Grayscale: O terceiro trimestre trouxe uma temporada local de altcoins, o que observar no quarto trimestre?

Legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas, padrões universais de listagem de ETP e cortes de juros são os principais catalisadores do mercado no quarto trimestre.

Autor: Grayscale

Tradução: Luffy, Foresight News

A instituição de pesquisa em cripto Grayscale publicou o relatório de insights do mercado de cripto para o terceiro trimestre de 2025, destacando que os retornos de preço dos seis principais setores de criptomoedas foram positivos no trimestre, mas os fundamentos apresentaram resultados mistos. O Bitcoin teve desempenho inferior aos outros setores, caracterizando uma temporada parcial de altcoins. A Grayscale também mencionou três temas centrais: legislação e adoção de stablecoins, aumento do volume de negociação em exchanges centralizadas e o surgimento dos tesouros de ativos digitais. Por fim, apresenta perspectivas sobre os potenciais motores e riscos para o quarto trimestre. A seguir, a tradução do conteúdo original:

TL;DR

• No terceiro trimestre de 2025, os retornos de preço dos seis principais setores de criptomoedas foram positivos, mas os fundamentos apresentaram resultados mistos.
• Neste trimestre, o Bitcoin teve desempenho inferior aos outros setores do mercado cripto, um padrão que pode ser visto como uma temporada de altcoins, mas com diferenças marcantes em relação a ciclos anteriores.
• Os 20 principais tokens do trimestre (com base no retorno ajustado à volatilidade) destacaram a importância da legislação e adoção de stablecoins, aumento do volume de negociação em exchanges centralizadas e dos tesouros de ativos digitais (DAT).

Todos os ativos do setor cripto estão relacionados à tecnologia blockchain e compartilham a mesma estrutura básica de mercado, mas as semelhanças param por aí. Esta classe de ativos abrange uma ampla gama de tecnologias de software, com aplicações em finanças de consumo, inteligência artificial (IA), mídia, entretenimento e outros setores. Para organizar o mercado, a equipe de pesquisa da Grayscale, em conjunto com a FTSE Russell, desenvolveu um sistema proprietário de classificação chamado “Setores de Criptomoedas”. Esta estrutura cobre seis setores de mercado independentes (ver Gráfico 1), incluindo 261 tokens, com valor de mercado total de 3.5 trilhões de dólares.

Gráfico 1: Estrutura dos setores de criptomoedas

Métricas fundamentais de avaliação de blockchain

Blockchains não são empresas tradicionais, mas ainda podemos avaliar sua atividade econômica e saúde financeira por analogia. As três principais métricas para medir a atividade on-chain são: número de usuários, volume de transações e taxas de transação. Devido ao anonimato das blockchains, analistas geralmente usam endereços ativos (endereços que realizaram pelo menos uma transação) como um substituto para o número de usuários.

No terceiro trimestre, os fundamentos dos setores de criptomoedas apresentaram resultados mistos (ver Gráfico 2). Entre os fatores negativos, os setores de “Moedas” e “Plataformas de Contratos Inteligentes” tiveram quedas trimestrais no número de usuários, volume de transações e taxas. De modo geral, desde o primeiro trimestre, a atividade especulativa relacionada a moedas Meme continuou a esfriar, levando a uma queda no volume e na atividade de transações.

Um sinal positivo digno de nota é que as taxas no nível de aplicação das blockchains cresceram 28% em relação ao trimestre anterior. Esse crescimento foi impulsionado principalmente por algumas aplicações de alta taxa, incluindo: (1) a exchange descentralizada Jupiter do ecossistema Solana; (2) o principal protocolo de empréstimos Aave; (3) a exchange de contratos perpétuos Hyperliquid. Em termos anualizados, a receita atual de taxas no nível de aplicação já ultrapassa 10 bilhões de dólares. Blockchains são tanto redes de transação digital quanto plataformas de desenvolvimento de aplicações; portanto, o crescimento das taxas no nível de aplicação pode ser visto como um importante sinal de aumento na adoção da tecnologia blockchain.

Gráfico 2: Fundamentos dos setores de criptomoedas no terceiro trimestre de 2025 apresentam resultados mistos

Rastreamento de desempenho de preço

No segundo trimestre, os seis principais setores de criptomoedas apresentaram retornos positivos (ver Gráfico 3). Neste trimestre, o Bitcoin teve desempenho inferior aos outros setores do mercado, um padrão que pode ser visto como uma “temporada de altcoins”, mas com diferenças marcantes em relação a ciclos anteriores de queda na dominância do Bitcoin.

O “Setor Financeiro” liderou os ganhos, beneficiando-se principalmente do aumento do volume de negociação em exchanges centralizadas (CEX); o aumento do setor de “Plataformas de Contratos Inteligentes” pode estar relacionado ao avanço da legislação de stablecoins e à adoção de suas aplicações. Embora todos os setores tenham apresentado retornos positivos, o “Setor de IA” ficou atrás dos demais, refletindo o desempenho fraco das ações de IA no mesmo período; o “Setor de Moedas” também teve desempenho inferior, indicando que o preço do Bitcoin subiu de forma mais moderada.

Gráfico 3: Bitcoin teve desempenho inferior aos outros setores do mercado cripto

A diversidade da classe de ativos cripto significa que os temas dominantes do mercado e os setores líderes mudam frequentemente. O Gráfico 4 mostra os 20 tokens com melhor retorno ajustado ao risco no índice de setores de criptomoedas do terceiro trimestre. A lista inclui tanto tokens de grande capitalização (acima de 10 bilhões de dólares, como ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX) quanto tokens de média e pequena capitalização (abaixo de 500 milhões de dólares). Em termos de distribuição setorial, o “Setor Financeiro” (7 ativos) e o “Setor de Plataformas de Contratos Inteligentes” (5 ativos) dominaram o top 20 deste trimestre.

Gráfico 4: Ativos com melhor desempenho ajustado ao risco nos setores de criptomoedas

Em nossa visão, três temas se destacaram no desempenho do mercado:

(1) O surgimento dos tesouros de ativos digitais (DAT): No último trimestre, o número de DATs aumentou significativamente. Essas empresas listadas incorporam ativos cripto em seus balanços, oferecendo exposição a investidores de ações. Vários tokens do top 20 deste trimestre (incluindo ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) podem ter se beneficiado do lançamento de novos DATs.

(2) Adoção acelerada de stablecoins: A legislação e adoção de stablecoins foi outro tema central do último trimestre. Em 18 de julho, o presidente Trump assinou a “GENIUS Act”, estabelecendo um marco regulatório abrangente para o mercado de stablecoins nos EUA. Após a aprovação da lei, a adoção de stablecoins acelerou significativamente, com o fornecimento em circulação crescendo 16% e ultrapassando 290 bilhões de dólares (ver Gráfico 5). Os principais beneficiários foram as plataformas de contratos inteligentes que suportam transações com stablecoins, incluindo ETH, TRX, AVAX, sendo que AVAX apresentou crescimento notável no volume de transações com stablecoins. O emissor de stablecoins Ethena também teve forte retorno de preço, embora sua stablecoin USDe não atenda aos requisitos da GENIUS Act.

Gráfico 5: Crescimento do fornecimento de stablecoins neste trimestre, com destaque para o ecossistema Ethereum

(3) Recuperação do volume de negociação em exchanges: A atividade no setor de exchanges foi o terceiro tema de destaque. Em agosto, o volume de negociação em exchanges centralizadas atingiu o maior nível mensal desde janeiro (ver Gráfico 6). Essa tendência beneficiou vários ativos relacionados a exchanges centralizadas, incluindo BNB, CRO, OKB, KCS, todos presentes no top 20 deste trimestre (alguns desses tokens também estão ligados a plataformas de contratos inteligentes).

Ao mesmo tempo, o setor de contratos perpétuos descentralizados continuou aquecido. A principal exchange de contratos perpétuos Hyperliquid expandiu-se significativamente neste trimestre, ficando entre as três maiores em receita de taxas de ativos cripto; a concorrente de menor porte DRIFT entrou no top 20 dos setores de criptomoedas devido ao aumento do volume de negociação; outro protocolo descentralizado de contratos perpétuos, ASTER, foi lançado em meados de setembro e, em apenas uma semana, seu valor de mercado saltou de 145 milhões para 3.4 bilhões de dólares.

Gráfico 6: Volume de negociação de contratos perpétuos em exchanges centralizadas atinge máxima anual em agosto

Perspectivas para o quarto trimestre

No quarto trimestre, os fatores que impulsionam os retornos dos setores de criptomoedas podem ser diferentes dos do terceiro trimestre, com os principais catalisadores potenciais incluindo:

Primeiro, comitês relevantes do Senado dos EUA já começaram a avançar na legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas, após a aprovação bipartidária do projeto de lei na Câmara em julho. Essa legislação fornecerá uma estrutura abrangente de supervisão de serviços financeiros para o setor cripto, potencialmente promovendo uma integração mais profunda entre o mercado cripto e o setor financeiro tradicional.

Em segundo lugar, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA aprovou padrões universais de listagem para produtos negociados em bolsa de commodities (ETP). Essa medida pode permitir que mais ativos cripto sejam acessíveis a investidores americanos por meio de estruturas ETP, ampliando ainda mais o acesso ao mercado.

Por fim, o ambiente macroeconômico pode continuar a evoluir. Na semana passada, o Federal Reserve anunciou um corte de 25 pontos-base na taxa de juros e sinalizou a possibilidade de mais dois cortes ainda este ano. Os ativos cripto podem se beneficiar dos cortes de juros, pois eles reduzem o custo de oportunidade de manter ativos não remunerados e podem aumentar o apetite ao risco dos investidores. Ao mesmo tempo, a fraqueza do mercado de trabalho dos EUA, as altas avaliações do mercado de ações e a incerteza geopolítica serão os principais riscos de queda para o mercado cripto no quarto trimestre.