Grande migração de liquidez começa! Japão se torna o “reservatório” do Fed, carry trade de 120 bilhões retorna e pode impulsionar o mercado cripto em dezembro

O mercado financeiro global em dezembro foi impulsionado por três grandes “dramas de política monetária” — além da expectativa de corte de juros pelo Federal Reserve (com o mercado apostando em uma redução de 25 pontos-base em dezembro), o Banco do Japão adotou um tom hawkish (com o Bank of America alertando para um possível aumento dos juros para 0,75% em dezembro, o maior desde 1995), e uma mudança crucial passou despercebida por muitos: o Federal Reserve encerrou oficialmente o aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro, colocando fim a três anos de política monetária restritiva.

A combinação de “corte de juros + fim do aperto” nos EUA e “alta de juros” no Japão reescreve completamente o cenário global de liquidez: enquanto o Federal Reserve para de “drenar” liquidez e se prepara para “injetar” dinheiro, o Banco do Japão aperta o “cinto”. Nesse movimento de afrouxamento e aperto, os 5 trilhões de dólares em operações de carry trade em iene enfrentam uma possível reversão, a reconstrução dos diferenciais globais de juros acelera, e a lógica de precificação de ações americanas, criptomoedas e títulos do Tesouro dos EUA pode ser completamente reescrita. Hoje vamos destrinchar a lógica desse impacto, entender para onde o dinheiro pode fluir e onde estão escondidos os riscos.

Primeiro, destaque: O aumento dos juros no Japão não é um “ataque surpresa”, há 80% de chance e esses sinais estavam presentes

Mais do que “se vai subir”, o mercado agora se preocupa com “como será feito e o que virá depois”. Segundo fontes, os dirigentes do Banco do Japão já estão preparados para um aumento de juros na reunião de política monetária que termina em 19 de dezembro, desde que a economia e os mercados financeiros não sofram choques significativos. Dados da plataforma de previsão americana Polymarket mostram que a probabilidade de o Banco do Japão aumentar os juros em 25 pontos-base em dezembro saltou de 50% para 85%, tornando-se praticamente um “evento provável”.

Há dois fatores centrais por trás deste aumento de juros:

Primeiro, a pressão inflacionária doméstica persiste: o núcleo do CPI de Tóquio em novembro subiu 3% em relação ao ano anterior, permanecendo acima da meta de 2% por 43 meses consecutivos, e a desvalorização do iene elevou ainda mais os preços dos produtos importados;

Segundo, há pontos de apoio na economia: neste ano, as empresas japonesas concederam aumentos salariais médios superiores a 5%, um aumento não visto há décadas, o que deu ao Banco do Japão a confiança de que a economia pode suportar um aumento de juros. Mais importante ainda, o presidente do Banco do Japão, Kazuo Ueda, já havia sinalizado claramente essa possibilidade em 1º de dezembro — esse “spoiler antecipado” faz parte da política, funcionando como um aviso ao mercado para evitar uma repetição do “crash global” causado pelo aumento surpresa de juros em agosto do ano passado.

Impacto central: disputa de timing nas políticas, o fluxo de capital guarda a resposta-chave

1. Desmembrando a ordem das políticas: a lógica por trás do Federal Reserve “afrouxar primeiro” e o Banco do Japão “apertar depois”

Analisando a linha do tempo, o Federal Reserve provavelmente cortará os juros em 25 pontos-base na reunião de dezembro, enquanto o Banco do Japão planeja aumentar os juros na reunião de 19 de dezembro. Essa combinação de “afrouxamento seguido de aperto” não é coincidência, mas uma escolha racional baseada nas necessidades econômicas de cada país, com duas lógicas centrais por trás:

Para o Federal Reserve, a combinação de “parar o aperto e depois cortar juros” é uma “dupla defesa” contra a desaceleração econômica. Em termos de ritmo, parar o aperto quantitativo em 1º de dezembro foi o primeiro passo — encerrando o processo de aperto iniciado em 2022. Até novembro, o balanço do Fed caiu de um pico de 9 trilhões de dólares para 6,6 trilhões, ainda 2,5 trilhões acima do pré-pandemia. Parar de “drenar” liquidez visa aliviar a tensão no mercado monetário e evitar oscilações nas taxas de juros causadas por reservas bancárias insuficientes. Em seguida, o corte de juros é o segundo passo, um “estímulo ativo”: o PMI industrial ISM dos EUA caiu para 47,8 em novembro, abaixo da linha de expansão por três meses consecutivos; a inflação PCE central recuou para 2,8%, mas o índice de confiança do consumidor caiu 2,7 pontos percentuais em relação ao mês anterior, e a pressão dos juros sobre a dívida federal de 38 trilhões de dólares é alta. O Fed precisa cortar juros para reduzir o custo de financiamento e estabilizar as expectativas econômicas. Ao agir primeiro, o Fed garante a iniciativa política e reserva espaço para possíveis oscilações futuras.

Para o Banco do Japão, o “aumento de juros retardado” é um “ajuste ofensivo” para evitar riscos. O analista Zhang Zeen, da Western Securities, aponta que o Banco do Japão escolheu aumentar os juros após o corte do Fed para aproveitar o período de liquidez mais frouxa do dólar, reduzindo o impacto do aumento de juros na economia doméstica; além disso, o corte do Fed reduz o rendimento dos títulos americanos, e o aumento de juros japonês pode rapidamente diminuir o diferencial de juros EUA-Japão, tornando os ativos em iene mais atraentes e acelerando o retorno de capitais estrangeiros. Essa estratégia “surfando a onda” dá mais controle ao Japão no processo de normalização da política monetária.

2. Suspeita de absorção de capital: o aumento de juros no Japão se torna o “reservatório natural” do corte de juros do Fed?

Analisando os dados de M2 dos EUA e as características do fluxo de capital, a possibilidade de o aumento de juros japonês absorver a liquidez liberada pelo Fed é altíssima, baseada em três fatos-chave:

Primeiro, os dados de M2 dos EUA e a política revelam um “duplo aumento de liquidez”. Até novembro de 2025, o M2 dos EUA era de 22,3 trilhões de dólares, um aumento de 0,13 trilhão em relação a outubro, e a taxa de crescimento anual subiu para 1,4% — já refletindo o impacto do fim do aperto. A combinação das duas políticas ampliará ainda mais a liquidez: parar o aperto reduz a drenagem em cerca de 95 bilhões de dólares por mês, e um corte de 25 pontos-base deve liberar mais 550 bilhões de dólares. Combinados, dezembro será uma “janela de bônus de liquidez” nos EUA. O problema é que o retorno dos investimentos domésticos americanos está em queda: o ROE médio das empresas do S&P 500 caiu de 21% para 18,7% em um ano, e há muito capital buscando novos destinos de rendimento.

Segundo, o aumento de juros no Japão cria um “efeito de vale de rendimento”. Com o aumento para 0,75%, o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos subiu para 1,910%, reduzindo o diferencial em relação aos títulos americanos de 10 anos (atualmente em 3,72%) para 1,81 ponto percentual, o menor desde 2015. Para o capital global, os ativos em iene tornam-se mais atraentes, especialmente considerando que o Japão é o maior credor líquido do mundo, com investidores domésticos detendo 1,189 trilhão de dólares em títulos americanos. Com o aumento do rendimento local, esses recursos estão retornando rapidamente: só em novembro, o Japão vendeu 12,7 bilhões de dólares em títulos americanos líquidos.

Por fim, a reversão do carry trade e o aumento de liquidez formam uma “absorção precisa”. Nos últimos 20 anos, o carry trade de “tomar iene emprestado para comprar títulos americanos” superou 5 trilhões de dólares. O aumento de liquidez do Fed, somado à atratividade dos rendimentos japoneses, pode reverter essa lógica. Segundo a Capital Economics, se o diferencial EUA-Japão cair para 1,5 ponto percentual, pelo menos 1,2 trilhão de dólares em carry trade será desfeito, com cerca de 600 bilhões retornando ao Japão — suficiente para absorver os 550 bilhões liberados pelo corte de juros e parte da liquidez remanescente do fim do aperto. Assim, o aumento de juros japonês torna-se o “reservatório natural” do afrouxamento do Fed: ajuda os EUA a absorver o excesso de liquidez e aliviar a pressão inflacionária, evitando bolhas de ativos causadas por fluxos globais desordenados — essa “cooperação implícita” entre políticas merece atenção.

3. Reconstrução dos diferenciais globais: a “tempestade de reprecificação” dos preços dos ativos

A mudança na ordem das políticas e nos fluxos de capital está levando os preços dos ativos globais a um novo ciclo de reprecificação, com diferenças cada vez mais evidentes entre eles:

- Ações americanas: pressão de curto prazo, resiliência de lucros no longo prazo. O corte de juros do Fed deveria beneficiar as ações, mas o aumento de juros japonês provoca saída de carry trade, compensando esse efeito. Após o sinal de alta de juros de Kazuo Ueda em 1º de dezembro, o Nasdaq caiu 1,2% no dia, com Apple, Microsoft e outras gigantes caindo mais de 2%, pois são os principais alvos do carry trade. No entanto, a Capital Economics aponta que, se a alta das ações for sustentada por lucros (com o lucro das empresas do S&P 500 crescendo 7,3% no terceiro trimestre), a queda será limitada.

- Criptomoedas: alta alavancagem torna o setor “zona de risco”. As criptomoedas são um destino importante do carry trade, e o aperto de liquidez causado pelo aumento de juros japonês as afeta diretamente. Dados mostram que o bitcoin caiu mais de 23% no último mês, com saídas líquidas de 3,45 bilhões de dólares dos ETFs de bitcoin em novembro, sendo 38% dessas resgates de investidores japoneses. Com o fechamento contínuo das operações de carry trade, a volatilidade das criptomoedas deve aumentar ainda mais.

- Títulos americanos: “cabo de guerra” entre pressão de venda e benefício do corte de juros. A saída de capital japonês pressiona os títulos americanos, com o rendimento dos títulos de 10 anos subindo de 3,5% para 3,72% em novembro; mas o corte de juros do Fed deve aumentar a demanda. No geral, os rendimentos devem oscilar entre 3,7% e 3,9% até o final do ano.

Pergunta-chave: 0,75% é afrouxamento ou aperto? Onde está o “ponto final” do aumento de juros japonês?

Muitos leitores perguntam: aumentar os juros para 0,75% no Japão é realmente uma política restritiva? Aqui é importante esclarecer um conceito central — o “afrouxamento” ou “aperto” da política monetária depende se a taxa de juros está acima da “taxa neutra” (nível que não estimula nem restringe a economia).

Kazuo Ueda já afirmou que a taxa neutra do Japão está entre 1% e 2,5%; mesmo com o aumento para 0,75%, ainda está abaixo do limite inferior, ou seja, a política segue “expansionista”. Isso explica por que o Banco do Japão enfatiza que “o aumento de juros não vai restringir a economia” — para o Japão, trata-se apenas de um ajuste de “super expansionista” para “moderadamente expansionista”; um aperto real exigiria superar 1% e sustentação dos fundamentos econômicos.

Olhando para frente, o Bank of America prevê que o Banco do Japão aumentará os juros “a cada seis meses”, mas, considerando que a dívida pública japonesa chega a 229,6% do PIB (a maior entre as economias desenvolvidas), aumentos rápidos elevariam muito o custo dos juros do governo. Portanto, aumentos graduais são mais prováveis, com 1-2 aumentos de 25 pontos-base por ano sendo o ritmo principal.

Reflexão final: por que o aumento de juros no Japão é a “maior incógnita” de dezembro? Sinais-chave no roadshow da política

Muitos leitores perguntam por que dizemos que o aumento de juros no Japão é a “maior incógnita” do mercado global em dezembro?

Não é porque a probabilidade de aumento seja baixa, mas porque há três “contradições” por trás, mantendo a política em uma “zona cinzenta” de incerteza — só recentemente, com sinais claros do Banco do Japão, essa “incógnita” começou a ser controlada. Olhando para trás, desde as falas de Kazuo Ueda até a permissão do governo para o aumento, todo o processo foi um verdadeiro “roadshow de política”, essencialmente para suavizar o impacto dessa incerteza.

A primeira contradição é o “confronto entre pressão inflacionária e fraqueza econômica”. O núcleo do CPI de Tóquio subiu 3% em novembro, acima da meta por 43 meses, forçando o aumento de juros; mas o PIB do terceiro trimestre caiu 1,8% anualizado, e o crescimento do consumo desacelerou de 0,4% para 0,1%, mostrando que a economia não suporta um aperto agressivo. Esse dilema de “controlar a inflação sem sufocar a economia” deixou o mercado sem saber qual seria a prioridade do Banco do Japão, até que os aumentos salariais acima de 5% deram o “ponto de apoio econômico” para o aumento.

A segunda contradição é o “conflito entre alta dívida e mudança de política”. A dívida pública japonesa chega a 229,6% do PIB, a maior entre as economias desenvolvidas, e por 20 anos o país contou com juros zero ou negativos para manter o custo da dívida baixo. Um aumento para 0,75% elevaria os juros anuais do governo em mais de 8 trilhões de ienes, cerca de 1,5% do PIB. Esse dilema de “aumentar juros e elevar o risco da dívida, ou não aumentar e deixar a inflação correr” tornou a decisão política instável, até que a janela de corte de juros do Fed abriu espaço para o Japão “surfando a onda”.

A terceira contradição é o “equilíbrio entre responsabilidade global e demandas domésticas”. O Japão, terceira maior economia do mundo e núcleo de 5 trilhões de dólares em carry trade, pode provocar um “tsunami” de capitais globais com qualquer mudança — o aumento surpresa do ano passado derrubou o Nasdaq em 2,3% em um dia. O Banco do Japão precisa aumentar juros para estabilizar o iene e conter a inflação de importados, mas sem se tornar o “cisne negro” do mercado global. Essa pressão de “equilibrar interesses internos e externos” manteve a comunicação da política “cautelosa e ambígua”, alimentando especulações sobre o timing e a magnitude do aumento.

Por essas três contradições, a probabilidade de aumento de juros no Japão passou de “50% em novembro” para “85% de certeza” agora, sendo a variável mais difícil de prever em dezembro. O chamado “roadshow de política” — com as declarações graduais de Kazuo Ueda e informações de fontes — permitiu ao mercado digerir essa incerteza. Até agora, a venda de títulos japoneses, a leve valorização do iene e a volatilidade das ações estão sob controle, mostrando que o “aviso prévio” funcionou.

Agora, com mais de 80% de chance de aumento, a dúvida sobre “se vai subir” praticamente desapareceu, mas novas incertezas surgem — e esse é o nosso foco contínuo.

Para os investidores, as verdadeiras incógnitas estão em dois pontos:

Primeiro, a orientação pós-aumento — o Banco do Japão vai anunciar claramente “um aumento a cada seis meses” ou continuará com declarações vagas do tipo “depende dos dados econômicos”?

Segundo, as declarações de Kazuo Ueda — se ele mencionar que as negociações trabalhistas da primavera de 2026 são referência, isso indica que os aumentos podem desacelerar; caso contrário, podem acelerar. Esses detalhes são a chave para o fluxo de capital.

Em 19 de dezembro, as decisões do Banco do Japão e do Federal Reserve serão anunciadas em sequência, e a combinação desses eventos fará o capital global “escolher lados” novamente. Para nós, mais importante do que se preocupar com oscilações de curto prazo é focar na lógica central dos ativos: aqueles com alto valuation dependentes de capital barato devem ficar atentos, enquanto ativos com fundamentos sólidos e valuation baixo podem encontrar oportunidades nessa grande realocação de capital.