Glassnode: BTC cai para 89 mil, sentimento de aversão ao risco permanece forte no mercado de opções

Título original: Below the Band
Autores originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução original: Jinse Finance

Pontos principais do artigo:

• O Bitcoin caiu abaixo da base de custo dos STH (detentores de curto prazo) e da faixa de -1 STD (desvio padrão), pressionando os compradores recentes; a região entre US$ 95.000 e US$ 97.000 agora se tornou uma resistência chave. Se esse patamar for recuperado, marcará os primeiros passos para a restauração da estrutura de mercado.

• A demanda à vista permanece fraca, com fluxos de entrada nos ETFs à vista dos EUA fortemente negativos, e os alocadores de ativos do TradFi também não aumentaram as compras.

• O alavancamento especulativo continua em queda, refletido na diminuição do volume de contratos em aberto dos 500 principais ativos em futuros e nas taxas de financiamento atingindo mínimas do ciclo.

• O mercado de opções reprecificou significativamente o risco, com a volatilidade implícita subindo em todos os prazos, enquanto o skew permanece muito baixo, pois os traders pagam altos prêmios para proteção contra riscos de queda.

• O fluxo e a demanda dominados por opções de venda em strikes críticos (como 90K) reforçam estratégias de posição defensiva, com traders mais ativos em hedge do que em aumentar exposição ao risco de alta.

• O DVOL voltou ao pico mensal, conectando a ampla reprecificação de risco em indicadores como volatilidade, skew e fluxo, sinalizando expectativas de aumento da volatilidade no curto prazo.

O Bitcoin rompeu a faixa de consolidação anterior, caindo abaixo de US$ 97.000 e chegando a tocar US$ 89.000, estabelecendo uma nova mínima local e revertendo os ganhos acumulados no ano. Essa queda mais profunda prolonga a tendência de mercado de baixa moderada destacada na semana passada e levanta dúvidas sobre a possibilidade de um novo suporte estrutural. Nesta edição, utilizaremos modelos de precificação on-chain e a realização de perdas dos detentores de curto prazo para avaliar a reação do mercado a essa queda. Em seguida, analisaremos opções, fluxos de ETF e posições em futuros para avaliar como os especuladores estão ajustando o sentimento diante dessa nova rodada de fraqueza.

Insights On-chain

Rompendo a banda inferior

Cair abaixo de US$ 97.000, o limite inferior da "faixa de consolidação" da semana passada, sinaliza risco de uma correção mais profunda. O preço então despencou para US$ 89.000, formando uma nova mínima local, abaixo do nível de -1 desvio padrão em relação à base de custo dos detentores de curto prazo (atualmente próximo de US$ 109.500), cerca de US$ 95.400.

Essa queda confirma que praticamente todos os grupos de investidores recentes sofreram perdas, uma estrutura que historicamente desencadeia vendas de pânico e enfraquece o momentum do mercado, exigindo tempo para recuperação. No curto prazo, a faixa entre US$ 95.000 e US$ 97.000 pode atuar como resistência local; se o preço conseguir recuperar esse patamar, indicará que o mercado está gradualmente restaurando o equilíbrio.

Pico de vendas de pânico

Do ponto de vista do comportamento do investidor, esta queda marca a terceira vez desde o início de 2024 que o preço rompe o limite inferior do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo. No entanto, o nível de pânico entre os principais compradores é visivelmente maior desta vez. A média móvel de 7 dias das perdas realizadas dos STH disparou para US$ 523 milhões por dia, o maior nível desde o colapso da FTX.

Esse volume elevado de perdas realizadas destaca uma estrutura de topo mais pesada formada entre US$ 106.000 e US$ 118.000, com densidade muito superior aos picos de ciclos anteriores. Isso significa que ou será necessária uma demanda mais forte para absorver as vendas de BTC, ou o mercado precisará passar por uma fase de acumulação mais longa e profunda para restaurar o equilíbrio.

Testando a demanda ativa

Revisitando o modelo de avaliação, o mercado entrou em território desconhecido, com interesse especulativo aumentando significativamente nesta fase de bear market moderado. A primeira grande zona de defesa está no preço realizado dos investidores ativos (Active Investors' Realized Price), atualmente em torno de US$ 88.600. O Bitcoin negociando próximo a esse valor equivale ao custo base dos detentores não adormecidos que negociaram ativamente nos últimos meses, tornando-se um possível intervalo de negociação de médio prazo.

No entanto, se o preço romper decisivamente esse modelo, marcará a primeira vez neste ciclo que o preço cai abaixo da base de custo dos investidores ativos, sinalizando claramente o domínio do sentimento de baixa no mercado.

Outra forma de retração

Apesar do preço do Bitcoin ter caído abaixo do limite principal do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo, a escala e o grau das perdas dos investidores estão longe dos extremos observados durante o bear market de 2022-2023. O gráfico abaixo rastreia todas as criptomoedas atualmente em estado de prejuízo, agrupadas pela profundidade de sua retração não realizada. Atualmente, cerca de 6,3 milhões de bitcoins estão em prejuízo, com a maioria das perdas entre -10% e -23,6%.

Essa distribuição se assemelha mais ao breve período de consolidação do primeiro trimestre de 2022 do que a uma fase de capitulação profunda.

Portanto, a faixa de preço entre o preço realizado dos investidores ativos (US$ 88.600) e a média real de mercado (US$ 82.000) pode servir como linha divisória entre uma fase de bear market moderado e uma estrutura de bear market total como a de 2022-2023.

Insights Off-chain

Demanda insuficiente por ETF

Os fluxos de fundos dos ETFs à vista dos EUA continuam refletindo uma demanda visivelmente insuficiente, com a média móvel de 7 dias permanecendo negativa nas últimas semanas. Saídas contínuas indicam que os alocadores de ativos do mercado tradicional não estão dispostos a aumentar posições durante a queda, em contraste com o padrão de fortes entradas que sustentou a alta anterior. A fraqueza persistente mostra que a demanda não autônoma esfriou consideravelmente, destacando a falta de novos compradores em um dos maiores grupos marginais do mercado, reforçando ainda mais o quadro de demanda limitada. A ausência de fluxos consistentes para ETFs indica que um importante pilar de demanda ainda não foi restaurado, deixando o ciclo atual sem uma fonte chave de demanda.

Sem sinais de risco

O volume de contratos em aberto em futuros continuou caindo nesta semana, acompanhando a queda dos preços e indicando redução contínua da atividade especulativa. Os traders não estão aproveitando para comprar na baixa, mas sim fechando posições sistematicamente, deixando o mercado de derivativos com posições bem abaixo dos níveis de quedas anteriores. Essa ausência de expansão de alavancagem destaca a cautela dos participantes e está alinhada com a tendência geral de enfraquecimento da demanda entre os grupos com maior apetite por risco.

A contração contínua das posições em futuros ressalta a relutância do mercado em alocar capital, agravando ainda mais a falta de confiança por trás do movimento atual dos preços.

Taxas de financiamento em mínimas do ciclo

Com a queda contínua dos contratos em aberto em futuros, o mercado de derivativos sinaliza uma redução clara das posições especulativas. Os traders estão fechando posições em vez de comprar na baixa, levando a alavancagem dos contratos em aberto a níveis significativamente inferiores aos das quedas anteriores.

Essa dinâmica também se reflete no mercado de financiamento, onde as taxas dos 500 principais ativos já migraram para uma faixa neutra ou até negativa. O prêmio positivo observado anteriormente agora virou negativo, destacando o esfriamento generalizado da demanda por posições compradas alavancadas e a mudança do mercado para estratégias mais defensivas.

A queda dos contratos em aberto e o financiamento negativo confirmam juntos que o alavancamento especulativo está sendo sistematicamente retirado do mercado, reforçando o sentimento de aversão ao risco.

Volatilidade implícita dispara

O mercado de opções costuma ser o primeiro a reprecificar riscos. Após o Bitcoin cair brevemente abaixo de US$ 90.000, o mercado de opções rapidamente reavaliou os riscos. A volatilidade implícita subiu fortemente em todos os prazos, com as opções de curto prazo reagindo mais intensamente. O gráfico mostra um aumento notável na volatilidade das opções de curto prazo, com toda a curva de opções passando por uma ampla reprecificação.

Esse aumento reflete dois fatores. Primeiro, a demanda crescente por proteção contra quedas, à medida que traders se preparam para possíveis correções mais profundas. Segundo, a reação dos departamentos de negociação short gamma. Muitos traders precisaram recomprar opções vendidas e rolar posições para cima, elevando mecanicamente a volatilidade implícita de curto prazo.

A volatilidade implícita agora está próxima dos níveis vistos durante o evento de liquidação de 11 de outubro, indicando que os traders rapidamente reavaliaram os riscos recentes.

Esse skew confirma as preocupações

Ao passar da volatilidade implícita para o skew, o mercado de opções transmite a mesma mensagem. O skew de 25 delta permanece negativo em todos os prazos, com o skew de uma semana próximo de níveis extremamente baixistas. O prêmio das opções de venda de uma semana está em torno de 14%, mostrando que, independentemente do preço à vista, os traders estão dispostos a pagar mais caro por proteção contra quedas.

Esse comportamento pode criar uma profecia autorrealizável. Quando os traders compram essas opções de venda, os dealers acabam ficando vendidos. Para se proteger, eles vendem futuros ou contratos perpétuos, aumentando a pressão de venda e potencialmente amplificando a fraqueza que os traders tentam evitar.

A curva de rendimento dos títulos de longo prazo também está inclinada para baixo, mas de forma mais branda. A curva de rendimento dos títulos de seis meses está um pouco abaixo de 5%, indicando que as preocupações do mercado estão concentradas principalmente nos títulos de curto prazo, e não em todo o espectro de vencimentos.

Demanda por proteção de queda

Do skew de mercado à atividade real de negociação, o fluxo de negociações dos últimos sete dias confirma o mesmo padrão. Os traders compraram grandes volumes de prêmios em opções de venda, superando em muito a demanda por opções de compra. Isso está alinhado com o comportamento de hedge, refletindo a preferência dos traders por se protegerem contra novas quedas do mercado em vez de apostar em alta.

A baixa atividade em opções de compra reforça ainda mais que os traders não estão aumentando significativamente a exposição ao risco até o final do ano. Em comparação com o fluxo das opções de venda, tanto as compras quanto as vendas de opções de compra permanecem em níveis baixos, apoiando a visão de que a cautela, e não a especulação, está impulsionando as mudanças de posição.

No geral, essa combinação indica que o mercado está se preparando para volatilidade e priorizando proteção em vez de risco.

Prêmio das opções no strike de 90K

Seguindo os dados gerais de fluxo, o prêmio das opções de venda no strike de 90K mostra que, à medida que o preço enfraquece, a demanda por proteção acelera. Nas últimas duas semanas, o prêmio líquido das opções de venda nesse strike permaneceu relativamente equilibrado até o Bitcoin cair abaixo de US$ 93.000. Após esse rompimento, os traders intensificaram as vendas dessas opções de venda, elevando significativamente o prêmio das opções no strike de 90K.

Esse comportamento indica que, com a intensificação da pressão no mercado à vista, os traders estão dispostos a pagar cada vez mais caro por proteção contra quedas. Esse movimento também coincide com o aumento anterior da volatilidade implícita de curto prazo, já que a demanda concentrada em strikes críticos geralmente eleva os preços dos contratos de curto prazo na curva.

A rápida reprecificação das opções de venda de 90K destaca a velocidade com que a atividade de hedge de queda acelera quando níveis de preço críticos são rompidos.

Vulnerabilidade do mercado de precificação

O índice DVOL, que vai além do preço de uma única opção para um indicador mais amplo de volatilidade, reflete o grau de reprecificação de risco do mercado. Após se aproximar de 40 há três semanas, o DVOL voltou a subir para perto do pico mensal de 50. O DVOL reflete a volatilidade implícita de uma cesta de opções com vencimento fixo, portanto, quando o índice sobe, indica que os traders esperam maior volatilidade futura dos preços.

Esse aumento conecta a tendência geral do mercado de opções: a volatilidade implícita está subindo em todos os prazos, o skew permanece negativo, o delta dos fluxos recentes é negativo e os traders parecem relutantes em aumentar o risco até o final do ano. Esses fatores juntos mostram que o mercado está se preparando para movimentos bruscos de preço. Os principais fatores de risco incluem liquidações em contratos perpétuos, incertezas macroeconômicas e a fraqueza da demanda à vista devido à ausência de fluxos para ETFs.

O próximo evento que pode mudar esse cenário de volatilidade é a reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) daqui a três semanas. Até lá, o mercado de opções continuará emitindo sinais de cautela e deixando clara a preferência por proteção.

A alta do DVOL reforça ainda mais que o mercado está precificando expectativas de maior volatilidade futura, com traders se preparando para oscilações de preço.

Conclusão

O Bitcoin continua passando por uma fase desafiadora de mercado, caracterizada por estrutura de mercado fraca, demanda especulativa em declínio e aumento significativo do sentimento de aversão ao risco nos mercados de derivativos.

A demanda à vista segue baixa, os fluxos para ETFs são negativos e o mercado futuro não demonstra interesse em aumentar a alavancagem em meio à fraqueza.

Ao mesmo tempo, a volatilidade implícita, o skew e os fluxos de hedge indicam que os investidores estão cada vez mais preocupados com o risco de queda no curto prazo, pagando prêmios cada vez mais altos por proteção.

Todos esses fatores juntos compõem um mercado em busca de estabilidade, cujo futuro depende de a demanda conseguir ressurgir próximo aos níveis de custo chave ou se a atual vulnerabilidade evoluirá para uma correção mais profunda ou um bear market.

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