I. Decisão sobre a taxa de juros: corte esperado, mas divergências internas evidentes
1. Ajuste da taxa básica de juros
● À meia-noite do dia 11 de dezembro, horário do Leste Asiático, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve anunciou a redução do intervalo-alvo da taxa dos fundos federais de 3,75%-4,00% para 3,50%-3,75%.
● Este foi o terceiro corte de juros após setembro e outubro deste ano, cada um de 25 pontos-base. Assim, o corte acumulado em 2024 chega a 75 pontos-base.
● Desde o início deste ciclo de flexibilização em setembro de 2023, o Federal Reserve já cortou um total de 175 pontos-base.
2. Divergências raras entre os decisores
● Esta decisão sobre a taxa de juros enfrentou, pela primeira vez desde 2019, três votos contrários.
● O conselheiro Milan (nomeado por Trump) defendeu um corte de 50 pontos-base; dois presidentes regionais do Federal Reserve e quatro membros não votantes apoiaram a manutenção da taxa.
● No total, sete autoridades se opuseram à decisão, sendo esta a maior divergência em 37 anos.
3. Mudanças-chave na declaração de política
● Ajuste na orientação sobre juros: a declaração deixou de afirmar genericamente que “avaliará dados futuros, perspectivas e equilíbrio de riscos”, passando a dizer explicitamente que “ao considerar a magnitude e o momento de futuros ajustes no intervalo-alvo da taxa dos fundos federais, o Comitê avaliará cuidadosamente os dados mais recentes, as perspectivas em evolução e o equilíbrio de riscos”. Esta redação foi interpretada como um aumento do critério para novos cortes de juros.
● Descrição do mercado de trabalho: removeu a menção de que a taxa de desemprego “permanece baixa”, substituindo por “subiu ligeiramente até setembro”, reconhecendo ainda que “os riscos de queda no emprego aumentaram nos últimos meses”.
● Posição sobre a inflação: manteve o julgamento de que “a inflação ainda está ligeiramente elevada”, sem suavização substancial.
II. Previsões econômicas e sinais do gráfico de pontos: ritmo de ação desacelerado
1. Previsão do caminho da taxa de juros (gráfico de pontos)
● O gráfico de pontos mais recente mostra que a mediana das previsões dos dirigentes do Federal Reserve para as taxas de juros de 2025 a 2027 permanece idêntica à previsão de setembro.
● Especificamente:
○ Final de 2025: a mediana da taxa prevista é de 3,4%, sugerindo apenas um corte de 25 pontos-base no próximo ano.
○ Final de 2026: a mediana da taxa prevista é de 3,1%.
○ Final de 2027: a mediana da taxa prevista é de 2,9%.
● Entre os 19 dirigentes que forneceram previsões, 7 esperam que a taxa de 2025 permaneça entre 3,5%-4,0% (ou seja, sem cortes), um a menos que em setembro.
2. Ajuste das perspectivas econômicas
● Crescimento econômico: previsão de crescimento do PIB para 2024 e os três anos seguintes foi revisada para cima, refletindo reconhecimento da resiliência econômica.
● Taxa de desemprego: previsão para a taxa de desemprego em 2026 foi ligeiramente reduzida em 0,1 ponto percentual, permanecendo inalterada nos demais anos, indicando um mercado de trabalho mais resiliente do que o esperado.
● Expectativas de inflação: previsão para a inflação PCE e núcleo da inflação PCE em 2024 e 2025 foi ligeiramente reduzida em 0,1 ponto percentual, demonstrando um aumento sutil na confiança na desaceleração da inflação.
3. Comparação com as expectativas do mercado
● Antes da reunião, a ferramenta FedWatch da Chicago Mercantile Exchange (CME) mostrava:
○ Probabilidade de corte de 25 pontos-base nesta reunião era de quase 88%.
○ O mercado previa 71% de chance de novo corte de pelo menos 25 pontos-base até junho de 2025.
○ As probabilidades de corte nas reuniões de janeiro, março e abril de 2025 não ultrapassavam 50%.
● A decisão desta vez caracteriza-se como “corte hawkish”: ou seja, corte de juros com indicação de possível pausa nas ações futuras.
III. Plano de gestão de reservas: compra de títulos de curto prazo para manter liquidez
1. Início da operação e objetivo
● O Federal Reserve acrescentou um novo parágrafo à declaração, anunciando que “o saldo das reservas caiu para um nível adequado e, conforme necessário, começará a comprar títulos do Tesouro de curto prazo para manter o fornecimento adequado de reservas”.
● Esta operação é definida como Compra de Gestão de Reservas (RMP), com o objetivo de reconstruir o colchão de liquidez do mercado monetário e enfrentar possíveis pressões de mercado no final do ano.
● Powell enfatizou que esta operação é separada da política monetária, “não representa mudança de orientação de política”, e tem como único objetivo garantir que o Federal Reserve possa controlar efetivamente a taxa de juros da política.
2. Arranjo de implementação específica
● Data de início: começa nesta sexta-feira (13 de dezembro).
● Escala inicial: o Federal Reserve de Nova York planeja comprar US$ 40 bilhões em títulos do Tesouro de curto prazo nos próximos 30 dias.
● Arranjos futuros: o volume de compras pode permanecer elevado nos próximos meses para aliviar a tensão sazonal do mercado monetário; depois será reduzido gradualmente conforme as condições de mercado.
● Considerações de fundo: os bancos geralmente reduzem suas atividades no mercado de recompra no final do ano para atender a requisitos regulatórios e de liquidação fiscal, o que pode causar aperto de liquidez.
IV. Principais pontos da coletiva de imprensa do presidente Powell
1. Definição da posição de política
● Paciência e observação: “A posição em que estamos atualmente nos permite esperar pacientemente e observar como a economia evoluirá a seguir.”
● Negação de tendência de alta dos juros: afirmou claramente que “não acredita que ‘o próximo passo será um aumento de juros’ seja a suposição básica de ninguém”, enfatizando que não ouviu tal opinião.
● Julgamento do equilíbrio de riscos: “O risco de inflação é de alta, enquanto o risco de emprego é de baixa, o que é uma situação desafiadora.”
2. Explicação das divergências internas
● Existem três principais pontos de vista dentro do Comitê:
○ Alguns membros acreditam que a política atual é apropriada, defendendo manter o status quo e observar mais.
○ Alguns membros acreditam que pode ser necessário cortar juros novamente em 2024 ou 2025, talvez mais de uma vez.
○ As expectativas se concentram principalmente em “manter o status quo, cortar juros levemente ou cortar um pouco mais”.
3. Interpretação sobre inflação e emprego
● Impacto das tarifas: acredita que o impacto das tarifas sobre a inflação é “relativamente curto”, sendo essencialmente um aumento único no nível de preços; o papel do Federal Reserve é evitar que isso se torne um problema inflacionário persistente.
● Mercado de trabalho: apontou que os dados oficiais de emprego de outubro e novembro ainda não foram divulgados, mas as evidências existentes mostram que tanto as demissões quanto as contratações estão em níveis baixos; a percepção de famílias e empresas sobre o mercado de trabalho continua esfriando.
4. Esclarecimento sobre compra de ativos
● Reiterou que a compra de títulos do Tesouro de curto prazo é uma decisão independente, não é afrouxamento quantitativo (QE) e não altera a orientação da política monetária.
● Disse que a tensão no mercado monetário “chegou um pouco mais rápido do que o esperado”, mas não é uma “preocupação” no sentido estrito.
V. Análise de mercado e perspectivas futuras
1. Avaliação do caminho da política
● A reunião transmitiu um sinal claro: após três cortes consecutivos, o Federal Reserve está prestes a entrar em um período de observação.
● O gráfico de pontos mostra que apenas um corte é esperado em 2025, em contraste com três cortes em 2024, indicando consenso sobre a desaceleração do ritmo de ação.
● A nova redação “considerar magnitude e momento” estabelece um critério mais alto para futuros ajustes de política, podendo exigir evidências mais claras de enfraquecimento do mercado de trabalho.
2. Avaliação do ambiente econômico
● O Federal Reserve enfrenta o desafio de equilibrar inflação e emprego:
○ O processo de queda da inflação estagnou, limitando o espaço para mais flexibilização.
○ O mercado de trabalho mostra sinais de esfriamento, sendo necessário prevenir riscos de queda.
● As previsões econômicas revisaram o crescimento para cima e a inflação para baixo, refletindo maior possibilidade de “pouso suave”, mas ainda com incertezas.
3. Impacto inicial no mercado
● Após o anúncio, a curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA teve reação discreta no curto prazo e leve queda no longo prazo, refletindo a expectativa de desaceleração nos cortes de juros.
● O índice do dólar manteve-se relativamente forte, a volatilidade das ações foi limitada, indicando aceitação geral do mercado à narrativa de “corte hawkish”.
● A operação de gestão de reservas deve aliviar a pressão de liquidez no final do ano, evitando a repetição da turbulência no mercado de recompra de 2019.
4. Focos de atenção futura
● Dependência de dados: as políticas futuras dependerão fortemente do desempenho da inflação (especialmente o núcleo do PCE) e dos dados de emprego.
● Coordenação interna: como superar as divergências internas entre os decisores e formar uma orientação prospectiva mais unificada.
● Riscos externos: impacto do crescimento econômico global, desenvolvimento geopolítico e mudanças nas condições financeiras.
● Operação técnica: ajuste do tamanho e ritmo das compras de gestão de reservas e seu efeito estabilizador nas taxas do mercado monetário.
A reunião do Federal Reserve desta vez realizou o terceiro corte de juros conforme esperado, mas, por meio das previsões do gráfico de pontos, ajustes na redação da declaração de política e declarações do presidente, transmitiu claramente o sinal de desaceleração no ritmo de flexibilização.
Divergências raras entre os decisores destacam a dificuldade de equilibrar a resiliência da inflação com o esfriamento do emprego. Ao mesmo tempo, o início da compra de títulos de curto prazo para gerenciar reservas mostra que o Federal Reserve está tomando medidas preventivas para lidar com pressões estruturais no mercado monetário.
