Strategy pisa no freio? De "balas infinitas" para "acumular caixa", devemos nos preocupar?

Quando o maior touro começa a construir reservas de caixa: a virada defensiva da Strategy é um sinal de um longo mercado de baixa?

Por: KarenZ, Foresight News

No primeiro dia de dezembro de 2025, a maior empresa listada do mundo em reservas de bitcoin, a Strategy (anteriormente MicroStrategy), anunciou uma medida importante: a criação de uma reserva de caixa em dólares de 1.44 bilhões de dólares.

O momento do anúncio é intrigante — ocorre enquanto o preço do bitcoin cai de máximas recentes e a empresa reduziu visivelmente o ritmo de compras de bitcoin. Segundo dados, entre 17 e 30 de novembro, a Strategy comprou apenas 130 bitcoins, com um gasto total de 11.7 milhões de dólares.

Até 30 de novembro de 2025, a empresa acumulava 650 mil bitcoins, com um valor total de compra de aproximadamente 48.38 bilhões de dólares, a um preço médio de cerca de 74.436 dólares por unidade. A empresa já detém 3,1% do total global de bitcoins. Agora, com a Strategy anunciando de repente que “vai guardar dinheiro”, o sinal por trás desse movimento é muito mais relevante do que os números em si.

Detalhes da reserva de 1.44 bilhões de dólares

O anúncio deixou claro que esses fundos serão usados especificamente para cobrir os próximos 21 meses (com o objetivo de, futuramente, cobrir pelo menos 24 meses) de pagamentos de dividendos e possíveis juros de dívidas. Isso significa que a empresa tenta desvincular o retorno aos acionistas da volatilidade do preço do bitcoin, garantindo fluxo de caixa mesmo em caso de queda do preço do ativo.

Quanto à origem dos fundos, eles foram levantados por meio de um plano de venda de ações ATM (At-The-Market). Em outras palavras, a Strategy vendeu ações ordinárias Classe A no mercado secundário, mas, em vez de comprar bitcoin com o dinheiro arrecadado, depositou os dólares em conta bancária.

Entre 17 e 30 de novembro, a Strategy vendeu um total de 8,214 milhões de ações ordinárias, arrecadando um valor líquido de 1.478 bilhões de dólares, dos quais a maior parte foi destinada à formação dessa reserva.

O significado desse volume de reserva é multifacetado. Segundo a própria Strategy, o valor equivale a 2,2% do valor empresarial, 2,8% do valor patrimonial e 2,4% do valor dos ativos em bitcoin. Embora a proporção não seja enorme, o simbolismo supera o valor numérico.

Isso marca uma mudança qualitativa na lógica de alocação de capital da Strategy: de “diluir ações para adquirir ativos duros (bitcoin)” para “diluir ações para obter uma grande almofada de liquidez (moeda fiduciária)”.

Qual é a intenção estratégica da Strategy?

1. Proteção do crédito

A Strategy não apenas emite títulos tradicionais no mercado, mas também lançou várias séries de ações preferenciais: STRF, STRK, STRD, entre outras. Essas ações preferenciais prometem um rendimento anualizado de 8%-10%.

Esse rendimento não é um presente do céu. No atual ambiente macro de taxas de juros, já é um retorno bastante atraente. Mas o preço da atratividade é o peso da promessa — a empresa precisa garantir esses pagamentos mensal ou trimestralmente.

Se a Strategy não conseguir pagar os dividendos em dia, haverá um efeito dominó: rebaixamento do rating de crédito → aumento do custo de financiamento → emissões futuras de ações preferenciais com taxas ainda mais altas → fardo de juros mais pesado. Isso pode criar uma “espiral da morte do crédito”.

A formação da reserva em dólares serve como um fusível para esse risco. Ela envia um sinal a todos os credores e investidores: “A Strategy tem caixa suficiente e, pelo menos dentro do período coberto pela reserva, não dará calote.”

Vale notar que a Strategy também aumentou a taxa de dividendos mensais das ações STRC de 10,50% para 10,75%, para atrair mais investidores e garantir a fluidez do financiamento.

2. Linha de defesa contra a “espiral da morte”

Qual é a maior preocupação do mercado em relação à Strategy? Muito simples: se o preço do bitcoin despencar, a empresa será forçada a vender grandes quantidades de bitcoin para manter as operações?

Essa preocupação não é infundada. Historicamente, muitas empresas que detinham ativos altamente voláteis foram forçadas, por pressão de caixa, a vender ativos a preços baixos nos piores momentos, agravando a queda do mercado.

A reserva de 1.44 bilhões de dólares é uma resposta direta a essa preocupação. No entanto, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou em entrevista ao “What Bitcoin Did” que, se o mNAV da empresa cair abaixo de 1 e as opções de financiamento se esgotarem, vender bitcoin seria “matematicamente” razoável — ele chama isso de proteção do “lucro por ação em bitcoin”. Mas esclareceu que isso seria o último recurso, não uma mudança de política.

3. Estabilidade das ações e atração de investidores de rendimento

Ao reservar fundos para 21 meses de dividendos, a Strategy tenta atrair um novo grupo de investidores: os tradicionais investidores de renda.

Esses investidores não precisam entender a lógica profunda do bitcoin, nem suportar o estresse psicológico da volatilidade do preço. Eles só querem retornos em dinheiro estáveis e previsíveis. E agora a Strategy pode oferecer essa previsibilidade: mesmo que o preço do bitcoin caia 50% ou mais, os dividendos continuarão sendo pagos em dia.

Claro, o preço das ações da Strategy refletiu a preocupação dos investidores, caindo mais de 10% durante o pregão de 1º de dezembro, atingindo a mínima de 156 dólares e fechando a 172 dólares.

Ponto de controvérsia: ruptura da fé ou compromisso maduro?

Essa decisão gerou intensa controvérsia na comunidade do bitcoin. O cerne da discussão reflete divisões profundas de crença.

Os investidores toleram a diluição acionária porque acreditam que a Strategy usará o dinheiro para comprar mais bitcoin, que se valorizará. Agora, os acionistas são diluídos em troca de moeda fiduciária (dólar), que tende a se desvalorizar. Investidores mais radicais acusam isso de ser uma traição à estratégia “bitcoin standard”.

Como o preço do bitcoin está caindo, pela lógica anterior da Strategy, agora deveria ser o melhor momento para “comprar na baixa”. Optar por manter caixa e desacelerar as compras neste momento indica que a administração acredita que o bitcoin pode cair ainda mais? Esse comportamento de “timing” contradiz o princípio de “investimento sistemático de longo prazo” que a empresa sempre defendeu.

Quais são os riscos?

Motor de liquidez desligado

A Strategy é um dos maiores compradores do mercado de bitcoin. Quando o maior comprador anuncia “vamos guardar dinheiro, desacelerar as compras”, isso é um golpe pesado para a já frágil confiança do mercado. No curto prazo, o bitcoin pode enfrentar ainda mais pressão de baixa devido à perda desse importante suporte de liquidez.

Risco sistêmico de concentração

Atualmente, a Strategy detém 3,1% dos 21 milhões de bitcoins em circulação. Essa concentração já representa um risco sistêmico. Se a Strategy precisar vender grandes quantidades de bitcoin por qualquer motivo para enfrentar uma crise, a pressão de venda pode desencadear uma reação em cadeia no mercado.

Ponto crítico da capacidade de financiamento

O modelo de crescimento da Strategy depende de uma capacidade contínua de captação de recursos. Atualmente, o balanço da empresa mostra que ainda há 14.375 bilhões de dólares disponíveis para futuras emissões de ações. Mas esse “arsenal” é limitado, especialmente se o apetite por risco do mercado diminuir.

Se a capacidade de financiamento diminuir, se o mercado de baixa durar mais de 21 meses, se o ambiente geral do mercado de capitais estiver deprimido, a Strategy pode ter que tomar decisões difíceis: suspender totalmente as compras de bitcoin, até mesmo vender bitcoin ou cortar dividendos. Isso não é alarmismo. É pura lógica financeira.

Esse é o verdadeiro motivo para criar uma reserva de caixa. A reserva serve para ganhar tempo diante desse “ponto crítico”.

Pressão de diluição dos direitos dos acionistas

O financiamento contínuo da Strategy inevitavelmente leva à diluição gradual das ações ordinárias. Mas o grau de diluição costuma ser subestimado pelo mercado.

Cada rodada de emissão ATM reduz a participação dos acionistas existentes. Mais complicado ainda, a Strategy introduziu várias séries de ações preferenciais.

As consequências dessa estrutura de capital são: em ciclos de valorização de ativos, os dividendos fixos das ações preferenciais são descontados dos lucros, e a maior parte da valorização vai para as ações ordinárias. Mas em ciclos de desvalorização, quando a crise chega, os acionistas ordinários são os primeiros a sofrer perdas.

Resumo

O plano de reserva de 1.44 bilhões de dólares da Strategy marca a entrada dessa “agente do bitcoin” em uma fase defensiva. A empresa tenta equilibrar a fé fervorosa com a dura realidade financeira. Para os investidores, não é mais aquela Strategy que só compra de olhos fechados, mas sim um gigante financeiro tentando sobreviver em meio à tempestade. Se esse “muro de caixa” será suficiente para enfrentar um longo inverno, só o tempo dirá.

A Strategy enfrenta vários “pontos críticos”: o ponto crítico da capacidade de financiamento, o ponto crítico do preço do bitcoin, o ponto crítico do compromisso com dividendos. A reserva em dólares oferece uma linha de defesa, mas nos próximos 12 a 24 meses — e além — o desempenho do preço do bitcoin, o ambiente global de mercado e a capacidade de gestão de risco da própria empresa determinarão o sucesso dessa defesa e se ela resistirá aos choques do ciclo.

Se até mesmo os mais fiéis crentes em bitcoin precisam acumular caixa para se sentirem seguros, talvez esse seja o alerta mais forte deste ciclo para o investidor comum: fé não tem preço, mas sobreviver exige fluxo de caixa.