A Mudança Institucional: Como Fundos de Pensão Estão Usando MicroStrategy para Obter Exposição Regulamentada ao Bitcoin

O cenário de investimento institucional está passando por uma mudança sísmica à medida que fundos de pensão e tesourarias públicas adotam cada vez mais exposição ao Bitcoin por meio de veículos de ações regulados. Na vanguarda desse movimento está a MicroStrategy (MSTR), uma empresa que transformou seu caixa corporativo no maior detentor corporativo de Bitcoin, com mais de 629.000 BTC avaliados em US$ 72 bilhões em agosto de 2025 [1]. Até o primeiro trimestre de 2025, 14 estados dos EUA haviam investido coletivamente US$ 632 milhões em ações da MSTR, aproveitando suas reservas de Bitcoin para navegar por restrições regulatórias enquanto garantem proteção contra inflação e diversificação [2]. Essa estratégia reflete uma confiança institucional mais ampla em ativos digitais, impulsionada pela oferta limitada do Bitcoin e sua correlação inversa com moedas fiduciárias [3].

Alocação Estratégica: De Restrições Fiduciárias à Proteção Digital

Os fundos de pensão, obrigados por deveres fiduciários e escrutínio regulatório, historicamente evitaram a posse direta de criptoativos devido a complexidades de custódia e ambiguidades legais. O modelo de ações da MicroStrategy oferece uma solução: ao adquirir Bitcoin por meio de estratégias de tesouraria corporativa, as instituições obtêm exposição ao movimento de preço do Bitcoin sem deter o ativo diretamente [4]. Por exemplo, o Sistema de Aposentadoria da Flórida aumentou suas participações em MSTR em 38% no primeiro trimestre de 2025, adicionando US$ 88 milhões em exposição indireta ao Bitcoin [5]. Da mesma forma, CalPERS e CalSTRS da Califórnia investiram coletivamente US$ 276 milhões em MSTR, representando um crescimento de 18%-35% em suas participações [6]. Essas alocações normalmente variam de 1 a 5% dos portfólios totais, alinhando-se com estruturas institucionais de gestão de risco [7].

A atratividade está no papel do Bitcoin como proteção macroeconômica. Com uma volatilidade anualizada de 78,93%, as oscilações de preço do Bitcoin são compensadas por sua relação inversa com o dólar americano e sua proposta de valor baseada na escassez [8]. Para fundos de pensão, isso cria um contrapeso às pressões inflacionárias e à erosão de capital no longo prazo. O crescimento trimestral de 184% das participações em MSTR por Utah destaca a urgência dessa estratégia, à medida que os estados buscam proteger seus portfólios contra incertezas econômicas [9].

Clareza Regulamentar e Confiança Institucional

O BITCOIN Act e o CLARITY Act de 2025 normalizaram o Bitcoin em portfólios institucionais, fornecendo uma estrutura legal para exposição por meio de estratégias vinculadas a ações [10]. Essas leis classificam tokens descentralizados como commodities e determinam divisões claras de supervisão entre a SEC e a CFTC, reduzindo a arbitragem regulatória [11]. Por exemplo, o fundo de pensão de Wisconsin alocou US$ 51 milhões em MSTR enquanto se desfez de ETFs de Bitcoin, destacando uma preferência por veículos de ações em meio à incerteza regulatória [12].

A estratégia de compras OTC da MicroStrategy aumenta ainda mais a confiança institucional ao minimizar o impacto no mercado e evitar a desestabilização do livro de ordens público [13]. O custo médio de aquisição da empresa, de US$ 73.527 por BTC, implica um piso estrutural de preço, já que a acumulação contínua em quedas estabiliza o mercado do Bitcoin [14]. Esse modelo atraiu 59% dos investidores institucionais a alocar pelo menos 5% dos ativos em ativos digitais até o segundo trimestre de 2025 [15].

Métricas de Desempenho e Riscos de Contraparte

As ações da MicroStrategy superaram ativos tradicionais em 2025, subindo 173% no acumulado do ano em comparação com o crescimento de 17% do S&P 500 [16]. Esse desempenho está atrelado à sua estratégia de tesouraria em Bitcoin, que impulsionou múltiplos de avaliação apesar dos lucros voláteis (por exemplo, EPS de -US$ 16,49 no segundo trimestre de 2025) [17]. No entanto, o risco de contraparte permanece: as ações da MSTR estão expostas tanto às oscilações do preço do Bitcoin quanto a decisões de governança corporativa, como diluição de ações por ofertas ATM [18].

O Caminho à Frente: De Proxies de Ações à Custódia Direta

Embora a MSTR permaneça um veículo dominante para exposição institucional ao Bitcoin, estruturas regulatórias em evolução podem direcionar alocações para modelos de custódia direta. As disposições de proteção ao consumidor do CLARITY Act, incluindo a segregação de fundos de clientes, estão abrindo caminho para tesourarias de Bitcoin em nível institucional [19]. Enquanto isso, empresas como BitMine Immersion estão aproveitando os rendimentos de staking do Ethereum para gerar alpha, sinalizando uma diversificação das estratégias de ativos digitais [20].

Por enquanto, fundos de pensão estão priorizando veículos de ações regulados como a MSTR para equilibrar inovação e conformidade. Como observaram os gestores de pensão da Flórida, aproveitar estruturas de ações corporativas oferece um caminho “politicamente aceitável e fiduciariamente compatível” para a integração do Bitcoin [21]. Com 900.000 BTC (US$ 100 bilhões) agora detidos por empresas públicas, a mudança institucional é irreversível [22].

Fonte:
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...