Все празднуют снижение ставок в сентябре, действительно ли выступление Пауэлла было таким «голубиным»?

В прошлую пятницу выступление председателя ФРС Пауэлла на ежегодной встрече мировых центральных банков в Джексон-Хоуле было широко истолковано как явный сигнал к снижению ставки в сентябре, что мгновенно подогрело энтузиазм рынка, а американские акции вновь достигли исторических максимумов.

Однако американский экономист, ректор Стэнфордского университета Jonathan Levin в своей колонке для Bloomberg в субботу отметил, что при более глубоком анализе выступления Пауэлла в Джексон-Хоуле становится ясно, что его основной посыл — это не безусловное смягчение политики, а сложный баланс между рисками ослабления рынка труда и высокой инфляции в условиях неопределённой экономической среды.

Levin отмечает, что бурная реакция рынка в пятницу во многом проигнорировала ключевые нюансы в речи Пауэлла. Он подчеркивает, что если ФРС действительно снизит ставку, причиной этого, вероятно, станет ухудшение экономической ситуации, и центральный банк будет вынужден вмешаться, а не потому, что инфляция снижается. Этот глубокий подтекст был затерт первоначальной реакцией рынка.

В статье подчеркивается, что Пауэлл в своей речи признал, что перед лицом двойной задачи — содействовать полной занятости и поддерживать стабильность цен — политикам приходится искать баланс. Такая дилемма в политике указывает на то, что путь к снижению ставок в будущем может быть более медленным и неопределённым, чем ожидает рынок.

Сложный выбор при двойной цели

В статье отмечается, что когда уровень инфляции в 2022 году взлетел до 9,1%, цель ФРС была весьма очевидна, и достичь консенсуса по политике было относительно просто. Но сейчас ситуация для политиков стала гораздо сложнее.

Пауэлл также подчеркнул в своей речи:

«Когда наши цели находятся в таком напряжении, наша структура требует от нас балансировать между двумя аспектами двойной миссии».

Levin объясняет, что, с одной стороны, несмотря на низкий уровень безработицы, данные по рынку труда начали давать сбои. С другой стороны, уровень инфляции всё ещё немного превышает целевой показатель ФРС в 2%.

В статье приводятся слова Пауэлла: «Сейчас наша ключевая процентная ставка на 100 базисных пунктов ближе к нейтральному уровню, чем год назад», что позволяет ФРС «действовать осторожно». Но он одновременно предупреждает, что «денежно-кредитная политика не установлена на заранее определённом курсе».

Это расхождение в политике уже проявилось внутри самой ФРС. Решение сохранить ставку на уровне 4,25%–4,5% в июле вызвало протест двух членов Совета управляющих — впервые с 1992 года, что подчёркивает серьёзные разногласия в интерпретации текущих экономических данных.

Нисходящие риски на рынке труда

В статье подчеркивается, что за рыночной эйфорией по поводу снижения ставки скрывается важный момент: основной мотив ФРС для снижения ставки может быть связан с опасениями ухудшения экономической ситуации.

В своей пятничной речи Пауэлл особо отметил, что текущий рынок труда находится в «странном равновесии», когда и предложение, и спрос на рабочую силу заметно замедлились, отчасти из-за ужесточения иммиграционной политики.

Пауэлл прямо заявил:

«Эта необычная ситуация указывает на рост нисходящих рисков для занятости. Если эти риски реализуются, они могут быстро проявиться в виде резкого увеличения увольнений и роста безработицы».

Другими словами, снижение ставки будет защитной мерой, а не заявлением о победе сильной экономики.

В статье отмечается, что эту озабоченность подтверждают и другие данные. Пауэлл упомянул, что в первой половине этого года темпы роста ВВП США были примерно вдвое ниже, чем в 2024 году, отчасти из-за замедления потребительских расходов. Это не соответствует фундаменту продолжающегося бычьего рынка акций.

Проблема инфляции остаётся нерешённой

В то время как опасения по поводу рынка труда сохраняются, инфляционные риски также никуда не делись.

В статье говорится, что многие экономисты продолжают опасаться, что тарифная политика Трампа в ближайшие месяцы и даже кварталы приведёт к росту цен на товары. Хотя сейчас влияние кажется умеренным, эксперты ожидают, что с выходом новых моделей автомобилей 2026 года давление на рост цен станет действительно ощутимым.

Как реагировать на ценовой шок, вызванный тарифами, — это предмет ожесточённых дебатов. Сторонники мягкой политики считают, что политикам следует игнорировать такие «разовые» изменения уровня цен; сторонники жёсткой политики опасаются, что на фоне почти пятилетней высокой инфляции это может привести к неконтролируемому росту инфляционных ожиданий.

Levin считает, что сам Пауэлл, похоже, склоняется к лагерю тех, кто предпочитает «игнорировать» влияние тарифов, и это, возможно, один из немногих тонких сигналов в его речи, указывающих на мягкую позицию. Но он также ясно предупреждает: «Мы не можем принимать как должное, что инфляционные ожидания останутся стабильными», и признаёт существование этих опасений.

Реакция рынка может быть чрезмерной

В заключение статьи подчеркивается, что рынок, возможно, слишком мягко истолковал речь Пауэлла, либо потому, что инвесторы ранее ожидали от него более жёсткой позиции, что привело к корректировке позиций. Реальная ситуация гораздо спокойнее, но для текущей экономической обстановки это вполне уместно.

Помимо политических вызовов, Пауэлл в своей речи также искусно обошёл политическое давление со стороны Трампа, требующего резкого снижения ставки. С какой бы стороны ни посмотреть, в речи Пауэлла не было признаков уступок этому давлению.

Levin отмечает, что, исходя из имеющихся данных, ФРС, похоже, готова снизить ставку уже в следующем месяце и затем вновь начать поиск подходящего уровня ставки для поддержки устойчивого роста и низкой инфляции. Однако перспективы остаются крайне неопределёнными, а процесс смягчения политики может быть более медленным, чем ожидает рынок.