Avaliando a viabilidade de longo prazo dos tesouros corporativos de Bitcoin em um mercado saturado

O modelo de tesouraria corporativa em Bitcoin, outrora um experimento de nicho liderado por Michael Saylor da Strategy Inc., evoluiu para um campo disputado e controverso. Em agosto de 2025, empresas de capital aberto detinham coletivamente 961.700 Bitcoin, avaliados em US$ 110 bilhões, com ventos regulatórios favoráveis como as aprovações de ETF à vista e a revogação do SAB 121 acelerando a adoção [1]. No entanto, a viabilidade de longo prazo do modelo agora está sob escrutínio, à medida que eficiência de capital, prêmios de avaliação e riscos operacionais colidem em um mercado saturado de alternativas.

Oportunidades Estratégicas na Adoção Institucional

O apelo do Bitcoin como ativo corporativo está atrelado ao seu papel de proteção contra a desvalorização fiduciária e a incerteza macroeconômica. Com um suprimento fixo de 21 milhões de unidades, o Bitcoin oferece um contrapeso à impressão de dinheiro pelos bancos centrais e às pressões inflacionárias [6]. A adoção institucional foi ainda mais catalisada pela clareza regulatória, incluindo os atos CLARITY e GENIUS, que normalizaram o Bitcoin como um ativo central de portfólio. Por exemplo, a Harvard University alocou 8% de seu fundo patrimonial em Bitcoin, enquanto o IBIT ETF da BlackRock sozinho controla 700.000 BTC, refletindo um setor com US$ 54,19 bilhões em ativos sob gestão [2].

Avanços tecnológicos na custódia de ativos digitais — como análise de transações baseada em IA e protocolos criptográficos — também reduziram riscos operacionais, permitindo que instituições gerenciem Bitcoin ao lado de ativos tradicionais [5]. Enquanto isso, fatores macroeconômicos, incluindo cortes de juros esperados pelo Fed e tensões geopolíticas, devem impulsionar a demanda pelo Bitcoin como reserva de valor [2].

Riscos em uma Era Pós-Saylor

Apesar desses ventos favoráveis, o modelo de tesouraria corporativa está sob pressão. A Strategy Inc., símbolo da acumulação de Bitcoin, viu sua razão entre valor de mercado e NAV (mNAV) despencar de 3,4 para 1,57 desde 2023, corroendo a confiança dos investidores em sua estrutura de capital [3]. A dependência da empresa na emissão contínua de ações — diluição de 40% do capital desde 2023 e US$ 37,8 bilhões restantes para alocar sob seu Plano 42/42 — levantou preocupações sobre liquidez e governança [1]. Uma queda de 15% nas ações em agosto de 2025 destacou a fragilidade do modelo, à medida que investidores questionaram se o valor do Bitcoin poderia justificar a diluição e os encargos de dívida [3].

A concorrência de ETFs de Bitcoin à vista e estratégias focadas em ether fragmentou ainda mais o mercado. Mais de 180 empresas agora detêm Bitcoin, mas quase um terço negocia abaixo do valor de suas reservas em cripto, evidenciando os desafios de monetizar essas participações [4]. Por exemplo, o Wisconsin Investment Board transferiu US$ 350 milhões de exposição direta em ETF para participações indiretas alavancadas via ações da Strategy, aproveitando um prêmio de NAV de 1,365x [4]. No entanto, tais estratégias expõem investidores à volatilidade tanto do Bitcoin quanto da saúde financeira da empresa emissora.

Equilibrando Inovação e Sustentabilidade

O futuro das tesourarias em Bitcoin pode residir em modelos híbridos que mesclam finanças tradicionais com inovação nativa do universo cripto. Instituições estão explorando estratégias de monetização como staking de rendimento e empréstimos colateralizados, que podem aumentar os retornos além da simples valorização do preço [6]. Por exemplo, a alocação de US$ 500 milhões em Bitcoin da Empery Digital via custódia Gemini ilustra o potencial para fluxos de renda diversificados [2].

No entanto, a sustentabilidade depende do enfrentamento de riscos estruturais. Uma faixa de volatilidade do Bitcoin de 30 dias entre 16,32%–21,15% [2] destaca a necessidade de estruturas robustas de gestão de risco. Além disso, a incerteza regulatória — apesar dos avanços recentes — permanece como um fator imprevisível, com requisitos de conformidade em evolução podendo impactar estratégias de alocação de capital.

Conclusão

O modelo de tesouraria corporativa em Bitcoin está em um ponto de inflexão. Embora a adoção institucional tenha atingido massa crítica, a era pós-Saylor exige uma recalibração dos perfis de risco-retorno. As empresas devem equilibrar a acumulação agressiva com eficiência de capital, enquanto os investidores precisam ponderar os méritos da exposição direta ao Bitcoin frente aos riscos de governança e diluição dos veículos corporativos. À medida que o mercado amadurece, os vencedores serão aqueles que inovarem dentro das restrições de volatilidade e regulação, transformando o Bitcoin de um ativo especulativo em um pilar das tesourarias diversificadas.

Fonte:
[1] Bitcoin's Institutional Adoption: Saylor's Strategy and the Future of Corporate Treasuries
[2] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[3] The Erosion of the Bitcoin Corporate Treasury Model
[4] Institutional Adoption of Bitcoin: A Strategic Shift Through Corporate Treasury Management