Quem está reescrevendo o dólar? O verdadeiro campo de batalha das blockchains de stablecoins

 Stablecoins não são mais apenas "dólares digitais", mas sim o "sistema operacional" do dólar.

Escrito por: Sanqing, Foresight News

No segundo semestre de 2025, o conceito de blockchain de stablecoin, que antes parecia um tanto abstrato, foi iluminado por dois conjuntos de números extremamente concretos.

De um lado, estão os dois recentes planos de depósito da Stable. O primeiro lote foi preenchido instantaneamente por grandes investidores; o segundo foi superado, com o valor total de depósitos ultrapassando 2.6 bilhões de dólares e o número de carteiras participantes superando 26 mil. Isso mostra que, com uma narrativa suficientemente clara e ativos suficientemente sólidos, a liquidez pode migrar em um tempo extremamente curto.

Do outro lado, está a Plasma, que foi a primeira a lançar seu token e abrir a mainnet. Embora o TVL DeFi tenha recuado, ainda ocupa a oitava posição entre todas as blockchains públicas, com cerca de 2.676 bilhões de dólares, superando SUI, Aptos, OP e outros blockchains heterogêneos e L2s "veteranos", sendo considerada um dos "projetos mais fortes deste ciclo". Seu fundador, Paul Faecks, assumiu o comando desta blockchain aos 26 anos, levando a Plasma ao centro dos holofotes da noite para o dia com uma capitalização de mercado de abertura na casa dos bilhões e um airdrop de grande escala e visão estratégica.

Do spread ao imposto de trilho: por que as stablecoins precisam construir suas próprias blockchains?

Na última década, a narrativa das stablecoins evoluiu de "meio de troca" para "dólar digital". Segundo dados da RWA.xyz, a emissão total de stablecoins está prestes a ultrapassar 300 bilhões de dólares, com USDT e USDC juntos detendo quase 90% do mercado. Com a aprovação do GENIUS Act nos EUA e a implementação do MiCA na União Europeia, a regulamentação finalmente forneceu um quadro claro após anos de atraso, levando as stablecoins do status de "ativos em zona cinzenta" para "pilar de conformidade".

Com isso, o balanço de lucros dos emissores cresceu rapidamente. Em um ambiente de altas taxas de juros, a Circle atingiu uma receita de 658 milhões de dólares apenas no segundo trimestre de 2025, principalmente proveniente dos juros das reservas. A Circle já havia se tornado lucrativa em 2023, mas o negócio de spread, embora ainda lucrativo, não pode se expandir indefinidamente. Quando o dólar entra em um ciclo de redução de juros, os lucros com spread das stablecoins diminuem, e a disputa entre emissores naturalmente muda do "lado da emissão" para o "lado do canal".

A Plasma é definida como uma "blockchain construída para stablecoins", e não apenas uma "blockchain que possui stablecoins". O raciocínio por trás disso é: ao ser apenas um acessório de blockchains como Ethereum e Tron, os emissores de stablecoins nunca poderão controlar o poder de liquidação e a entrada de distribuição de valor.

Por isso, Tether apoia Plasma e Stable, Circle lançou Arc, Stripe e Paradigm incubaram Tempo. As três partes chegaram quase simultaneamente à mesma conclusão: para entrar na era das stablecoins trilionárias, é preciso realizar integração vertical. Da emissão do token ao sistema de liquidação, do lucro com spread à cobrança do "imposto de trilho".

Nessa transformação, a Layer 1 deixa de ser apenas uma "blockchain mais rápida" e passa a ser o protótipo da nova geração de redes de liquidação do dólar.

Plasma: porta de entrada para o varejo e trilhos do USDT

O ponto de partida da Plasma é um vazio que antes era inacessível ao investidor de varejo. A Tether nunca lançou seu próprio token, e todas as especulações sobre seus negócios eram refletidas em outros ativos do mercado secundário. O surgimento da Plasma é visto como "um caminho importante para o varejo acessar a exposição à Tether". O XPL tornou-se naturalmente o recipiente das expectativas, e, com a campanha de airdrop extrema "deposite 1 dólar e ganhe 10 mil XPL", a Plasma levou a distribuição e a narrativa ao extremo em um TGE cuidadosamente planejado.

Além disso, a Plasma tenta trazer os pagamentos com stablecoins de volta ao cenário real com produtos voltados para o consumidor final. Seu mercado-alvo não são os grandes centros financeiros, mas sim regiões como Turquia, Síria, Brasil e Argentina, onde a demanda por dólares é alta e a infraestrutura financeira local é falha há muito tempo. Nesses lugares, as stablecoins já são, de fato, "dólares sombra". A Plasma consegue, sem sacrificar a experiência do usuário, transformar o USDT em uma ferramenta financeira cotidiana, oferecendo uma experiência de carteira mais simples, proteção de privacidade imperceptível e transferências com taxas quase zero.

Stable: motor de liquidação institucional e canal B2B

Diferente do perfil de destaque da Plasma, a Stable sempre agiu de forma discreta. Mas quando o valor total dos depósitos em suas duas rodadas ultrapassou 2.6 bilhões de dólares, o mercado finalmente enxergou sua estratégia.

Desde o início, a Stable mirou em cenários institucionais e de liquidação B2B. O USDT não é apenas um ativo on-chain, mas também combustível da rede — o Gas é denominado em "gasUSDT", e a liquidação é realizada por meio de abstração de contas. O usuário sempre vê apenas um número de saldo.

Com o mecanismo USDT0, a Stable oferece uma experiência de transferência ponto a ponto sem Gas, reduzindo significativamente o atrito em pagamentos de pequeno valor. Para clientes corporativos, a Stable permite até mesmo bloquear prioridade de transação e limite de taxas por meio de assinatura ou contrato, com todos os custos denominados em USDT e previsíveis antecipadamente. Esse tipo de "liquidação determinística" é algo que os sistemas tradicionais de blockchain têm dificuldade em oferecer.

No ecossistema, a Stable foca na expansão B2B. Recebeu investimento estratégico da PayPal Ventures e planeja trazer o PYUSD para a blockchain. A Stable não tenta competir pela emissão de stablecoins, mas quer ser "o lar de todas as stablecoins". Fora dos mercados emergentes onde a Tether está enraizada, ela funciona como uma rede que constrói rodovias para a liquidez existente, transformando liquidações internacionais que dependiam do SWIFT em canais on-chain com confirmação em segundos.

Arc e Tempo: ordem regulatória e canal neutro

Além do avanço duplo da Tether, Circle e Stripe apresentaram respostas completamente diferentes.

Arc é a versão regulatória da Circle. O USDC é o ativo gas nativo, compatível com EVM, com motor de câmbio integrado e camada de privacidade institucional. Ela busca fornecer, dentro do arcabouço regulatório, uma camada de liquidação que conecta diretamente bancos, market makers e gestores de ativos ao pool de dólares. As transações deixam de ser simples "transferências on-chain" e passam a ser liquidações em tempo real profundamente acopladas aos mercados de capitais e câmbio tradicionais, com riscos de liquidação reescritos por contratos inteligentes e oráculos. O papel da Arc aqui é mais parecido com a infraestrutura de uma "Wall Street on-chain".

No início, a Tempo escolheu o caminho das blockchains de consórcio, incubada por Stripe e Paradigm, trazendo o desenvolvedor central do Ethereum Dankrad Feist, entrando nessa disputa com uma postura neutra em relação às stablecoins. A Tempo foca em pagamentos e não se vincula a uma única stablecoin, suportando várias stablecoins de dólar como gas e meio de pagamento. Para desenvolvedores e comerciantes que não querem ficar presos a um único emissor, a Tempo oferece uma camada base mais aberta. Enquanto outras blockchains competem por "performance" e "TVL", a Tempo compete para ver quem consegue trazer mais participantes do mundo real para o mesmo livro-razão. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered... Vários gigantes tradicionais como parceiros iniciais fazem com que o foco da Tempo mude de "blockchain" para "consórcio".

Diferente da "integração vertical fechada" de Circle e Tether, a Tempo é mais parecida com a AWS na era dos serviços em nuvem. Ela não tenta monopolizar os ativos em si, mas quer ser a infraestrutura unificada que os suporta, um modelo que também tem valor único no contexto regulatório. Isso pode, em certa medida, aliviar as preocupações de concentração causadas pelo "duopólio das stablecoins" e reservar espaço para um cenário multipolar.

Fissuras na ordem

Quatro blockchains vão inaugurar uma nova era para as stablecoins, mas também plantam preocupações para a próxima rodada de disputas.

Risco de concentração. Seja a Plasma profundamente ligada ao USDT, ou a Arc atrelada ao USDC, os riscos tecnológicos e regulatórios estão altamente acoplados aos emissores. Quanto mais importante a blockchain, maior o custo de uma falha pontual.

Fragmentação da liquidez. Embora blockchains próprias de diferentes emissores possam trazer inovação, a longo prazo podem causar divisão entre blockchains. Se os mecanismos de interoperabilidade cross-chain não atingirem a estabilidade do SWIFT, as pontes podem se tornar pontos de fragilidade sistêmica.

Centralização da governança. Quanto mais as blockchains de stablecoin buscam "alta performance e alta conformidade", mais tendem a sacrificar a descentralização na governança. Instituições preferem responsáveis identificáveis, reguladores preferem participantes limitados — isso faz com que as blockchains de stablecoin facilmente deslizem para "redes de liquidação quase centralizadas disfarçadas de blockchain".

Muitas questões-chave ainda não têm resposta: essas blockchains de stablecoin estão realmente construindo infraestrutura financeira descentralizada, ou apenas replicando ciclos centralizados em um mundo descentralizado?

Uma nova era para o dólar

As stablecoins estão passando por uma transformação silenciosa, mas de grande impacto. Antes, eram apenas "fichas" no mercado cripto, desempenhando funções de unidade de valor, reserva e meio de circulação. Agora, começam a funcionar como trilhos, redirecionando fluxos de capital do mundo real para o blockchain. Os emissores não se contentam mais em ser apenas "sombras" do dólar, mas querem assumir ativamente o papel de construir redes de liquidação e infraestrutura de pagamentos.

Talvez, ao olharmos para trás daqui a alguns anos, todas as discussões de hoje em torno de blockchains de stablecoin como Stable, Plasma, Arc e Tempo serão resumidas em uma frase: "Foi um período em que o dólar reescreveu sua própria história no blockchain". Nessa história, alguns vieram pelo spread, outros pela tecnologia, e outros por uma nova ordem financeira. Os trilhos ainda não estão totalmente prontos, os vagões ainda não estão cheios de passageiros, mas o trem já partiu. A verdadeira questão não é mais se esse trem vai partir, mas sim quem vai assumir o volante e para qual mundo ele vai nos levar.