Benchmark vê grande potencial de arbitragem no acordo Strive-Semler, que pode servir de modelo para consolidação de tesouraria em bitcoin

A aquisição total em ações da Semler Scientific pela Strive pode se tornar um modelo para consolidação no setor de tesouraria de bitcoin.

Na segunda-feira, a Strive (ticker ASST) chegou a um acordo definitivo para adquirir a Semler Scientific (SMLR). A razão de troca fixa do acordo, de 21,05 ações da Strive para cada ação da SMLR, implica um valor superior a US$ 86,30 por ação da SMLR aos preços atuais da ASST.

No entanto, a SMLR fechou a segunda-feira a US$ 32,06 por ação, criando o que o analista do Benchmark, Mark Palmer, chamou de "spread de arbitragem incomumente amplo".

"Acreditamos que o desconto destaca tanto o ceticismo do mercado quanto a oportunidade, já que parece demonstrar que o mercado ainda não processou totalmente as implicações da estratégia da Strive ou o valor de consolidar balanços patrimoniais ricos em bitcoin dentro de uma única empresa", escreveu Palmer em uma nota para clientes. 

A empresa combinada deterá quase 11.000 BTC (~US$ 1,2 bilhões) uma vez finalizada, tornando-se a 12ª maior tesouraria corporativa de bitcoin negociada publicamente. O acordo pode posicionar a Strive como o "consolidador preferido" do setor.

A Strive está usando ações como moeda para capturar bitcoin com desconto, "arbitrando os níveis em que as tesourarias de bitcoin foram negociadas", disse Palmer. Isso permite garantir mais bitcoin por ação e pode pressionar concorrentes a agir antes de se tornarem alvos de aquisição.

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Uma lição do crescimento das empresas de tesouraria de bitcoin é que a escala abre acesso a melhores ferramentas de financiamento, como ações preferenciais perpétuas, que evitam os riscos de vencimento e de margem das estratégias fortemente alavancadas em dívida. A Strive sinalizou um modelo de alavancagem "apenas com ações preferenciais", disse o analista.

Empresas menores com reservas significativas, mas avaliações mais baixas — a SMLR é negociada a um mNAV de apenas 1,01 — são candidatas naturais para fusões de ações por ações, continuou Palmer. Se a consolidação estiver ganhando força, as estratégias vencedoras provavelmente combinarão grandes reservas de bitcoin com capital preferencial perpétuo e, às vezes, ativos operacionais geradores de fluxo de caixa que podem ser utilizados quando os mercados de ações mudarem.

O Benchmark reiterou a recomendação de "compra" para a SMLR, enquanto reduziu seu preço-alvo de US$ 101 para US$ 86. Palmer observou que o grande desconto em relação ao valor implícito do acordo oferece retornos potenciais incomumente altos em uma operação de arbitragem de fusão e ocorre "em um momento em que os spreads típicos são medidos em dígitos únicos".

O bitcoin está sendo negociado em torno de US$ 112.600 na terça-feira, de acordo com a página de preços do The Block.