Após o Bitcoin voltar para US$ 90.000, o que vem a seguir: Natal ou um desastre natalino?

Não importa se são chineses ou estrangeiros, todos compartilham a tradição de “passar o feriado em família”. Toda quarta quinta-feira de novembro é o tradicional e importante feriado de Ação de Graças nos Estados Unidos.

Neste ano, no entanto, o que a comunidade cripto mais quer agradecer é o retorno do Bitcoin aos 90 mil dólares.

Além do impacto do “rali de feriado”, um relatório chamado “Beige Book”, que se tornou inesperadamente um fator-chave para decisões devido ao shutdown do governo, também ajudou a mudar a direção da última política monetária do ano. A probabilidade de corte de juros pelo Federal Reserve em dezembro saltou de 20% para 86% em apenas uma semana.

Quando o Federal Reserve muda de postura, quando as principais economias globais entram juntas no “modo de impressão de dinheiro”, e quando as fissuras no sistema financeiro tradicional se ampliam, os criptoativos estão diante de sua janela sazonal mais crucial. Com a abertura das comportas de liquidez global, como isso afetará o rumo do setor cripto? Mais importante ainda: o próximo feriado será um Natal ou um “Natal de perdas”?

Probabilidade de corte de juros em dezembro dispara para 86%

De acordo com dados da Polymarket, a probabilidade de o Federal Reserve cortar os juros em 25 pontos-base na reunião de dezembro saltou de cerca de 20% para 86% em uma semana. Este é provavelmente um dos principais motivos para a recente alta do Bitcoin, e a reversão dessa probabilidade se deve a um relatório econômico, o “Beige Book”.

O relatório decisivo para o corte de juros

Na quarta-feira, o “Beige Book”, compilado pelo Federal Reserve de Dallas e reunindo as informações mais recentes das 12 regiões dos EUA, foi oficialmente divulgado. Normalmente, é apenas um material de rotina, mas devido ao shutdown do governo, muitos dados econômicos cruciais não puderam ser atualizados a tempo, tornando este relatório uma fonte de informação abrangente e rara para o FOMC antes de tomar decisões.

Em outras palavras, este é um dos poucos canais que o Federal Reserve tem para refletir a situação real da economia de base em meio à falta de dados.

O diagnóstico geral do relatório é direto: a atividade econômica praticamente não mudou, a demanda por mão de obra continua enfraquecendo, a pressão de custos para as empresas aumentou, e a disposição dos consumidores para gastar está se tornando mais cautelosa. Por trás da aparente estabilidade, a economia dos EUA começa a mostrar sinais de afrouxamento estrutural.

A parte mais observada do relatório é a descrição das mudanças no mercado de trabalho. Nas últimas seis semanas, o mercado de trabalho dos EUA não apresentou muitos sinais positivos. Cerca de metade dos bancos regionais do Federal Reserve relataram que as empresas locais estão menos dispostas a contratar, chegando até mesmo a evitar novas contratações sempre que possível. A dificuldade de contratação diminuiu significativamente em vários setores, contrastando fortemente com a escassez de mão de obra dos últimos dois anos. Por exemplo, em vários estados do sudeste dos EUA, na jurisdição de Atlanta, muitas empresas estão demitindo ou apenas substituindo funcionários que saem no mínimo necessário; já na jurisdição de Cleveland, que cobre Ohio, Pensilvânia e outros, alguns varejistas reduziram ativamente o quadro de funcionários devido à queda nas vendas. Essas mudanças indicam que o afrouxamento do mercado de trabalho não é mais um fenômeno isolado, mas está se espalhando para mais setores e regiões.

Ao mesmo tempo, embora a pressão inflacionária seja descrita como “moderada”, a situação real enfrentada pelas empresas é mais complexa do que os números sugerem. Parte das indústrias de manufatura e varejo ainda sofre com o aumento dos custos de insumos, sendo as tarifas uma das razões — por exemplo, uma cervejaria na jurisdição de Minneapolis relatou que o aumento do preço das latas de alumínio elevou significativamente os custos de produção. Mas o mais complicado são os custos de saúde, mencionados por praticamente todas as regiões. Oferecer benefícios de saúde aos funcionários está ficando cada vez mais caro, e esse custo, ao contrário das tarifas, não é cíclico, mas uma tendência de longo prazo difícil de reverter. Assim, as empresas são forçadas a escolher entre “aumentar preços” ou “reduzir lucros”. Algumas repassam os custos aos consumidores, elevando ainda mais os preços; outras absorvem os custos, comprimindo suas margens de lucro. De qualquer forma, isso acabará se refletindo nos próximos meses no CPI e nos resultados das empresas.

Em comparação com a pressão sobre as empresas, as mudanças do lado do consumidor também não podem ser ignoradas. Pessoas de alta renda continuam sustentando o bom desempenho do varejo de luxo, mas a maioria das famílias americanas está apertando o cinto. Diversas regiões mencionaram que os consumidores estão cada vez menos tolerantes com aumentos de preços, especialmente famílias de baixa e média renda, que, com orçamentos apertados, tendem a adiar ou desistir de gastos não essenciais. O feedback dos concessionários de automóveis é especialmente típico: com o fim dos subsídios fiscais federais, as vendas de carros elétricos desaceleraram rapidamente, mostrando que os consumidores estão mais cautelosos diante de grandes despesas, mesmo em setores que antes cresciam fortemente.

Entre as várias perturbações econômicas, o impacto do shutdown do governo ficou claro neste relatório. O tempo recorde de paralisação afetou diretamente a renda dos funcionários federais, que, ao reduzirem seus gastos, também puxaram para baixo o consumo local — as vendas de carros na jurisdição da Filadélfia caíram visivelmente por esse motivo. Mas o mais surpreendente é que o shutdown afetou a economia por outros canais. Alguns aeroportos do meio-oeste ficaram caóticos devido à queda no número de passageiros, o que também desacelerou as atividades comerciais. Algumas empresas também relataram atrasos em pedidos. Essa reação em cadeia mostra que o impacto do shutdown vai muito além da simples “suspensão das funções do governo”.

Em um nível mais macro, a inteligência artificial está mudando silenciosamente a estrutura econômica. Os entrevistados do “Beige Book” apresentaram um fenômeno sutil de “dupla via”: por um lado, a IA impulsionou o crescimento dos investimentos — por exemplo, um fabricante da jurisdição de Boston recebeu mais pedidos devido à demanda por infraestrutura de IA; por outro lado, algumas empresas começaram a reduzir vagas de entrada, pois tarefas básicas estão sendo parcialmente substituídas por ferramentas de IA. Até mesmo o setor educacional sente o impacto — universidades da região de Boston relataram que muitos estudantes temem que profissões tradicionais sejam afetadas pela IA no futuro, preferindo migrar para áreas como ciência de dados, consideradas mais “à prova de riscos”. Isso significa que a reestruturação causada pela IA já está penetrando do setor industrial ao fornecimento de talentos.

Vale notar que as mudanças apresentadas pelo “Beige Book” também são confirmadas pelos dados mais recentes. Sinais de fraqueza no emprego aparecem simultaneamente em várias regiões, enquanto no lado dos preços, o índice de preços ao produtor (PPI) subiu apenas 2,7% em relação ao ano anterior, o menor nível desde julho, e os preços centrais continuam em tendência de queda, sem sinais de reaceleração. Esses dois indicadores — emprego e inflação — diretamente ligados à política monetária, estão levando o mercado a reavaliar os próximos passos do Federal Reserve.

“Cansaço” econômico já se espalha pelos bancos regionais

A tendência nacional pode ser vista nos dados macro, mas os relatórios dos bancos regionais do Federal Reserve funcionam como uma lente próxima de empresas e famílias, mostrando que o desaquecimento da economia americana não é uniforme, mas apresenta um “cansaço distribuído”.

No nordeste, as empresas da jurisdição de Boston relataram uma leve expansão da atividade econômica, com vendas de imóveis ganhando algum fôlego após longa estagnação. Mas os gastos dos consumidores ficaram estáveis, o emprego caiu levemente e o crescimento salarial se moderou. O aumento dos custos dos alimentos elevou os preços dos supermercados, mas a pressão geral sobre os preços segue controlada, mantendo uma perspectiva cautelosamente otimista.

Já em Nova York, a situação é visivelmente mais fria. Lá, a atividade econômica caiu moderadamente, muitos grandes empregadores começaram a demitir, e o emprego encolheu levemente. Embora o ritmo de aumento dos preços tenha desacelerado, ainda está alto; a manufatura se recuperou um pouco, mas o consumo segue fraco, com apenas o varejo de luxo mantendo resiliência. As expectativas das empresas para o futuro são baixas, e muitos acreditam que a economia dificilmente melhorará no curto prazo.

Mais ao sul, o Federal Reserve da Filadélfia descreve uma realidade em que “a fraqueza já existia antes do shutdown”. A maioria dos setores passa por queda moderada, o emprego diminui junto, e a pressão dos preços comprime o padrão de vida das famílias de baixa e média renda, enquanto mudanças recentes nas políticas do governo deixam muitas pequenas e médias empresas encurraladas.

Mais ao sul ainda, a jurisdição de Richmond parece um pouco mais resistente. A economia mantém crescimento moderado, consumidores hesitam em grandes compras, mas o consumo diário cresce lentamente. A atividade manufatureira encolheu levemente, outros setores ficaram estáveis. O emprego não mudou muito, os empregadores preferem manter o tamanho atual das equipes, e salários e preços sobem moderadamente.

A região sul coberta pelo Federal Reserve de Atlanta está mais para um estado de “parado no mesmo lugar”: atividade econômica estável, emprego estável, preços e salários subindo moderadamente. O varejo desacelerou, o turismo caiu um pouco, o setor imobiliário segue pressionado, mas o mercado comercial mostra sinais de estabilização. A demanda por energia cresceu levemente, enquanto manufatura e transporte mantêm ritmo lento.

No centro do país, na jurisdição de St. Louis, tanto a atividade econômica quanto o emprego “não mudaram significativamente”, mas, devido ao shutdown do governo, a demanda está desacelerando ainda mais. Os preços sobem moderadamente, mas as empresas temem que o ritmo de alta aumente nos próximos seis meses. Com a economia desacelerando e os custos subindo, a confiança empresarial local já está um pouco pessimista.

Juntando todos esses relatórios regionais, vemos o contorno da economia americana: não há recessão generalizada, nem recuperação clara, mas diferentes graus de cansaço distribuídos. É esse conjunto de amostras locais com “temperaturas variadas” que obriga o Federal Reserve a encarar uma questão mais realista antes da próxima reunião — o custo dos juros altos está fermentando em todos os cantos.

Autoridades do Federal Reserve mudam de postura

Se o “Beige Book” mostra claramente a “expressão” da economia real, as declarações dos dirigentes do Federal Reserve nas últimas duas semanas revelam que a política está mudando silenciosamente. Pequenas mudanças de tom podem parecer apenas ajustes de linguagem para o público, mas, neste estágio, qualquer variação de temperatura no discurso geralmente indica uma mudança na avaliação interna de risco.

Vários dirigentes de peso começaram a enfatizar o mesmo fato: a economia dos EUA está esfriando, os preços caem mais rápido que o esperado, e a desaceleração do mercado de trabalho “merece atenção”. Em comparação com o discurso quase unânime do último ano — “é preciso manter a política suficientemente restritiva” —, o tom agora está claramente mais suave. Especialmente nas declarações sobre emprego, os termos “estável”, “desacelerando” e “caminhando para um equilíbrio maior” aparecem com mais frequência, em vez de “ainda superaquecido”.

Esse tipo de descrição raramente aparece no final de um ciclo hawkish; parece mais uma forma sutil de dizer “estamos vendo alguns sinais iniciais, a política atual pode já estar suficientemente restritiva”.

Alguns dirigentes chegaram a mencionar explicitamente que um aperto excessivo da política pode trazer riscos econômicos desnecessários. Só o fato de essa frase aparecer já é um sinal: quando começam a se preocupar com os efeitos colaterais do “aperto excessivo”, significa que a direção da política não é mais unilateral, mas entra em uma fase de ajustes e equilíbrio.

Essas mudanças não passaram despercebidas pelo mercado. Os traders de juros reagiram primeiro, e os preços dos futuros oscilaram claramente em poucos dias. A expectativa de corte de juros, antes prevista “só para o meio do ano que vem”, foi antecipada para a primavera. Nas últimas semanas, poucos se atreviam a falar em “corte antes do meio do ano”, mas agora isso já aparece nas previsões de várias instituições financeiras. A lógica do mercado não é complicada:

Se o emprego continuar fraco, a inflação continuar caindo e o crescimento econômico ficar próximo de zero por muito tempo, manter juros altos só agravará o problema. O Federal Reserve terá de escolher entre “manter o aperto” e “evitar um pouso forçado da economia”, e, pelos sinais atuais, a balança começa a pender levemente.

Assim, quando o “Beige Book” mostra que a economia está esfriando, a mudança de postura do Federal Reserve e o reajuste do mercado se confirmam mutuamente. A mesma narrativa está se formando: a economia dos EUA não está despencando, mas sua energia está se esgotando; a inflação não desapareceu, mas caminha para um nível “controlável”; a política não mudou claramente, mas já não está mais no modo de aperto inquestionável do ano passado.

O novo ciclo de liquidez global

A ansiedade por trás dos 11,5 trilhões de ienes em novos títulos do Japão

Enquanto as expectativas internas dos EUA se flexibilizam, as principais economias estrangeiras também estão discretamente impulsionando uma nova “reinflação global”, como o Japão.

O pacote de estímulo do Japão desta vez é muito maior do que o esperado. Em 26 de novembro, vários veículos de imprensa citaram fontes dizendo que o governo da primeira-ministra Sanae Takaichi emitirá pelo menos 11,5 trilhões de ienes em novos títulos (cerca de 73,5 bilhões de dólares) para financiar o novo pacote de estímulo econômico. Esse valor é quase o dobro do orçamento de estímulo do ano passado, sob o governo de Shigeru Ishiba. Ou seja, a política fiscal do Japão passou de “cautelosa” para “precisamos sustentar a economia”.

Embora as autoridades prevejam uma arrecadação recorde de 80,7 trilhões de ienes neste ano fiscal, o mercado não está tranquilo. O que preocupa os investidores é a sustentabilidade fiscal de longo prazo do Japão. Isso explica por que o iene tem sido vendido continuamente, os rendimentos dos títulos japoneses subiram para o maior nível em 20 anos, e o dólar/iene permanece em patamares elevados.

Ao mesmo tempo, o pacote de estímulo deve impulsionar o PIB real em 24 trilhões de ienes, com impacto econômico total próximo de 265 bilhões de dólares.

No Japão, também se tenta conter a inflação de curto prazo com subsídios, como o auxílio de 7.000 ienes por família para serviços públicos, que será pago por três meses consecutivos para estabilizar a confiança do consumidor. Mas o impacto mais profundo é no fluxo de capitais — com o iene enfraquecendo, cada vez mais capitais asiáticos buscam novas opções de alocação, e os criptoativos estão na linha de frente dessa curva de risco.

O analista cripto Ash Crypto já discute o movimento de “impressão de dinheiro” do Japão junto com a mudança de política do Federal Reserve, acreditando que isso empurrará o ciclo de apetite por risco até 2026. E o defensor de longa data do Bitcoin, Dr. Jack Kruse, é ainda mais direto: os altos rendimentos dos títulos japoneses são um sinal de pressão sobre o sistema fiduciário, e o Bitcoin é um dos poucos ativos que continua se provando nesse ciclo.

A crise da dívida do Reino Unido lembra 2008

Agora vejamos o Reino Unido, que recentemente causou bastante polêmica.

Se o Japão está injetando liquidez e a China está estabilizando, a política fiscal do Reino Unido parece estar colocando ainda mais peso em um barco já furado. O orçamento recém-divulgado quase provocou uma careta coletiva no mercado financeiro de Londres.

O Institute for Fiscal Studies, uma das instituições de análise mais respeitadas, foi direto: “gastar agora, pagar depois”. Ou seja, os gastos aumentam imediatamente, mas os aumentos de impostos só entram em vigor daqui a alguns anos — um típico orçamento que “deixa o problema para o próximo governo”.

O ponto mais notável do orçamento é a extensão do congelamento do limite de isenção do imposto de renda. Essa medida aparentemente técnica renderá 12,7 bilhões de libras ao Tesouro em 2030-31. Segundo o Office for Budget Responsibility, ao final do ciclo orçamentário, um quarto dos trabalhadores britânicos estará na faixa de imposto mais alta, de 40%. Ou seja, mesmo que parlamentares do Partido Trabalhista aplaudam o aumento de impostos para proprietários e dividendos, quem realmente sentirá o peso serão os trabalhadores comuns.

Além disso, novos aumentos de impostos vêm em sequência: o benefício fiscal do plano de sacrifício salarial para aposentadoria será limitado, devendo render quase 5 bilhões de libras até 2029-30; a partir de 2028, imóveis avaliados em mais de 2 milhões de libras pagarão um “imposto de mansão” anual; o imposto sobre dividendos subirá dois pontos percentuais a partir de 2026, com as alíquotas básica e superior indo para 10,75% e 35,75%. Todas essas políticas, que parecem “taxar os ricos”, acabarão sendo repassadas de forma mais sutil para toda a sociedade.

O resultado dos aumentos de impostos é a expansão imediata dos gastos sociais. Segundo o OBR, até 2029-30, os gastos anuais com benefícios sociais serão 16 bilhões de libras maiores do que o previsto anteriormente, incluindo o custo extra de acabar com o limite de dois filhos para benefícios. O contorno da pressão fiscal fica cada vez mais claro: ganhos políticos de curto prazo, buraco fiscal de longo prazo.

O descontentamento com este orçamento foi ainda maior que em anos anteriores, em parte porque o déficit fiscal do Reino Unido já não é apenas “um pouco maior”, mas está perto de níveis de crise. Nos últimos sete meses, o governo britânico já tomou emprestado 117 bilhões de libras, quase o mesmo valor usado para salvar todo o sistema bancário durante a crise financeira de 2008. Ou seja, o buraco da dívida criado agora, sem crise, já é do tamanho de uma crise.

Até o normalmente moderado Financial Times usou o termo “brutal” para apontar que o governo ainda não entendeu o básico: em uma economia estagnada, tentar tapar o buraco só com aumentos de impostos está fadado ao fracasso.

O mercado está extremamente pessimista com o Reino Unido: o país “ficou sem dinheiro”, e o partido no poder parece não ter um plano de crescimento viável, restando apenas mais impostos, menor produtividade e maior desemprego. Com o déficit aumentando, a dívida provavelmente será “monetizada de fato” — a pressão final recairá sobre a libra, tornando-se a “válvula de escape” do mercado.

Por isso, cada vez mais análises estão migrando do setor financeiro tradicional para o cripto, e alguns já resumem: quando a moeda começa a se desvalorizar passivamente e os trabalhadores e quem não tem ativos são empurrados para o abismo, o único ativo que não pode ser diluído arbitrariamente é o ativo duro. Incluindo o Bitcoin.

Natal ou “Natal de perdas”?

No fim do ano, o mercado sempre faz a mesma pergunta: este ano será um “Natal” ou um “Natal de perdas”?

O Dia de Ação de Graças está acabando, e o “efeito sazonal positivo” para as ações americanas já é discutido há décadas.

A diferença este ano é que a correlação entre o mercado cripto e as ações americanas já chega a 0,8, com os movimentos de alta e baixa quase sincronizados. Os sinais de acumulação on-chain estão se fortalecendo, e a baixa liquidez típica dos feriados tende a amplificar qualquer alta em um “rali no vácuo”.

A comunidade cripto também enfatiza repetidamente: os feriados são as janelas mais propícias para tendências de curto prazo. Baixo volume de negociação significa que compras menores podem tirar o preço de zonas de forte resistência, especialmente em um momento de sentimento frio e posições mais estáveis.

Sente-se que o consenso do mercado está se formando discretamente: se as ações americanas subirem após a Black Friday, os criptoativos serão os que mais reagirão; e o Ethereum é visto por muitas instituições como “equivalente a small caps de alta beta”.

Mais adiante, ao olhar do Dia de Ação de Graças para o Natal, o foco da discussão já não é mais “se o mercado vai subir”, mas “se este rali sazonal vai continuar até o ano que vem”.

O chamado “rali de Natal” foi proposto pela primeira vez em 1972 por Yale Hirsch, fundador do Stock Trader’s Almanac, e tornou-se um dos muitos efeitos sazonais das ações americanas, referindo-se aos últimos cinco pregões de dezembro e aos dois primeiros do ano seguinte, período em que as ações americanas geralmente sobem.

Nos últimos 73 anos, o S&P subiu em 58 Natais, com uma taxa de sucesso de quase 80%.

Mais importante: se o rali de Natal acontecer, pode ser um prenúncio de bom desempenho para o mercado no ano seguinte. Segundo Yale Hirsch, se o rali de Natal, os cinco primeiros pregões do ano e o “barômetro de janeiro” forem positivos, há grande chance de o mercado americano ir bem no novo ano.

Ou seja, esses dias de fim de ano são a janela micro mais indicativa do ano inteiro.

Para o Bitcoin, o quarto trimestre já é historicamente o período mais propício para tendências. Seja no ciclo dos mineradores no início ou no ritmo de alocação institucional mais recente, o Q4 sempre foi uma “temporada de rali”. Este ano, há novos fatores: expectativa de corte de juros nos EUA, melhora da liquidez na Ásia, maior clareza regulatória e retorno das posições institucionais.

Assim, a questão se torna mais prática: se as ações americanas entrarem no rali de Natal, o Bitcoin subirá ainda mais? E se as ações não subirem, o Bitcoin seguirá sozinho?

Isso tudo determinará se os profissionais do setor cripto terão um Natal ou um “Natal de perdas”.