ETFs de Solana compraram US$343 milhões, mas SOL ainda caiu 15% mesmo assim

Entre 28 de outubro e 10 de novembro, os fundos negociados em bolsa (ETFs) de Solana à vista nos EUA absorveram US$ 343 milhões em entradas líquidas ao longo de dez dias consecutivos de negociação.

Durante esse mesmo período, SOL caiu de aproximadamente US$ 195 para tocar a zona dos US$ 145. Atualmente, está em torno de US$ 159, no momento da publicação. Essa divergência não é um erro, mas sim toda a história.

O lançamento do ETF à vista de Bitcoin validou a tese de que envolver criptoativos em produtos regulados poderia atrair capital institucional e remodelar as tendências de preço.

A vez de Solana deveria seguir o mesmo roteiro. Ainda assim, o primeiro teste real entregou algo mais bagunçado: o dinheiro chegou, o preço não colaborou, e a diferença entre os dois revela exatamente como a estrutura de liquidez de Solana está começando a se curvar.

Onde o dinheiro foi parar

O BSOL da Bitwise e o GSOL da Grayscale foram lançados no final de outubro, com investimentos iniciais combinados superiores a US$ 325 milhões, de acordo com dados da Farside Investors.

Desde então, o BSOL capturou a maior parte dos fluxos diários, respondendo por cerca de US$ 329,7 milhões dos US$ 343 milhões registrados no décimo dia, com o GSOL adicionando alocações menores e constantes.

Incluindo o REX-Osprey Solana + Staking ETF (SSK), um fundo da Lei de 1940 lançado em meados de 2025 que agora detém cerca de US$ 400 milhões, a presença de wrappers regulados cresceu de zero para centenas de milhões de dólares em poucos meses.

As ações estão sendo distribuídas em uma mistura previsível composta por plataformas de corretoras dos EUA, consultores de investimentos registrados migrando de locais offshore, fundos amigáveis a cripto tratando Solana como um proxy de Bitcoin de alta beta e turistas de altcoins.

O que diferencia esse lançamento de ETPs cripto anteriores é sua execução. A Bitwise relatou um spread mediano de compra e venda de 30 dias para o BSOL de aproximadamente 0,14% no início de novembro, com acompanhamento próximo ao valor patrimonial líquido.

O BSOL capturou a maioria das entradas ao longo de dez dias consecutivos, atingindo o pico de US$ 70 milhões em 28 de outubro, enquanto o GSOL adicionou alocações menores e constantes ao longo do período.

O GSOL mostra comportamento semelhante, oferecendo pequenos prêmios ou descontos, e spreads medidos em dezenas de pontos-base. Para produtos com poucas semanas de existência, isso é notável. Significa que participantes autorizados podem obter e fazer hedge de SOL de forma eficiente sem pressionar os livros de ordens à vista.

Os tokens subjacentes são ainda mais importantes. O BSOL detém 100% de SOL, custodiado e em staking, com aproximadamente 2,97 milhões de SOL em trust no momento da publicação.

O fundo REX-Osprey detém um adicional equivalente a 2,3 a 2,4 milhões de SOL, incluindo as participações do GSOL e uma dispersão de ETPs de Solana europeus e canadenses, com o total bloqueado em wrappers se aproximando de alguns milhões de unidades.

Contra uma oferta circulante de cerca de 554 milhões de SOL e um valor de mercado de quase US$ 90 bilhões, isso representa aproximadamente 1% da oferta agora alocada em veículos regulados de compra e retenção, frequentemente em staking. O número em si não é espetacular.

O que importa é a trajetória: cada dia de entradas sustentadas empurra mais tokens para estruturas projetadas para minimizar a rotatividade. Contas de consultoria não trocam posições com base em mudanças nas taxas de financiamento.

SOL em staking gera rendimento, mas não pode ser vendido no mesmo dia, resultando em uma redução incremental do float negociável efetivo.

A história do spread

O fato de o BSOL negociar com spreads de 14 pontos-base semanas após o lançamento revela duas coisas.

Primeiro, provedores de liquidez podem obter SOL de forma eficiente em exchanges centralizadas e locais on-chain, sem spreads excessivos e sem gargalos criados.

Segundo, o próprio ETF tornou-se um dos melhores locais de liquidez para exposição a SOL via ações. Investidores podem movimentar grandes volumes durante o horário dos EUA com atrito mínimo, depois arbitrar de volta para o ecossistema cripto 24/7. Esse é exatamente o padrão estabelecido pelos ETFs à vista de Bitcoin.

Os volumes subjacentes de SOL permanecem substanciais, com a negociação à vista diária variando de 6% a 7% do valor de mercado. A sequência de entradas de 10 dias não ampliou os spreads nos principais locais. Essa é a outra metade da história: US$ 342 milhões é um valor relevante, mas não dominante em relação à liquidez existente.

Os fluxos dos ETFs são aditivos, não disruptivos. Quando um ETF negocia de forma tão limpa, os fluxos tornam-se informativos em vez de ruidosos.

Dez dias consecutivos de criações líquidas significam dez dias de compras mecânicas de SOL à vista. O problema é que a compra mecânica não impediu a queda do preço.

Problema de beta

As entradas são reais, as compras subjacentes são reais, e o preço ainda assim caiu 15%.

Essa dinâmica mostra ao mercado que os fluxos são relevantes na margem, mas pequenos demais para superar a redução de risco mais ampla nas altcoins. Solana continua sendo um ativo de alta beta, sensível à direção do Bitcoin, condições de financiamento e apetite de risco macroeconômico.

Algumas centenas de milhões em entradas de ETF podem amortecer uma queda, mas não podem reverter uma tendência quando o restante do mercado está vendendo.

O que muda é a composição da base de detentores e o canal de transmissão para novo dinheiro. Mais SOL está em estruturas de menor rotatividade em comparação com traders perpétuos ou fazendeiros de DeFi.

À medida que a participação sobe de 1% para 3% ou 5% da oferta, uma fatia crescente de SOL fica estruturalmente fora do mercado para vendas diárias: as mesmas liquidações de futuros, um float efetivo mais fino.

Isso aumenta a sensibilidade do preço aos fluxos marginais. Não elimina a volatilidade, mas a amplifica em ambas as direções.

O ETF também traz uma nova classe de alocadores cujos mecanismos de risco operam com sinais diferentes. Fundos macro de ações e estratégias de cestas de ETFs agora têm acesso limpo à exposição em Solana. Suas decisões são impulsionadas pelo VIX, taxas de juros e fluxos de índices, em vez do tempo de atividade dos validadores de Solana ou do valor total bloqueado em DeFi.

Isso pode aproximar o beta de SOL de “Bitcoin mais tecnologia de alta beta”, especialmente durante o horário de negociação dos EUA.

Os ETFs à vista de Bitcoin demonstraram esse efeito: os fluxos tornaram-se mais previsíveis, a ação de preço tornou-se mais correlacionada com fatores macroeconômicos, e o caráter do ativo mudou incrementalmente, afastando-se das condições puramente nativas de cripto.

O que importa a seguir

A sequência de 10 dias ainda não faz Solana negociar como o Bitcoin pós-ETF. Os fluxos ainda são pequenos, e o mercado continua dominado por alavancagem e sentimento nativos de cripto.

No entanto, é o primeiro sinal claro de que Solana está em transição para uma classe de ativos onde wrappers regulados, e não apenas financiamento perpétuo, ajudam a determinar o próximo ciclo de volatilidade.

Se BSOL, GSOL e o fundo REX-Osprey juntos avançarem para a casa dos bilhões de dólares, o que é plausível se a sequência continuar, os investidores receberão mais SOL em staking e custodiado, reduzindo assim o float livremente negociável.

Além disso, o mercado recebe mais do preço marginal de SOL, definido por fluxos de ETF mais lentos e alocadores macro, com maior probabilidade de que dias de fortes entradas em ETFs se traduzam em movimentos à vista acima da média.

O paradoxo de dez dias de compras e preços mais baixos se resolve ao dar um passo atrás.

A sequência ainda não está movendo o mercado porque ainda é pequena em relação à pressão de venda decorrente da fraqueza mais ampla das altcoins.

Mas a cada dia que continua, a matemática muda. O float diminui, a base de detentores se estabiliza e a próxima onda de demanda atinge um mercado mais fino e menos elástico.

O regime ainda não mudou. No entanto, a base para a mudança está sendo construída, uma criação líquida de cada vez.

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