Presidente da SEC, Atkins, acaba de confirmar um cronograma surpreendente de US$ 68 trilhões para mercados tokenizados, deixando a infraestrutura tradicional perigosamente exposta

O mercado de ações dos EUA está avaliado em aproximadamente US$ 68 trilhões, mas apenas cerca de US$ 670 milhões desse valor atualmente existe em formato tokenizado on-chain.

A dimensão dessa diferença tornou-se um ponto focal para formuladores de políticas e participantes do mercado, à medida que os reguladores sinalizam uma mudança em direção à integração da liquidação baseada em blockchain no núcleo da infraestrutura financeira americana.

Na semana passada, Paul Atkins, presidente da US Securities and Exchange Commission (SEC), disse que a tokenização pode se tornar uma característica central dos mercados dos EUA dentro de “alguns anos”, descrevendo a combinação de avanços em negociação eletrônica e tecnologia de registro distribuído como a transformação mais significativa em décadas.

Seus comentários representam uma mudança marcante em relação à postura anterior da agência e sugerem um ciclo de modernização mais rápido do que o esperado em toda a infraestrutura do mercado dos EUA.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, contextualizou a magnitude da transição ao comparar o atual volume de ações tokenizadas de US$ 670 milhões com o mercado mais amplo de US$ 68 trilhões.

Os números ilustram o quão inicial ainda é esse processo e destacam a distância entre o sistema existente e um futuro potencial em que valores mobiliários circulam regularmente por trilhos de blockchain.

Embora a comparação não implique um cronograma específico, ela enquadra o desafio estrutural que acompanharia até mesmo a adoção incremental da liquidação tokenizada.

Uma mudança regulatória impulsionada pela estrutura do mercado

Em sua entrevista, Atkins argumentou que a tokenização pode melhorar a previsibilidade e reduzir riscos ao estreitar, ou eliminar, a lacuna entre execução da negociação, pagamento e liquidação final.

O potencial para liquidação intradiária ou em tempo real é um dos principais motivos pelos quais os reguladores estão reavaliando como os ativos digitais se encaixam nas regras existentes.

Atkins também reconheceu que a SEC historicamente ficou atrás da inovação e, por vezes, resistiu a desenvolvimentos que depois se mostraram duradouros.

No entanto, a agência recentemente mudou de direção. Várias investigações foram encerradas, mesas redondas sobre ativos digitais foram retomadas, e a Comissária Hester Peirce descreveu a nova abordagem como “rápida, cuidadosa, criativa e viável”.

Notavelmente, a SEC está desenvolvendo uma “taxonomia de tokens” baseada no teste de Howey, mas projetada para considerar como as redes amadurecem, distribuem controle e eventualmente operam sem um emissor identificável. A taxonomia visa definir quais ativos digitais estão sob jurisdição da SEC e quais não estão.

A mudança é motivada em parte pelo desejo de trazer a atividade de tokenização para o território nacional. O colapso da FTX em 2022 e a operação ininterrupta da LedgerX sob supervisão da CFTC são evidências de que as estruturas regulatórias dos EUA podem proteger ativos de clientes quando aplicadas a sistemas nativos digitais.

Como resultado, o chefe regulador financeiro vê uma oportunidade de direcionar a liquidação tokenizada para ambientes supervisionados em vez de entidades offshore.

Gargalos regulatórios

Apesar da nova direção, vários obstáculos permanecem.

A Comissária Caroline Crenshaw observou que algumas ações tokenizadas comercializadas como “valores mobiliários embrulhados” podem não refletir os mesmos direitos econômicos, condições de liquidez ou proteções dos instrumentos subjacentes.

Ela disse que esses produtos nem sempre são representações um-para-um e podem complicar as expectativas dos investidores, sugerindo que novas regras podem ser necessárias.

Tensões do setor foram visíveis durante a reunião do Comitê Consultivo de Investidores da SEC, onde representantes da Citadel Securities, Coinbase e outros debateram como a tokenização deve interagir com as finanças descentralizadas.

A Citadel instou a SEC a garantir que todos os intermediários envolvidos na negociação de valores mobiliários tokenizados, incluindo protocolos descentralizados, sejam identificados e sujeitos às definições existentes de bolsas e corretores.

Por outro lado, a Coinbase argumentou que impor obrigações de nível de corretora a sistemas descentralizados seria operacionalmente incompatível e poderia introduzir novos riscos ao forçar protocolos a assumir custódia ou controle.

As diferenças refletem visões concorrentes sobre como a infraestrutura dos mercados tokenizados deve ser construída.

Um modelo se alinha com sistemas tradicionais intermediados; o outro depende de protocolos programáticos e não custodiais. A SEC precisará avaliar se essas estruturas podem coexistir ou se valores mobiliários tokenizados exigem uma estrutura mais prescritiva.

Notavelmente, o pedido de alteração de regra pendente da Nasdaq adiciona urgência. A bolsa propôs manter a negociação de front-end inalterada, permitindo a tokenização no nível pós-negociação via Depository Trust Clearing Corporation.

A SEC deve responder este mês, e a decisão provavelmente influenciará como outros participantes do mercado desenham suas estratégias de tokenização.

Escala, infraestrutura e restrições técnicas

Enquanto isso, um obstáculo prático para a ampla tokenização é a escala da atividade do mercado dos EUA.

Para contextualizar, a Nasdaq processa aproximadamente 2.920 negociações por segundo e US$ 463 bilhões em valor nocional diário. Em comparação, blockchains públicas ainda não igualam esse desempenho ou confiabilidade, embora possam melhorar os fluxos de trabalho pós-negociação.

Nasdaq vs Solana Principais Métricas de Negociação (Fonte: FliptheNasdaq)

Portanto, trazer uma parcela significativa dos valores mobiliários dos EUA para trilhos de blockchain exigiria atualizações substanciais em câmaras de compensação, custodiante, corretores e redes de ativos digitais.

Considerando isso, os comentários de Atkins foram interpretados como um sinal de que a hesitação regulatória não é mais a principal restrição.

Em vez disso, os participantes do mercado agora enfrentam a tarefa de alinhar capacidade técnica, controles de risco operacional e estruturas de conformidade com os modelos de liquidação que os reguladores esperam considerar.

Se a tokenização se tornar um componente formal da estrutura do mercado dos EUA, as instituições precisarão de sistemas capazes de lidar com emissão digital, reconciliação on-chain e relatórios regulatórios em escala industrial.

Dados da RWA.xyz mostram que o valor total de ativos do mundo real on-chain cresceu para cerca de US$ 35,8 bilhões, aproximadamente o dobro do nível no final de 2024.

Embora pequeno em relação ao sistema financeiro mais amplo, o crescimento indica maior conforto com representações on-chain de ativos tradicionais, especialmente títulos do tesouro, instrumentos de caixa, crédito e outras exposições de baixa volatilidade.

A expansão fornece evidências iniciais de que mercados tokenizados podem atrair instituições reguladas uma vez que os marcos legais se estabilizem.

Competição global e o caminho adiante

Outras jurisdições avançaram mais rápido que os Estados Unidos na adoção de infraestrutura de mercado tokenizada. Singapura e Hong Kong lançaram programas de títulos tokenizados, estruturas de fundos digitais e sistemas de liquidação em blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, os reguladores dos EUA estão cientes de que regras pouco claras podem empurrar a tokenização para o exterior, especialmente se produtos sintéticos ou embrulhados permanecerem em incerteza legal.

Atkins posicionou os Estados Unidos como buscando recuperar a liderança nessa área, argumentando que regras claras permitirão que os participantes do mercado inovem domesticamente.

Se os EUA fecharão a lacuna da tokenização dependerá de quão rapidamente a SEC finalizar sua taxonomia, como resolverá conflitos entre TradFi e DeFi, e como os provedores de infraestrutura responderão às demandas operacionais da liquidação em blockchain.

Se caminhos compatíveis se desenvolverem conforme Atkins delineou, o atual volume tokenizado de US$ 670 milhões pode se expandir significativamente nos próximos anos.

No entanto, se as regras permanecerem indefinidas, o capital pode continuar a fluir para jurisdições com estruturas mais maduras.

O post SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed apareceu primeiro em CryptoSlate.