Quando uma pressão de venda de 10 bilhões encontra uma proposta de queima de 45%, a batalha de avaliação da Hyperliquid se intensifica

Título original: "Queimar metade do $HYPE? Uma proposta radical desencadeia grande debate sobre a avaliação da Hyperliquid"

Autor original: David, TechFlow

Recentemente, no meio do boom das Perp DEX, vários novos projetos estão surgindo como cogumelos após a chuva, desafiando constantemente a posição dominante da Hyperliquid.

O foco de todos está nas inovações dos novos participantes, a ponto de parecer que esqueceram como o preço do token líder $HYPE pode mudar. E o fator mais diretamente relacionado à variação do preço do token é o fornecimento de $HYPE.

O fornecimento é influenciado por duas coisas: uma é a recompra contínua, que significa comprar constantemente no mercado existente para reduzir a circulação, diminuindo a "água na piscina"; a outra é o ajuste do mecanismo geral de fornecimento, que equivale a fechar a torneira.

Analisando cuidadosamente o design atual do fornecimento de $HYPE, na verdade há um problema:

O fornecimento circulante é de cerca de 339 milhões de tokens, com um valor de mercado de aproximadamente 15.4 bilhões de dólares; mas o fornecimento total chega perto de 1 bilhão de tokens, com um FDV de impressionantes 46 bilhões de dólares.

A diferença de quase três vezes entre MC e FDV vem principalmente de duas partes. Uma parte são 421 milhões de tokens alocados para "Emissões Futuras e Recompensas Comunitárias" (FECR), e 31.26 milhões de tokens nas mãos do Fundo de Assistência (AF).

O Fundo de Assistência é a conta que a Hyperliquid usa para recomprar HYPE com a receita do protocolo, comprando diariamente, mas sem queimar, apenas mantendo. O problema é que os investidores veem o FDV de 46 bilhões e geralmente acham a avaliação muito alta, mesmo que apenas um terço esteja realmente em circulação.

Nesse contexto, o gestor de investimentos Jon Charbonneau (DBA Asset Management, com grande posição em HYPE) e o pesquisador independente Hasu publicaram em 22 de setembro uma proposta não oficial sobre o $HYPE, bastante radical; a versão resumida é:

Queimar 45% do fornecimento total atual de $HYPE, aproximando o FDV do valor circulante real.

Após a publicação, a proposta rapidamente incendiou a discussão na comunidade, e até o momento da redação, o post já tinha 410 mil visualizações.

Por que tanta repercussão? Se a proposta for realmente adotada, queimar 45% do fornecimento de HYPE significa que o valor representado por cada token HYPE praticamente dobraria. Um FDV mais baixo também pode atrair investidores que estavam apenas observando.

Nós também resumimos rapidamente o conteúdo do post original da proposta, organizando-o da seguinte forma.

Reduzir o FDV para que o HYPE pareça menos caro

A proposta de Jon e Hasu parece simples, queimar 45% do fornecimento, mas a operação real é mais complexa.

Para entender a proposta, é preciso primeiro enxergar claramente a estrutura atual de fornecimento do HYPE. Segundo a tabela de dados fornecida por Jon, ao preço de 49 dólares (preço do HYPE na época da proposta), dos 1 bilhão de tokens HYPE, apenas 337 milhões estão realmente em circulação, correspondendo a um valor de mercado de 16.5 bilhões de dólares.

Mas para onde foram os outros 660 milhões de tokens?

As duas maiores partes são: 421 milhões de tokens alocados para "Emissões Futuras e Recompensas Comunitárias" (FECR), equivalente a um enorme fundo de reserva, mas ninguém sabe quando ou como será usado; além disso, 31.26 milhões de tokens estão nas mãos do Fundo de Assistência (AF), que compra HYPE diariamente, mas não vende, apenas acumula.

Primeiro, como queimar. A proposta inclui três ações principais:

Primeiro, revogar a autorização dos 421 milhões de tokens do FECR (Emissões Futuras e Recompensas Comunitárias). Esses tokens estavam originalmente planejados para recompensas futuras de staking e incentivos comunitários, mas nunca houve um cronograma claro de emissão. Jon acredita que, em vez de deixar esses tokens como uma espada de Dâmocles sobre o mercado, é melhor revogar a autorização diretamente. Quando necessário, a emissão pode ser aprovada novamente por votação de governança.

Segundo, queimar os 31.26 milhões de HYPE detidos pelo Fundo de Assistência (AF), e queimar diretamente todos os HYPE comprados pelo AF no futuro. Atualmente, o AF usa a receita do protocolo (principalmente 99% das taxas de negociação) para recomprar HYPE diariamente, com uma média de compra diária de cerca de 1 milhão de dólares. Segundo o plano de Jon, esses tokens comprados não serão mais mantidos, mas queimados imediatamente.

Terceiro, remover o limite máximo de 1 bilhão de tokens no fornecimento. Isso pode soar contraintuitivo: se o objetivo é reduzir o fornecimento, por que remover o limite?

Jon explica que o limite fixo é um legado do modelo dos 21 milhões de bitcoin, sem significado prático para a maioria dos projetos. Após remover o limite, se for necessário emitir novos tokens no futuro (por exemplo, para recompensas de staking), a quantidade específica pode ser decidida por governança, em vez de ser alocada de um fundo reservado.

A tabela comparativa abaixo mostra claramente as mudanças antes e depois da proposta: à esquerda está a situação atual, à direita está a situação após a proposta.

Por que ser tão radical? Jon e Hasu dão o motivo central: O design do fornecimento do token HYPE é um problema contábil, não econômico.

O problema está na forma como plataformas de dados como CoinmarketCap calculam.

Tokens queimados, reservas do FECR, quantidades detidas pelo AF — cada plataforma trata de forma diferente ao calcular FDV, fornecimento total e fornecimento circulante. Por exemplo, o CoinMarketCap sempre usa o fornecimento máximo de 1 bilhão para calcular o FDV, mesmo que tokens sejam queimados, não ajusta.

O resultado é que, não importa quanto HYPE seja recomprado ou queimado, o FDV exibido nunca cai.

Como se vê, a maior mudança da proposta é que os 421 milhões do FECR e os 31 milhões do AF desapareceriam, e o teto de 1 bilhão seria removido, passando a ser emitido conforme necessário via governança.

Jon escreveu na proposta: "Muitos investidores, incluindo alguns dos maiores e mais maduros fundos, olham apenas para o número superficial do FDV." Um FDV de 46 bilhões faz o HYPE parecer mais caro que Ethereum — quem teria coragem de comprar?

No entanto, a maioria das propostas tem interesses por trás. Jon deixa claro que o fundo DBA que ele administra tem uma "posição material" em HYPE, ele mesmo também possui, e se houver votação, ambos votarão a favor.

A proposta enfatiza, ao final, que essas mudanças não afetarão a participação relativa dos detentores atuais, não afetarão a capacidade da Hyperliquid de financiar projetos, nem mudarão o mecanismo de decisão. Nas palavras de Jon,

"Isso só torna o livro-razão mais honesto."

Quando "alocação para a comunidade" vira uma regra tácita

Mas será que a comunidade vai aceitar essa proposta? A seção de comentários do post original já está pegando fogo.

Entre eles, o comentário do sócio da Dragonfly Capital, Haseeb Qureshi, coloca a proposta em um contexto mais amplo do setor:

"Existem algumas 'vacas sagradas' na indústria cripto que simplesmente não morrem, está na hora de abatê-las."

Ele se refere a uma regra tácita em todo o setor cripto: após a geração do token, o projeto sempre reserva supostamente 40-50% dos tokens para a "comunidade". Isso soa muito descentralizado, muito Web3, mas na prática é uma arte performática.

Em 2021, auge do bull market, cada projeto competia para ser o mais "descentralizado". Assim, os tokenomics prometiam 50%, 60% ou até 70% para a comunidade — quanto maior o número, mais politicamente correto.

Mas como esses tokens seriam usados? Ninguém sabe ao certo.

Com uma visão mais cínica, para alguns projetos, os tokens reservados para a comunidade são usados quando e como quiserem, sob o pretexto de "para a comunidade".

O problema é que o mercado não é ingênuo.

Haseeb também revelou um segredo aberto: investidores profissionais, ao avaliar projetos, automaticamente descontam pela metade essas "reservas comunitárias".

Um projeto com FDV de 50 bilhões, mas com 50% "alocado para a comunidade", na visão deles vale apenas 25 bilhões. A menos que haja ROI claro, esses tokens são apenas promessas vazias.

Esse é exatamente o problema enfrentado pelo HYPE. Dos 49 bilhões de FDV do HYPE, mais de 40% são reservas para "Emissões Futuras e Recompensas Comunitárias". Os investidores veem esse número e recuam.

Não é porque o HYPE seja ruim, mas porque os números no papel são ilusórios. Haseeb acredita que a proposta de Jon é um avanço, tornando ideias radicais, antes impossíveis de discutir abertamente, em opiniões mainstream aceitáveis; precisamos questionar o costume do setor cripto de alocar tokens para "reservas comunitárias".

Resumindo, o argumento dos apoiadores é simples:

Se for usar tokens, que seja via governança, explicando claramente por que emitir, quanto emitir e qual o retorno esperado. Transparente e responsável, não uma caixa-preta.

Ao mesmo tempo, por ser uma proposta muito radical, também há vozes contrárias nos comentários. Resumimos em três pontos principais:

Primeiro, parte do HYPE deve ser mantida como reserva de risco.

Do ponto de vista da gestão de risco, alguns acreditam que os 31 milhões de HYPE do Fundo de Assistência AF não são apenas estoque, mas também fundo de emergência. E se houver multas regulatórias ou ataques hackers que exijam compensação? Queimar todas as reservas significa perder o colchão para crises.

Segundo, o HYPE já possui mecanismos completos de queima técnica.

A Hyperliquid já possui três mecanismos naturais de queima: queima de taxas de negociação à vista, queima de taxas de gas do HyperEVM e queima de taxas de leilão de tokens.

Esses mecanismos ajustam o fornecimento automaticamente conforme o uso da plataforma, então por que intervir manualmente? Queima baseada no uso é mais saudável do que queima única.

Terceiro, queima em grande escala prejudica os incentivos.

Emissões futuras são a ferramenta de crescimento mais importante da Hyperliquid, usadas para incentivar usuários e recompensar contribuidores. Queimar é como cortar o próprio braço. Além disso, grandes stakers ficariam presos. Sem novas recompensas em tokens, quem vai querer fazer staking?

Para quem servem os tokens?

À primeira vista, parece uma discussão técnica sobre queimar ou não tokens. Mas, analisando as posições, percebe-se que o conflito é de interesses.

Jon e Haseeb representam claramente a visão de que investidores institucionais são a principal fonte de capital novo.

Esses fundos gerenciam bilhões de dólares, e suas compras realmente impulsionam o preço. Mas o problema é que, ao ver um FDV de 49 bilhões, eles não entram. Por isso, é preciso corrigir esse número para tornar o HYPE mais atraente para instituições.

A visão da comunidade é completamente diferente. Para eles, os traders de varejo que abrem e fecham posições diariamente na plataforma são a base. O sucesso da Hyperliquid não veio do dinheiro dos VCs, mas do apoio de 94 mil usuários do airdrop. Mudar o modelo econômico para agradar instituições é inverter prioridades.

Esse conflito não é novo.

Olhando para a história do DeFi, quase todo projeto de sucesso passou por encruzilhadas semelhantes. Quando a Uniswap lançou seu token, comunidade e investidores brigaram pelo controle do tesouro.

No fundo, a questão é sempre a mesma: um projeto on-chain serve ao grande capital ou aos nativos de base do cripto?

Esta proposta parece servir ao primeiro grupo: "Muitos dos maiores e mais maduros fundos só olham para o FDV." A mensagem é clara — para atrair esse grande dinheiro, é preciso jogar conforme suas regras.

O próprio Jon é um investidor institucional, e seu fundo DBA detém grande quantidade de HYPE. Se a proposta passar, quem mais se beneficia são grandes players como ele. Com menos oferta, o preço pode subir e o valor das posições aumenta.

Combinando com o fato de que, dias atrás, Arthur Hayes vendeu 800 mil dólares em HYPE brincando que ia comprar uma Ferrari, percebe-se uma certa sutileza no timing. Os primeiros apoiadores estão realizando lucros, e agora alguém propõe queimar tokens para aumentar o preço — quem realmente está sendo beneficiado?

Até o momento da redação, a Hyperliquid ainda não se pronunciou oficialmente. Mas, independentemente da decisão final, este debate já expôs uma verdade que muitos não querem encarar:

Quando o interesse financeiro fala mais alto, talvez nunca tenhamos nos importado tanto com descentralização — só estávamos fingindo.