомов, а период 1949–1968 годов характеризовался меньшими пиками и более глубокими откатами ближе к концу.
По мнению аналитиков, сегодняшний рынок больше напоминает модель 1960-х годов, чем бурный рост конца 1990-х. Модели CAPE предполагают, что доходность может еще немного ускориться, прежде чем эта секулярная волна завершится, что может произойти примерно в 2028 году, если учитывать прошлые циклы продолжительностью 19 и 18 лет. Они добавляют,
«Этот бычий рынок невероятно силен.»
Для Bitcoin это может означать более легкий медвежий рынок в 2026 году и воодушевляющее восстановление в 2027 и 2028 годах, в год нового халвинга.
В конечном итоге ни один показатель не определяет будущее. Долговая нагрузка, циклы ликвидности, изменения политики, инновации и психология инвесторов — все эти факторы тянут экономику в разные стороны. Рынки растут и падают под влиянием взаимодействия этих сил, а не только одного фактора. Для Bitcoin путь вперед будет определяться не только халвингами или пиками ликвидности, но и всей сложностью мира, в котором он теперь существует.
