Lançamento do Spot Dogecoin ETF não recebe entradas, revelando uma realidade preocupante do mercado
Wall Street finalmente construiu uma ponte para o meme coin mais famoso da internet, mas no primeiro dia, ninguém a atravessou.
Em 24 de novembro, o Dogecoin ETF (GDOG) da Grayscale começou a ser negociado na NYSE Arca sem registrar uma única unidade de criação líquida, um sinal claro de que o apetite por “meme-beta” em um formato regulado pode estar sendo amplamente superestimado.
A estreia discreta ocorre em um momento perigoso para o setor, que se prepara para lançar mais de 100 produtos semelhantes de token único em um mercado que atualmente está perdendo quase 2 bilhões de dólares por semana.
Estreia do GDOG com entrada ‘zero’
Enquanto o ticker parecia ativo nas telas dos terminais, a estrutura subjacente contava uma história diferente.
De acordo com dados da SoSoValue, o fundo registrou aproximadamente 1,41 milhão de dólares em volume de negociação secundária.
De fato, esse número ficou muito aquém das expectativas. O analista da Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas, havia previsto que o volume do Dogecoin ETF poderia chegar a 12 milhões de dólares no primeiro dia de negociação, mas o volume real ficou quase 90% abaixo dessa marca.
No entanto, ainda mais preocupante foi o dado de fluxo que mostrou que o fundo registrou 0 dólares em entradas líquidas após seu primeiro dia de negociação.
Na mecânica da estrutura de mercado de ETFs, essa distinção é crítica. O volume de negociação representa ações existentes trocando de mãos entre formadores de mercado e especuladores, enquanto as criações representam participantes autorizados (APs) entregando novo capital e ativos subjacentes ao trust.
Um dia de “criação zero” implica que, apesar do selo institucional de aprovação, nenhum novo capital primário entrou no ecossistema. A falta de adesão serve como um alerta para uma classe de ativos enfrentando uma crise de excesso de oferta.
Utilidade vs. sentimento
A desconexão fica ainda mais evidente ao comparar o GDOG com os recentes sucessos de ETFs de cripto. O Solana Staking ETF (BSOL) da Bitwise, lançado no final de outubro, atraiu cerca de 200 milhões de dólares em sua primeira semana.
O diferencial foi a utilidade. O BSOL ofereceu rendimentos de staking, um mecanismo complicado para investidores tradicionais acessarem diretamente.
O GDOG, por outro lado, oferece exposição pura ao sentimento social. É um produto spot “vanilla” que detém um ativo já onipresente em plataformas de varejo como Robinhood. Sem o “prêmio de acesso” ou um componente de rendimento, a proposta de valor para um alocador institucional é fraca.
Além disso, a mecânica de envolver um meme coin introduz riscos específicos de base.
O volume de negociação de referência do Dogecoin ficou em torno de 1,5 bilhão de dólares no dia do lançamento, com o preço estável próximo de 0,15 dólares. Embora seja um mercado líquido, está sujeito a espasmos violentos impulsionados por eventos. Uma unidade padrão de criação de 100 milhões de dólares exigiria a compra de aproximadamente 666 milhões de DOGE.
Em um mercado pouco profundo, essa pressão de compra elevaria os preços spot. Por outro lado, se o ETF estiver fechado (durante os fins de semana da NYSE) enquanto o mercado cripto despenca, o fundo pode reabrir com um grande desconto em relação ao Valor Líquido dos Ativos (NAV).
O “turismo de ticker” visto no primeiro dia, caracterizado por baixo volume e nenhuma criação, sugere que os traders estão cientes desses riscos e estão tratando o GDOG como um veículo de negociação de curto prazo, e não como uma alocação de portfólio.
O pipeline do ‘Canhão de Espaguete’
Enquanto isso, a ignição fracassada do GDOG é preocupante porque não é um evento isolado. É o ato de abertura de um excesso de oferta que ameaça fragmentar a liquidez no mercado cripto.
De acordo com dados do setor repassados por Balchunas, os emissores estão adotando uma estratégia de “canhão de espaguete”. O pipeline projeta cinco ETFs spot de cripto chegando em seis dias, incluindo variantes para Chainlink (LINK) e XRP, seguidos por mais de 100 ETFs spot de cripto adicionais sendo listados sequencialmente nos próximos seis meses.
Essa expansão agressiva colide violentamente com o regime macroeconômico atual. Segundo a CoinShares, produtos de investimento em ativos digitais sofreram 1,94 bilhão de dólares em saídas líquidas na semana encerrada em 24 de novembro.
A capitulação foi generalizada, levando o Bitcoin a uma mínima de sete meses próxima de 80.553 dólares e esmagando o sentimento para altcoins de alta beta. Até mesmo Solana, o queridinho do ciclo anterior, registrou 156 milhões de dólares em saídas.
Lançar um produto de meme de alta volatilidade nessas condições é uma aposta, mas lançar uma centena deles é um risco estrutural. Se o ativo mais relevante culturalmente do setor não consegue atrair lances, as perspectivas para a “cauda longa” de fundos de token único parecem sombrias.
Um cenário fragmentado de “zombie ETFs” com baixo AUM cria dores de cabeça para os formadores de mercado, que precisam gerenciar inventário entre centenas de tickers ilíquidos, potencialmente levando a spreads mais amplos e erros significativos de acompanhamento durante sessões voláteis.
O teste de 2 semanas
Considerando esse cenário, o setor estará prestando atenção especial ao GDOG e a outros ETFs de altcoins para medir o interesse do setor.
Para que o GDOG tenha sucesso, é necessário que Participantes Autorizados comecem a arbitrar o spread entre o ETF e o mercado spot, entregando Dogecoin ao trust para cunhar novas cotas. Se a sequência de “criação zero” persistir durante a primeira semana, isso confirmará que o produto está apenas canibalizando a demanda existente, em vez de gerar novas entradas.
De forma mais ampla, o desempenho do GDOG ditará o ritmo do lançamento dos próximos 100 ETFs. Se os emissores perceberem tração zero para um ativo de grande capitalização como Dogecoin, o apetite para lançar fundos para ativos de menor liquidez pode evaporar, forçando uma consolidação do pipeline.
Por enquanto, a mensagem do mercado é clara. A infraestrutura está pronta, os reguladores aprovaram, mas os investidores e os projetados 12 milhões de dólares em volume já saíram do prédio.
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