Vendedor a descoberto Chanos encerra posição estratégica com o fim do mercado de baixa das empresas de Tesouro

James Chanos encerrou sua posição vendida contra a Strategy na sexta-feira, 7 de novembro de 2025. De acordo com a Cointelegraph, o fundador da Kynikos Associates desfez tanto sua posição vendida em Strategy quanto sua posição comprada em Bitcoin no início das negociações. O movimento ocorre após as ações da Strategy caírem 50% em relação ao pico de 2025.

Chanos afirmou que o Valor Patrimonial Líquido de mercado da Strategy foi comprimido para 1,23x, ante aproximadamente 2,0x em julho de 2025. A empresa considerou prudente encerrar a operação com o mNAV abaixo de 1,25x. A Strategy possui 641.205 BTC em seu balanço. O prêmio implícito da empresa caiu de US$ 70 bilhões em julho para US$ 15 bilhões atualmente.

Pierre Rochard, CEO da The Bitcoin Bond Company, respondeu que o bear market das empresas de tesouraria de Bitcoin está gradualmente chegando ao fim. A saída do vendedor a descoberto representa um possível ponto de virada para o setor. A Strategy estava sendo negociada a US$ 241 por ação quando Chanos anunciou o fechamento de sua posição.

Empresas de Tesouraria Enfrentam Pressão de Avaliação

O encerramento é relevante porque reflete um reajuste mais amplo nas avaliações das empresas de tesouraria de Bitcoin. Relatamos anteriormente que 25% das empresas públicas de tesouraria de Bitcoin agora são negociadas abaixo do valor de suas participações em BTC. O prêmio da Strategy caiu para 1,26, o nível mais baixo desde março de 2024. Prêmios mais baixos reduzem a capacidade da empresa de adquirir mais Bitcoin por meio de emissões de ações.

A CoinDesk relata que outras empresas de tesouraria sofreram correções ainda mais acentuadas. As ações da Metaplanet caíram 56% desde 21 de junho de 2025. KindlyMD e outras empresas recuaram mais de 80% em relação aos seus picos. A Strategy permaneceu como o único grande player mantendo um prêmio durante toda a queda.

A compressão forçou as empresas a desacelerar suas estratégias de acumulação de Bitcoin. As compras diárias médias por empresas de tesouraria caíram para o nível mais baixo desde maio de 2025. Algumas empresas chegaram a vender participações em Bitcoin para cumprir obrigações de dívida. O setor enfrenta pressão para provar sustentabilidade além dos prêmios de ações impulsionados por momentum.

Modelo de Tesouraria Enfrenta Questões Estruturais

O encerramento da posição na Strategy levanta questões sobre a viabilidade de longo prazo das estratégias de tesouraria de Bitcoin. O OMFIF descreve o modelo como criador de ciclos de feedback, onde compras corporativas impulsionam os preços das ações acima dos valores dos ativos. As empresas emitem ações com prêmio para comprar mais Bitcoin, o que teoricamente continua o ciclo.

No entanto, esse mecanismo só funciona quando os valores de mercado são negociados acima das participações em Bitcoin. O recente colapso do prêmio sugere que o apetite dos investidores por exposição alavancada ao Bitcoin por meio de veículos corporativos diminuiu. A concorrência de ETFs de Bitcoin e dezenas de novas empresas de tesouraria corroeu a vantagem de pioneirismo da Strategy.

Críticos argumentam que o modelo de tesouraria representa excesso especulativo, em vez de uma estratégia corporativa sólida. O professor de finanças de Stanford, Darrell Duffie, disse à Fortune que as empresas deveriam investir capital em suas competências principais, em vez de competir com fundos hedge. O sucesso do modelo depende da valorização contínua do preço do Bitcoin e da manutenção dos prêmios de mercado.

Os apoiadores contrapõem que as empresas de tesouraria oferecem exposição alavancada legítima ao Bitcoin. Elas podem captar dívida a taxas inferiores ao retorno esperado do Bitcoin. A Strategy entregou um rendimento de 75% em BTC para os acionistas em 2024 ao aumentar o Bitcoin por ação. A empresa acumulou mais BTC por ação em circulação sem aumento no preço do Bitcoin.

O Bitcoin se recuperou 2% para US$ 106.430 após surgirem relatos de que o Senado chegou a um acordo para encerrar o shutdown do governo. A criptomoeda está cerca de 14% acima no acumulado do ano, apesar da recente volatilidade. A recuperação das empresas de tesouraria depende de o Bitcoin manter o impulso de alta e das empresas demonstrarem valor operacional além das participações passivas.