O "melhor momento" da Nvidia parece ter passado, agora é a "época de festa da IA" para as ações de tecnologia asiáticas

Sem dúvida, a “rainha dos chips de IA” Nvidia (NVDA.US), com valor de mercado de 4,2 trilhões de dólares, teve desde 2023 o crescimento mais forte justamente em seu negócio mais central — o segmento de data centers —, mas o ritmo de crescimento dessa receita já desacelerou visivelmente. É justamente esse segmento que fornece as GPUs de IA H100/H200 e a arquitetura Blackwell, que servem de base para a infraestrutura de computação de IA em data centers ao redor do mundo. Além disso, grandes ventos contrários vindos do mercado chinês, somados aos riscos regulatórios entre China e EUA, enfraqueceram as perspectivas de expansão agressiva desse segmento.

Ao mesmo tempo, enquanto as ações da Nvidia enfrentam resistência devido à incerteza sobre os resultados futuros e à alta avaliação geral do mercado de ações dos EUA, praticamente estagnando, as ações de tecnologia chinesas estão vivenciando um super bull market, impulsionadas pelo boom de investimentos em IA liderado por gigantes como Alibaba e Tencent, além da onda de “substituição de chips nacionais” capitaneada por líderes da cadeia de chips doméstica como Cambricon. Gigantes de semicondutores em Taiwan, Coreia do Sul e Japão, que atuam em infraestrutura de data centers de IA, chips de IA para eletrônicos de consumo e fabricação de chips de processos avançados, também seguem essa trajetória de alta.

Embora alguns analistas de Wall Street, otimistas a longo prazo com a Nvidia, vejam na expansão da infraestrutura de IA e do hardware de redes de alto desempenho uma nova e empolgante expectativa de crescimento, esses segmentos ainda são muito menores em escala do que o core business de data centers da Nvidia. Além disso, diferente da posição de liderança da Nvidia em chips de IA, a infraestrutura de IA e as redes de alto desempenho enfrentam forte concorrência, sem um líder absoluto de mercado, permanecendo em intensa disputa. O desempenho do mercado de ações também mostra que, à medida que o crescimento da Nvidia se torna mais moderado e normalizado, as perspectivas de continuar superando o mercado são questionadas.

Instituição alerta: o melhor momento da Nvidia pode já ter passado

A consultoria de investimentos JR Research, sediada na plataforma de pesquisa Seeking Alpha, publicou recentemente um relatório afirmando: diante da normalização do crescimento e dos enormes riscos regulatórios e de execução, recomenda cautela a todos os investidores, pois “os melhores dias da Nvidia podem já ter ficado para trás” (Nvidia 's best days look well behind us).

Segundo a JR Research, quem acompanha o desempenho das ações da Nvidia já percebeu que grande parte dos ganhos do segundo semestre, antes da divulgação do balanço de agosto de 2025, foi devolvida. Assim, ao entrarmos em setembro, após a divulgação do relatório do segundo trimestre do FY2026, a narrativa otimista parece ter ficado mais cautelosa. Para Jensen Huang e sua equipe, isso ainda é, em certo grau, “business as usual”, mas é inegável que o crescimento da receita do segmento mais valioso, data centers, desacelerou significativamente.

A JR Research acredita que, embora o relaxamento das relações geopolíticas entre China e EUA seja um avanço construtivo, ainda é preciso cautela, especialmente porque a reentrada formal da Nvidia no mercado chinês com o chip H20 de IA enfrenta obstáculos substanciais. A institucionalização do quadro de comissão de 15% do governo dos EUA pode ser vista como um passo processual. No entanto, a China parece determinada a impedir o retorno fácil do H20 ao mercado, alegando sérios riscos à segurança nacional devido à possibilidade de backdoors nos chips da Nvidia.

A demanda contínua de algumas empresas chinesas pelo chip H20 da Nvidia demonstra a forte aderência do ecossistema CUDA. No entanto, se os obstáculos regulatórios geopolíticos continuarem impedindo o rápido retorno, esse fosso pode ser ainda mais enfraquecido pelo ecossistema de IA chinês construído por líderes como Alibaba e Cambricon. Por isso, analistas de Wall Street geralmente não esperam que a receita de chips de IA da Nvidia na China se recupere totalmente, o que pode abrir oportunidades significativas para concorrentes locais.

Considerando isso, alguns analistas não se surpreendem que a gestão da Nvidia tente minimizar o impacto positivo recente da recuperação dos negócios na China, excluindo-o das orientações de curto prazo. Jensen Huang, CEO da Nvidia, afirmou na conferência de resultados que o mercado chinês de chips de IA representa uma oportunidade de crescimento de receita de 50 bilhões de dólares no curto e médio prazo, e que atrasos adicionais na entrada no mercado podem aumentar os riscos de execução e receita na China durante o restante do FY2026.

Apesar de analistas de Wall Street continuarem elevando o preço-alvo das ações da Nvidia para os próximos 12 meses após os resultados mais recentes, também está cada vez mais claro que os momentos de “surpresas positivas e grandes revisões para cima” e de aumentos “em ritmo dobrado” dos preços-alvo já ficaram para trás.

A JR Research acredita que, no futuro próximo, não seria surpresa se Jensen Huang tentasse novamente “tirar um coelho da cartola”, tentando nos convencer de que o melhor momento da Nvidia ainda está por vir — não apenas o cluster de GPUs de IA da série Blackwell continua avançando bem, como a empresa também aposta na tese de infraestrutura de IA trilionária, o que pode redefinir a compreensão do ecossistema full stack da Nvidia além do CUDA. Essa é a lógica central para a maioria dos otimistas que acreditam que a Nvidia pode atingir um valor de mercado de 5 trilhões de dólares.

No entanto, o fato é que, apesar do aumento do preço-alvo médio, os analistas de Wall Street não mudaram a inclinação descendente da curva de expectativa de crescimento da Nvidia. Embora a aposta em redes de alto desempenho de IA possa aumentar as oportunidades de diversificação, o segmento, com apenas 10 bilhões de dólares em receita, ainda representa uma fração pequena em relação aos quase 150 bilhões do segmento de data centers.

Além disso, no segmento de data centers de alta performance Ethernet, a Nvidia ainda precisa competir de frente, a longo prazo, com Broadcom (AVGO.US) e Marvell (MRVL.US) — ambas com participação de mercado significativamente maior do que a Nvidia, que é uma entrante tardia, e que defenderão agressivamente seu território.

A JR Research afirma que, se considerarmos que o múltiplo EBITDA futuro da Nvidia, de 28 vezes, ainda está abaixo da média de 34,3 vezes dos últimos 10 anos, investidores convictos podem achar que a ação está relativamente subvalorizada. No entanto, ao observar o gráfico de longo prazo da NVDA acima, surge a dúvida: por que o movimento de compra não conseguiu manter o pico atingido em agosto?

Curiosamente, não só o movimento de compra não se manteve, como grande parte dos ganhos de agosto evaporou antes de setembro. A JR Research não se surpreende e afirma: “Se considerarmos a possibilidade de que a lógica de crescimento continue se normalizando nos próximos dois anos fiscais, acredito que o mercado está precificando essa possibilidade de forma sensível.”

“A menos que Jensen Huang e sua equipe indiscutivelmente talentosa consigam reacender a ‘magia de Jensen’ em torno da tese de infraestrutura de IA nos próximos cinco anos, acredito que esperar que a Nvidia continue entregando retornos alfa excepcionais a partir do nível atual pode ser pedir demais”, conclui a JR Research.

O boom das ações asiáticas de computação de IA é imparável

Em contraste com a desaceleração do crescimento das ações de líderes da cadeia de computação de IA como Nvidia nos EUA, as ações de tecnologia asiáticas, especialmente líderes chinesas de computação em nuvem como Alibaba, e empresas da cadeia de computação de IA na China, vêm disparando recentemente. Impulsionados pela explosão da demanda global por infraestrutura de IA, os segmentos de infraestrutura de computação na bolsa chinesa e os setores relacionados à “substituição de chips nacionais” no contexto da disputa China-EUA tornaram-se o foco do mercado, com várias ações líderes de computação de IA e chips atingindo máximas históricas e resultados igualmente fortes.

Com a divulgação de resultados acima do esperado e a apresentação de um ambicioso “super blue print de IA”, a Alibaba reacendeu o entusiasmo dos investidores em IA no mercado de ações chinês, mantendo o forte desempenho das ações de tecnologia chinesas, que vêm atraindo capital global este ano. Essa onda de IA é comparável ao bull market “louco” das ações de tecnologia dos EUA em 2023. Após a divulgação dos resultados, as ações da Alibaba em Hong Kong subiram mais de 17%, com valor de mercado disparando mais de 50 bilhões de dólares.

Os resultados mostram que a receita do segmento de computação em nuvem da Alibaba cresceu 26% ano a ano, com receitas relacionadas à computação de IA na nuvem mantendo crescimento de três dígitos por oito trimestres consecutivos, e os investimentos de capital subiram para 38,6 bilhões no segundo trimestre. Mais importante ainda, a Alibaba, por meio de sua subsidiária Pingtouge Semiconductor, desenvolveu uma nova geração de chips de inferência de IA. O objetivo é preencher a lacuna deixada pela limitação das GPUs de IA da Nvidia no mercado de chips de IA de médio e alto desempenho. O chip é compatível com o ecossistema CUDA da Nvidia e será fabricado por uma empresa nacional, sem divulgação do fabricante. A Alibaba também afirmou que seguirá com o plano de investir até 380 bilhões de RMB em capital e investimentos em IA.

Os resultados recentes da Alibaba e a perspectiva de gastos futuros em IA ainda mais robustos aumentaram o otimismo do mercado em relação à Cambricon, líder em “chips de IA nacionais” e “substituição de chips nacionais”. A Cambricon vem apresentando forte valorização das ações e resultados, destacando o fervor do investimento em IA nacional e atraindo investidores estrangeiros, incluindo Wall Street, para as bolsas chinesas e de Hong Kong. Em termos de resultados, a receita operacional da Cambricon no primeiro semestre de 2025 foi de 2,881 bilhões de RMB, um aumento de 4347,82% em relação ao ano anterior, com lucro líquido de 1,038 bilhão de RMB, revertendo o prejuízo de 530 milhões do ano anterior.

Com o otimismo sobre a expansão dos gastos em IA dos provedores de nuvem chineses e o aumento da demanda por chips de IA nacionais, o gigante financeiro de Wall Street, Goldman Sachs, elevou novamente o preço-alvo da Cambricon em apenas uma semana. No relatório de 1º de setembro, o Goldman Sachs elevou o preço-alvo de 12 meses de 1.835 RMB para 2.104 RMB, um aumento de 14,7%, mantendo a recomendação de “compra”. O novo preço-alvo implica um potencial de alta de 41% em relação ao fechamento de 29 de agosto.

Esse aumento veio logo após a divulgação dos fortíssimos resultados do segundo trimestre de 2025 da Cambricon. O relatório otimista do Goldman Sachs destaca que os gigantes chineses de serviços em nuvem estão acelerando os investimentos em infraestrutura de IA, somados ao apoio das políticas industriais do governo, impulsionando a demanda por chips de IA nacionais, beneficiando a Cambricon como líder da “substituição de chips nacionais” e da cadeia de computação de IA. Além disso, o aumento da escala de receita e a melhoria da eficiência operacional também ajudarão a elevar a margem operacional da Cambricon.

No segmento de equipamentos para semicondutores, considerado o elo mais crítico da cadeia de chips chinesa historicamente “estrangulado” pelos EUA, as sanções americanas vêm se intensificando nos últimos anos, especialmente em equipamentos, materiais e fabricação de chips. Para alcançar a nacionalização total da fabricação de chips, o desenvolvimento de equipamentos avançados para semicondutores, ainda em estágio inicial (“do zero ao um”), tornou-se o foco central de investimentos públicos e privados.

Recentemente, as ações desse segmento vêm subindo fortemente, beneficiadas pela inédita onda de “substituição de chips nacionais” no mercado de ações chinês. Especialmente após os EUA removerem Samsung, Intel e SK Hynix da lista de “usuários finais verificados” na China, essas três gigantes podem não conseguir mais usar patentes, equipamentos ou materiais de fabricação de semicondutores baseados em tecnologia americana. Isso equivale a ceder participação de mercado na China, acelerando a substituição nacional, especialmente no segmento de equipamentos para semicondutores.

Além disso, o segmento de equipamentos para semicondutores também se beneficia do boom global de IA. A demanda mundial por chips de IA está extremamente aquecida e deve continuar até 2027, levando fabricantes como TSMC, Samsung e Intel a expandirem a capacidade, assim como SK Hynix e Micron, que ampliam a produção de HBM, exigindo grandes volumes de equipamentos para fabricação e encapsulamento avançado de chips, inclusive com atualização de equipamentos essenciais. Afinal, chips de IA exigem maior densidade lógica, circuitos mais complexos e equipamentos com mais potência e precisão, o que pode elevar as exigências técnicas em etapas como litografia, gravação, deposição de filmes, interconexão multicamadas e gerenciamento térmico, demandando equipamentos de fabricação e teste customizados.

Assim, os gigantes de equipamentos para semicondutores detêm o “coração da fabricação de chips”. Atualmente, a cadeia chinesa de chips precisa urgentemente de equipamentos nacionais para etapas cruciais como deposição de camada atômica (ALD), deposição química de vapor (CVD), deposição física de vapor (PVD), tratamento térmico rápido (RTP), polimento químico-mecânico (CMP), gravação de wafers, implantação iônica, além dos dois principais processos de encapsulamento avançado — Hybrid Bonding de wafers e Through Silicon Via (TSV) —, acelerando a substituição nacional.

Oliver Cox, gestor do fundo de ações da Ásia-Pacífico da JPMorgan Asset Management, afirma que as empresas chinesas de equipamentos para semicondutores têm a vantagem de “vender pás” — independentemente de como evolua a concorrência entre fabricantes de chips, a demanda por equipamentos continuará a se beneficiar da modernização industrial e da onda de substituição nacional impulsionada pela disputa China-EUA. O fundo que ele administra, com 2,1 bilhões de dólares em ativos, superou 95% dos concorrentes neste ano.

Gigantes de semicondutores em Taiwan, Coreia do Sul e Japão, que atuam em infraestrutura de data centers de IA, chips de IA para eletrônicos de consumo e fabricação de chips de processos avançados, também seguem essa trajetória de alta. O mercado acredita que TSMC, Tokyo Electron, Advantest, SK Hynix e Samsung não só se beneficiam do boom de infraestrutura de IA, mas também da iminente onda de chips de IA para dispositivos como óculos inteligentes, smartphones e PCs, além de um novo ciclo de expansão do setor de chips. Em comparação, empresas fabless americanas como Nvidia não possuem o mesmo potencial de crescimento em múltiplos segmentos e fabricação de chips.

As ações da TSMC subiram fortemente este ano e, em julho de 2025, o valor de mercado da empresa ultrapassou pela primeira vez 1 trilhão de dólares em Taiwan. Desde a mínima anual em abril, as ações da TSMC em Taiwan e os ADRs nos EUA subiram mais de 50%, elevando o valor de mercado para além do patamar da Berkshire Hathaway de Buffett, ocupando a nona posição no ranking global. Esse valor de mercado sem precedentes reflete a grande confiança dos investidores na TSMC diante da onda de IA: como principal fabricante de chips para Apple, Nvidia e AMD, a TSMC é vista como a “pedra fundamental” indispensável na cadeia global de computação de IA e na onda de IA para dispositivos.