Revisão de Ativos do Grayscale no 3º Trimestre: O que impulsionará o desempenho no 4º Trimestre?

Original Article Title: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Original Source: Grayscale

Original Translation: Golden Finance

Pontos-chave deste artigo:

· No terceiro trimestre de 2025, os retornos de preço dos seis setores de criptomoedas foram positivos, enquanto as mudanças fundamentais foram mistas. Os "setores de criptomoedas" são uma estrutura proprietária desenvolvida em colaboração com o provedor de índices FTSE/Russell para organizar o mercado de ativos digitais e medir os retornos.

· O desempenho do Bitcoin ficou abaixo de outras criptomoedas, e o padrão de retorno das demais criptomoedas pode ser visto como uma "Alt Season" — embora diferente das anteriores.

· O ranking dos 20 principais tokens antes do terceiro trimestre (com base nos retornos de preço ajustados pela volatilidade) destacou a importância da regulamentação e adoção das stablecoins, o aumento do volume de negociação nas exchanges centralizadas e a relevância dos Digital Asset Treasuries (DAT).

Cada ativo em criptomoedas está de alguma forma relacionado à tecnologia blockchain e compartilha a mesma estrutura de mercado subjacente — mas é aí que as semelhanças terminam. Esta classe de ativos abrange uma ampla gama de tecnologias de software aplicadas em finanças de consumo, inteligência artificial (IA), mídia e entretenimento, entre outros campos. Para organizar os dados de forma ordenada, a Grayscale Research utiliza uma classificação proprietária e uma série de índices desenvolvidos em colaboração com a FTSE/Russell, nomeadamente os "Crypto Sectors". A estrutura dos "Crypto Sectors" abrange seis diferentes submercados (Gráfico 1). Juntos, englobam 261 tokens com uma capitalização de mercado total de US$ 3,5 trilhões.

Gráfico 1: A estrutura dos "Crypto Sectors" ajuda a organizar o mercado de ativos digitais

Medição dos Fundamentos da Blockchain

Blockchain não é uma empresa, mas sua atividade econômica e saúde financeira podem ser medidas de forma semelhante. As três principais métricas de atividade on-chain são usuários, transações e taxas de transação. Como a blockchain é anônima, os analistas normalmente usam "endereços ativos" (endereços blockchain com pelo menos uma transação) como um substituto imperfeito para o número de usuários.

No terceiro trimestre, os indicadores fundamentais de saúde da blockchain oscilaram (Gráfico 2). Pelo lado negativo, o número de usuários, o volume de transações e as taxas dos setores de criptomoedas de moeda e de plataformas de contratos inteligentes diminuíram em relação ao período anterior. No geral, desde o primeiro trimestre de 2025, a atividade especulativa relacionada a Meme coins diminuiu, levando a uma queda no volume de transações e na atividade.

O mais encorajador é que a receita de taxas de aplicações baseadas em blockchain cresceu 28% em relação ao trimestre anterior. Esse crescimento foi impulsionado principalmente pela atividade de alguns aplicativos de destaque em receita de taxas: (i) Jupiter, uma exchange descentralizada baseada em Solana; (ii) Aave, um dos principais protocolos de empréstimo de criptomoedas; e (iii) Hyperliquid, uma das principais exchanges de contratos perpétuos. Em termos anualizados, a receita de taxas da camada de aplicação já ultrapassou US$ 10 bilhões. A blockchain serve tanto como rede para transações digitais quanto como plataforma para aplicações. Portanto, taxas de aplicação mais altas podem ser vistas como um sinal de crescente adoção da tecnologia blockchain.

Figura 2: Desempenho Fundamental dos Setores de Criptomoedas no 3º Trimestre de 2025

Acompanhando o Desempenho dos Preços

No terceiro trimestre de 2025, o retorno sobre o investimento para todos os seis setores de criptomoedas foi positivo (Gráfico 3). O desempenho do Bitcoin ficou atrás de outros submercados, um padrão de retorno que pode ser visto como uma "altcoin season" para criptomoedas — embora diferente de outros períodos de queda da dominância do Bitcoin no passado. Impulsionado pelo aumento do volume de negociação nas exchanges centralizadas (CEX), o setor financeiro de criptomoedas liderou os ganhos, enquanto o setor de plataformas de contratos inteligentes pode ter se beneficiado da legislação e adoção das stablecoins (plataformas de contratos inteligentes são redes onde os usuários transacionam com stablecoins para pagamentos peer-to-peer). Embora todos os setores de cripto tenham obtido retornos positivos, o setor de criptomoedas de inteligência artificial ficou atrás dos outros submercados, refletindo um período de desempenho inferior das ações de IA. O setor de criptomoedas de moeda também teve desempenho inferior, refletindo um aumento de preço relativamente moderado do Bitcoin.

Figura 3: O desempenho do Bitcoin fica atrás de outros setores de criptomoedas

A diversidade das classes de ativos de criptomoedas implica em rotações frequentes de temas dominantes e liderança de mercado. O Gráfico 3 exibe os 20 principais tokens elegíveis para o índice classificados pelo retorno de preço ajustado pela volatilidade no terceiro trimestre de 2025. A lista inclui alguns tokens de grande capitalização, com valor de mercado superior a US$ 100 bilhões, como ETH, BNB, SOL, LINK e AVAX, bem como alguns tokens com valor de mercado inferior a US$ 5 bilhões. O setor financeiro de criptomoedas (sete ativos) e o setor de plataformas de contratos inteligentes (cinco ativos) tiveram a maior representação na lista dos 20 principais deste trimestre.

Figura 4: Ativos com Melhor Desempenho em Cada Setor de Cripto com Base em Retornos Ajustados ao Risco

Acreditamos que existem 4 grandes temas que se destacaram no desempenho recente do mercado:

(1) Digital Asset Treasury (DAT): No último trimestre, a quantidade de DAT disparou: empresas públicas mantendo criptomoedas em seus balanços como reserva de tesouraria e como ferramenta de investimento para investidores de ações. Entre os 20 principais tokens, vários podem se beneficiar da criação de novos DAT, incluindo ETH, SOL, BNB, ENA e CRO.

(2) Adoção de Stablecoins: Outro tema-chave do último trimestre foi a legislação e adoção das stablecoins. Em 18 de julho, o ex-presidente Trump assinou o "Stablecoin Act" (GENIUS Act), fornecendo uma estrutura regulatória abrangente para stablecoins nos Estados Unidos. Após a aprovação desta lei, a adoção das stablecoins acelerou, com o fornecimento em circulação crescendo 16% para mais de US$ 290 bilhões (Gráfico 4). Os principais beneficiários foram as plataformas de contratos inteligentes que hospedam stablecoins, incluindo ETH, TRX e AVAX — sendo que AVAX teve um aumento significativo no volume de transações de stablecoins. A emissora de stablecoin Ethena (ENA) também apresentou forte desempenho de preço, mesmo que sua stablecoin USDe não atenda aos requisitos do "Stablecoin Act" (USDe é amplamente utilizada em finanças descentralizadas, enquanto a Ethena lançou uma nova stablecoin que está em conformidade com a lei).

Gráfico 5: Crescimento do Fornecimento de Stablecoins neste Trimestre, Liderado pelo Ethereum

(3) Aumento do Volume de Negociação nas Exchanges: As exchanges foram outro grande tema, com o volume de negociação nas exchanges centralizadas atingindo um novo pico desde janeiro em agosto (Gráfico 5). O aumento do volume de negociação pareceu beneficiar vários ativos associados a exchanges centralizadas, incluindo BNB, CRO, OKB e KCS, todos presentes entre os 20 principais (em alguns casos, esses ativos também estão ligados a plataformas de contratos inteligentes).

(4) Enquanto isso, os contratos perpétuos descentralizados continuaram seu forte momento. A principal exchange de contratos perpétuos Hyperliquid apresentou rápido crescimento, ficando entre as três maiores em receita de taxas neste trimestre. A concorrente menor DRIFT entrou para o top 20 da indústria de criptomoedas após um crescimento significativo no volume de negociação. Outro protocolo descentralizado de contratos perpétuos, ASTER, foi lançado em meados de setembro, crescendo de um valor de mercado de US$ 145 milhões para US$ 3,4 bilhões em apenas uma semana.

Gráfico 6: O Volume de Negociação de Contratos Perpétuos em CEX em Agosto Atingiu o Máximo do Ano

No quarto trimestre de 2025, os retornos no setor de cripto podem ser impulsionados por uma série de temas únicos.

Primeiramente, após a aprovação bipartidária da Câmara dos Deputados de projetos relevantes em julho, o comitê do Senado dos EUA iniciou o trabalho na elaboração de legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas. Isso significa uma legislação abrangente de serviços financeiros para a indústria de criptomoedas, podendo atuar como catalisador para sua integração profunda com o setor tradicional de serviços financeiros.

Em segundo lugar, a SEC dos EUA aprovou um padrão universal de listagem para Produtos Negociados em Bolsa (ETPs) baseados em commodities. Isso pode levar a um aumento no número de ativos de criptomoedas disponíveis para investidores dos EUA por meio da estrutura ETP.

Por fim, o ambiente macroeconômico pode continuar evoluindo. Na semana passada, o Federal Reserve aprovou um corte de 25 pontos-base na taxa de juros e sinalizou mais dois cortes ainda este ano. Em condições inalteradas, espera-se que os ativos de criptomoedas se beneficiem dos cortes de juros do Fed (já que cortes de juros reduzem o custo de oportunidade de manter dinheiro sem rendimento e podem apoiar o apetite ao risco dos investidores).

Enquanto isso, a fraqueza no mercado de trabalho dos EUA, o aumento das avaliações do mercado de ações e a incerteza geopolítica podem ser vistos como fontes de risco de queda no quarto trimestre.