Lucro líquido de 2,8 bilhões não esconde a tendência de queda: será que a Strategy pode ser removida do índice Nasdaq 100?

Embora realmente tenha havido problemas com o mNAV, a exclusão do Nasdaq 100 provavelmente não acontecerá este ano.

Por: Eric, Foresight News

No pós-mercado do dia 30, horário local dos EUA, a primeira ação DAT de bitcoin, Strategy, divulgou seu relatório financeiro do terceiro trimestre. O relatório mostra que a receita da Strategy no terceiro trimestre foi de 3.9 bilhões de dólares, com lucro líquido de 2.8 bilhões de dólares e lucro diluído por ação de 8,42 dólares.

Até 26 de outubro de 2025, horário local, a Strategy detinha um total de 640.808 bitcoins, com valor total de 47.44 bilhões de dólares, elevando o custo por bitcoin para 74.032 dólares. Desde o início de 2025, o rendimento do bitcoin foi de 26%, com um lucro de 12.9 bilhões de dólares. Andrew Kang, CFO da Strategy, afirmou que, com base na previsão de bitcoin a 150 mil dólares no final do ano, a receita operacional anual da Strategy em 2025 será de 34 bilhões de dólares, com lucro líquido de 24 bilhões de dólares e lucro diluído por ação de 80 dólares.

Os dados relacionados ao bitcoin da Strategy são basicamente públicos e não causam grande reação no mercado, mas, devido ao salto no preço do bitcoin hoje e à expectativa otimista da empresa, o preço das ações da Strategy se recuperou tanto no pós-mercado de ontem quanto no pré-mercado de hoje. No momento da redação, o preço da MSTR já havia subido do fechamento de ontem, de 254,57 dólares, para cerca de 272,65 dólares no pré-mercado (UTC+8).

Segundo o relatório financeiro, nos três meses encerrados em 30 de setembro, a Strategy obteve um lucro líquido de 5.1 bilhões de dólares por meio de planos de venda de ações ordinárias, STRK, STRF, STRD e STRC. Até 26 de outubro, a Strategy ainda tinha um limite de financiamento de 42.1 bilhões de dólares.

Vale destacar que o preço atual do bitcoin subiu mais de 40% em relação ao ponto mais baixo do ano, enquanto o preço de fechamento da MSTR ontem está apenas cerca de 6% acima do seu ponto mais baixo do ano. Embora o desempenho das ações no pós-mercado de ontem e no pré-mercado de hoje mostre que o mercado ainda reconhece este relatório financeiro no curto prazo, na verdade, os investidores já começaram a demonstrar preocupação com o modelo da Strategy ou, mais precisamente, das empresas DAT.

mNAV se aproxima da linha de vida ou morte

De acordo com dados da StrategyTracker, o mNAV da Strategy (ou seja, a razão entre o valor de mercado e o valor total de bitcoins detidos) já está em 1,04; mesmo considerando o número de ações diluídas, esse número é de apenas 1,16, muito próximo de 1. Se o mNAV chegar a 1 ou até cair abaixo de 1, isso significa que comprar ações da empresa já não é mais vantajoso do que comprar diretamente a criptomoeda correspondente.

No final de julho deste ano, a Strategy prometeu em uma reunião de resultados: “Exceto para pagamento de dividendos de ações preferenciais ou juros de dívidas, não emitiremos novas ações ordinárias da MSTR quando o mNAV estiver abaixo de 2,5 vezes.” No entanto, apenas duas semanas depois, a empresa cancelou essa restrição no arquivo 8-K apresentado e adicionou uma cláusula de exceção: “Se a empresa considerar vantajoso, poderá continuar emitindo ações mesmo com mNAV abaixo de 2,5 vezes.”

No relatório financeiro mais recente, a Strategy também reinterpretou as regras para emissão de ações ordinárias via ATM:

Embora a emissão de ações ordinárias com mNAV abaixo de 2,5 ainda seja prioritariamente usada para pagar juros de dívidas e dividendos de ações preferenciais, na prática, agora também é possível usar financiamento via ATM de ações ordinárias para comprar bitcoin quando o mNAV está abaixo de 2,5, e atualmente as formas de financiamento para comprar bitcoin já não se limitam ao ATM de ações ordinárias. O mNAV calculado pela Strategy em dados oficiais é de 1,25, superior ao dos dados de terceiros; embora tenha um método de cálculo mais complexo, na prática, os investidores comuns prestam mais atenção à simples razão entre o valor de mercado total e o valor total de bitcoins detidos, ou seja, 1,04.

Além disso, a Strategy também mantém a possibilidade de ajustar a linha de base do mNAV, o que sem dúvida adiciona mais variáveis. Nos três primeiros trimestres deste ano, a Strategy comprou, respectivamente, 81.785, 69.140 e 42.706 bitcoins. O aumento contínuo do preço do bitcoin veio acompanhado de uma queda gradual na quantidade comprada, mostrando que a Strategy já percebeu o problema potencial há algum tempo.

Se o mNAV da Strategy cair abaixo de 1, isso pode causar um grande impacto no valor geral das empresas DAT. Alguns dias atrás, a empresa DAT de Ethereum, ETHZilla, optou por vender 40 milhões de dólares em Ethereum para recomprar ações, com o objetivo de recuperar o valor do mNAV. No mesmo dia, a segunda maior empresa DAT de bitcoin do mundo, a empresa japonesa Metaplanet, também anunciou um plano de recompra de ações; embora esse plano não envolva a venda de bitcoins detidos, a pressão do mNAV já fez com que os dois maiores compradores públicos de bitcoin do mundo desacelerassem.

Exclusão do Nasdaq 100?

Durante o pregão de ontem à noite no horário do leste asiático, alguns investidores da comunidade Web3 especularam que, devido ao desempenho fraco recente da MSTR, a Strategy poderia ser excluída do Nasdaq 100 no final deste ano.

A Strategy foi oficialmente incluída no Nasdaq 100 em dezembro do ano passado, o que fez com que o preço das ações subisse temporariamente acima de 500 dólares. Depois disso, embora o preço do bitcoin tenha atingido novas máximas, a MSTR não superou o pico daquele período.

No entanto, na prática, a possibilidade de a Strategy ser excluída do Nasdaq 100 este ano é praticamente zero. Para que uma ação seja removida do Nasdaq 100, além de situações básicas como transformação em empresa financeira, mudança de local de listagem, falta de liquidez ou violação das regras de listagem, só será excluída se sua capitalização de mercado cair abaixo da 125ª posição, ou permanecer fora das 100 primeiras, ou se o peso permanecer abaixo de 0,1% do valor total do índice por dois meses consecutivos e houver um substituto adequado.

De acordo com as participações do QQQ, o peso atual da Strategy é de cerca de 0,37%, e sua capitalização de mercado não caiu para fora das 100 primeiras. O ajuste do índice no final do ano é baseado nos dados do final de outubro, então parece que a Strategy ainda está segura este ano.

Este ano, houve um período de entusiasmo no mercado por empresas DAT, mas é importante lembrar que o modelo dessas empresas é, na essência, baseado em um consenso de mercado e não em um mecanismo financeiro; o valor de mercado da empresa pode ser inferior ao valor dos ativos que ela detém. Um artigo publicado pela Daily Economic News em agosto deste ano mostrou um bom exemplo: a Sohu, um dos “órfãos” da internet primitiva, teve por muito tempo um valor de mercado inferior ao dinheiro que possuía, e até mesmo inferior ao valor de seus prédios de escritórios.

Atualmente, a Strategy ainda consegue operar porque o “jogo” das empresas DAT continua atraindo novos participantes e, por ser a “pioneira”, mantém muitos interesses estabelecidos. No entanto, se o mercado de repente deixar de reconhecer esse “mecanismo de jogo”, e os investidores não puderem mais comprar novas ações com base na razão estável entre o valor de mercado da empresa e o valor dos bitcoins detidos para vender a preços mais altos, o risco pode ser maior do que a maioria imagina.

Mesmo que esse mecanismo continue, a atenção e os recursos cada vez mais atraídos pela IA podem causar uma fraqueza prolongada no preço do bitcoin, aumentando ainda mais a pressão de curto prazo sobre a Strategy. O modelo DAT pode ter um papel positivo no desenvolvimento do setor, mas é preciso estar sempre atento aos riscos de curto prazo trazidos por testes de estresse.

Afinal, 2.8 bilhões de lucro são apenas ganhos de investimento, e investimento nunca tem vencedores eternos.