O próximo capítulo da Tether: da emissão offshore à ambição de infraestrutura global em conformidade

Autor original: Tanay Ved

Tradução original: AididiaoJP, Foresight News

 

Pontos-chave:

• Tether continua sendo a líder global em stablecoins, servindo como canal de acesso ao dólar em mercados emergentes e impulsionando a demanda por títulos do Tesouro dos EUA através de suas reservas.
• Com novas regulamentações e dinâmicas competitivas remodelando o mercado de stablecoins, e surgindo diferenciação em conformidade e distribuição de rendimentos, a dominância do USDT está em declínio.
• O papel da Ethereum e da Tron nas atividades do USDT está evoluindo, com a Tron mantendo a liderança em pagamentos de alta frequência e baixo custo, enquanto a redução das taxas e o aumento da liquidez na Ethereum impulsionam aplicações mais amplas de varejo e liquidação.
• Canais emergentes trazem novas oportunidades de crescimento, com USDT 0 e redes focadas em stablecoins (como Plasma) expandindo a distribuição do Tether para mais redes e casos de uso (como pagamentos).

Introdução

O USDT da Tether é, sem dúvida, a stablecoin líder global atualmente, detendo cerca de 60% do mercado de aproximadamente 300 bilhões de dólares. Antes utilizado principalmente como ferramenta de negociação, o USDT agora vai além do mercado cripto, tornando-se um canal fundamental para acesso ao dólar em economias emergentes e ganhando crescente importância geopolítica no mercado doméstico dos EUA. Ao mesmo tempo, a Tether tornou-se uma das empresas mais lucrativas do setor, com lucros trimestrais de bilhões de dólares, e está realizando uma rodada de financiamento de 20 bilhões de dólares, o que pode torná-la uma das empresas privadas mais valiosas do mundo.

No entanto, a regulamentação e a concorrência cada vez mais acirrada estão remodelando o cenário das stablecoins, e o próximo capítulo da Tether dependerá de sua capacidade de manter seus efeitos de rede e estender sua dominância de longo prazo. Com base em nossas recentes observações sobre a dinâmica do setor de stablecoins após o projeto de lei GENIUS, analisamos a posição de mercado da Tether, enquanto ela equilibra o presente dominante com um futuro cada vez mais competitivo. Exploramos como a participação de mercado do USDT está evoluindo, como suas atividades diferem em diferentes blockchains e como canais emergentes moldarão seu papel na próxima fase de crescimento das stablecoins.

Posição de mercado e importância da Tether

O USDT da Tether tem uma circulação de 178 bilhões de dólares, sendo a maior stablecoin em circulação, com uma vantagem clara (cerca de 2,4 vezes maior que o USDC da Circle e cerca de 3,6 vezes maior que a soma de todas as outras stablecoins). Seu tamanho e liquidez fazem dela uma ferramenta importante para proteger poupanças, fornecer estabilidade econômica e facilitar transações, especialmente em regiões com infraestrutura bancária limitada ou onde a inflação da moeda local supera 5%.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Além do dólar, a Tether também oferece exposição a ouro tokenizado através do XAUt, cuja capitalização de mercado já ultrapassa 1,4 bilhões de dólares devido à crescente demanda por alternativas de reserva de valor. A Tether parece estar expandindo essa estratégia dupla, buscando uma rodada de financiamento de 200 milhões de dólares com a Antalpha Platform para estabelecer um tesouro de ativos digitais que adquirirá tokens XAUt da Tether. Com investimentos adicionais em mineração de bitcoin e ouro, a Tether está avançando para integrar diferentes formas de preservação de valor.

Participação de mercado e pressão de crescimento

A vantagem de pioneirismo do USDT e sua profunda liquidez nas exchanges lhe conferem fortes "efeitos de rede". Nos estágios iniciais do setor, a participação de mercado do USDT ultrapassava 80%, mas o surgimento do USDC e do BUSD reduziu sua dominância para cerca de 50%. O colapso do Silicon Valley Bank (SVB) em 2023 rapidamente reverteu essa tendência, com o capital fugindo dos emissores concorrentes. No entanto, desde 2024, e com a iminente aprovação do projeto de lei GENIUS em 2025, a participação do USDT voltou a mostrar sinais de pressão.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

O USDC da Circle está gradualmente recuperando terreno impulsionado pelo ímpeto regulatório doméstico, enquanto "outras" stablecoins, principalmente alternativas que geram rendimento, como USDe da Ethena, USDS da Sky e fundos de mercado monetário tokenizados, estão ganhando participação de mercado. O mercado parece estar em um período de transição, com o USDT ainda liderando em liquidez e adoção, mas enfrentando concorrência cada vez mais acirrada de redes de pagamento estabelecidas e alternativas que distribuem rendimentos.

Lucratividade e caminho para conformidade

Apesar da concorrência crescente, a Tether ainda é a emissora de stablecoin mais lucrativa, registrando um lucro líquido de 4,9 bilhões de dólares no segundo trimestre de 2025. Isso se deve às suas reservas de 127 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, tornando-a uma das maiores detentoras de dívida do governo americano no mundo. No entanto, a Tether sempre foi uma emissora offshore sediada em El Salvador, com parte de suas reservas incluindo ativos não conformes, como metais preciosos, bitcoin e empréstimos garantidos. Para resolver essa questão, a Tether planeja lançar o USAT, uma stablecoin totalmente compatível e sediada nos EUA, para fortalecer sua estratégia de crescimento doméstico e seu papel na demanda por dívida americana.

Fonte: Tether Transparency (relatório de atestação até 30 de junho)

Como o USDT circula entre diferentes blockchains

Após estabelecer a posição de mercado da Tether como emissora, é fundamental entender como o USDT circula entre diferentes blockchains, sustentando seus canais de transferência e liquidação. A forma como o USDT circula é moldada pela capacidade de cada rede e influencia os tipos de atividades e perfis de usuários dominantes em cada cadeia. O uso do USDT reflete diferentes tipos de atividades, com a grande maioria da emissão concentrada na Ethereum e na Tron.

Historicamente, a Tron sempre foi o principal ponto de acesso para usuários de mercados emergentes, sendo preferida por suas baixas taxas e liquidação rápida. Em 2025, a Tron registrou uma média de mais de 2,3 milhões de transações diárias, sendo uma rede de alta retenção para transferências de USDT, sustentando um fluxo contínuo e acelerado de pequenas transações semelhantes a pagamentos. Esse padrão está alinhado com seu uso em pagamentos de varejo e remessas, onde custo-benefício e acessibilidade são mais importantes.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Em contraste, a Ethereum tradicionalmente processava transferências de maior valor e menor frequência, refletindo seu papel como centro de liquidação e liquidez para atividades DeFi e institucionais. No entanto, essa dinâmica está mudando.

Após as atualizações Dencun e Pectra, a taxa média de transação na Ethereum caiu para menos de 1 dólar, permitindo maior frequência de pequenas transferências. O valor mediano das transferências na Ethereum caiu de mais de 1.000 dólares em 2023 para cerca de 240 dólares em 2025, enquanto o valor mediano na Tron aumentou. Essa dinâmica aproxima a Ethereum dos tipos de atividades antes exclusivas da Tron.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Essa mudança de comportamento também ocorre simultaneamente à redistribuição do suprimento. Em agosto de 2025, o suprimento de USDT na Ethereum (96 bilhões de dólares) ultrapassou o da Tron (78 bilhões de dólares), mostrando que taxas mais baixas e maior liquidez estão atraindo atividades de volta para a Ethereum.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro (USDT na Ethereum, USDT na Tron)

Essa tendência também é evidente na composição dos pagamentos de USDT entre blockchains. Na Tron, com o aumento do volume de transações de médio porte, a diferença entre pagamentos de varejo e transferências médias diminuiu. Na Ethereum, desde 2024, o número de pagamentos de varejo (<100 dólares) e de médio porte (1.000 - 10.000 dólares) cresceu acentuadamente, enquanto as transferências de grande valor (100.000 - 1.000.000 dólares) permaneceram estáveis. Isso indica que, à medida que a rede se torna mais acessível, o uso do USDT está se diversificando para atividades de menor escala.

Expandindo a dominância do USDT através de canais emergentes

A evolução do USDT em cadeias como Tron e Ethereum destaca como velocidade de liquidação, custo e liquidez moldam o comportamento do usuário. Olhando para o futuro, a Tether está expandindo estrategicamente seu alcance por meio de novos canais de distribuição e camadas de liquidação.

Por exemplo, o USDT 0, lançado com o padrão de token fungível omnichain (OFT) baseado em LayerZero, permite transferências cross-chain sem atrito ao bloquear USDT na Ethereum e cunhar tokens equivalentes na cadeia de destino, mantendo a paridade 1:1.

Fonte: Coin Metrics ATLAS

Após o lançamento do Plasma em 25 de setembro (uma blockchain Layer-1 otimizada para stablecoins), o suprimento de USDT bloqueado no contrato USDT 0 da Ethereum saltou de 2,8 bilhões para 7,7 bilhões de dólares. Com transferências de USDT sem taxas, stablecoins como taxa de gás e design de alta capacidade, o Plasma rapidamente atraiu mais de 6 bilhões de dólares em suprimento de USDT 0, atualmente estabilizando em cerca de 4,2 bilhões de dólares.

Embora sua sustentabilidade de longo prazo dependa da adoção em casos de uso de pagamentos e poupança, o Plasma representa uma nova classe de canais complementares de USDT, semelhante à forma como Tron e Ethereum hoje atendem a diferentes atividades. USDT 0 e Plasma ilustram como a Tether está expandindo sua distribuição para um conjunto mais amplo de redes, capazes de suportar desde liquidação de alto valor até pagamentos, DeFi e atividades de varejo.

Conclusão

À medida que as stablecoins se tornam infraestrutura global de pagamentos, o próximo capítulo da Tether se desenrolará em meio a uma concorrência crescente e regulamentação cada vez mais clara. Sua capacidade de manter a dominância dependerá de sua evolução de uma emissora offshore para uma provedora de infraestrutura multichain e compatível, sem enfraquecer suas principais vantagens em liquidez e distribuição. O surgimento do USDT omnichain e de redes focadas em stablecoins, como o Plasma, prenuncia um futuro mais diversificado para liquidação e pagamentos. Se a Tether conseguirá expandir seus efeitos de rede ou perder terreno para concorrentes, acabará definindo a próxima fase de evolução do setor.