O Dilema do Corte de Juros da Circle

Original Article Title: O Dilema do Corte de Juros da Circle

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

A emissora de stablecoin Circle tem atraído atenção significativa neste verão. Em 5 de junho, as ações da Circle começaram a ser negociadas no mercado público a um preço alto de US$ 69, permitindo que investidores iniciais em sua já expandida oferta pública inicial dobrassem seu dinheiro.

Ao longo de junho, o preço da CRCL continuou a disparar e, à medida que o preço se aproximava de US$ 300, essa ação já havia consolidado sua posição como uma "ação conceito de criptomoeda em alta". No entanto, os bons tempos não duraram muito e, com o avanço do verão, essa ação acabou não conseguindo escapar do impacto da desaceleração sazonal...

Apesar de um salto de 7% em determinado momento na última sexta-feira após os comentários de Powell sobre corte de juros, durante a maior parte do último mês, a ação esteve em tendência de queda, atualmente acumulando uma queda de quase 60% em relação à sua máxima histórica.

Hoje, vamos nos aprofundar no dilema do corte de juros enfrentado pelas stablecoins e analisar o impacto das mudanças na política monetária sobre o futuro da CRCL.

A Questão Delicada dos Juros

A Circle opera um modelo de negócios semelhante ao bancário: ela lucra com juros.

Mais de US$ 600 bilhões em depósitos bancários, acordos de recompra overnight e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo sustentam o USDC. No segundo trimestre de 2025, a Circle gerou US$ 634 milhões em receita proveniente de juros dessas reservas de stablecoin.

Quando as taxas de juros sobem, cada US$ 1 em reservas de USDC nesse portfólio rende mais juros; por outro lado, quando as taxas caem, os retornos diminuem. Embora as taxas sejam determinadas pelo mercado, o custo do dólar também é influenciado pela política do Fed, especialmente para os instrumentos de curto prazo que a Circle utiliza para gerenciar as reservas.

Na última sexta-feira, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, sinalizou fortemente um possível corte de juros em seu discurso em Jackson Hole. Embora já tenhamos visto "falsos sinais" antes, foi a primeira vez que o próprio presidente Powell se mostrou tão inequivocamente favorável a um corte de juros.

Powell atribuiu a inflação remanescente a um aumento pontual nas tarifas, enfatizou a desaceleração do mercado de trabalho e defendeu a possibilidade de um corte de juros. O mercado atualmente antecipa que o Fed anunciará um corte de juros na reunião de política monetária em 17 de setembro.

De acordo com dados do CME FedWatch e Polymarket, após o discurso de Powell, a probabilidade de um corte de juros aumentou significativamente, com uma mudança notável nas probabilidades já a partir de 1º de agosto. Os dados de emprego divulgados naquele dia mostraram apenas 73.000 novos empregos criados em julho, com revisões significativas para baixo nos dados dos dois meses anteriores.

Desde 1º de agosto, tanto o CME FedWatch quanto o Polymarket têm previsto consistentemente uma chance maior de um corte de 25 pontos-base (0,25%) na taxa de juros. Se o Fed realmente cortar as taxas conforme esperado, a receita da Circle diminuirá da noite para o dia.

Com base nas próprias projeções financeiras da Circle, para cada queda de 100 pontos-base (1%) na taxa dos fundos federais, a empresa perderia US$ 618 milhões em receita de juros anualmente. Isso significa que um corte "padrão" de 25 pontos-base resultaria em uma perda de receita de US$ 155 milhões.

Felizmente, metade da perda de receita será compensada por uma diminuição nos custos de distribuição. Isso está alinhado com o acordo da Circle com a Coinbase, estipulando que aproximadamente 50% da receita de juros das reservas de USDC será distribuída para a Coinbase. No entanto, em um ambiente de cortes contínuos de juros, as operações da Circle se tornarão cada vez mais desafiadoras.

Análise de previsão do impacto das mudanças nas taxas sobre a receita de reservas, distribuição e custos de transação nos próximos 12 meses Fonte: Circle

Embora a Circle tenha reportado um prejuízo líquido de US$ 482 milhões no segundo trimestre, significativamente menor do que as expectativas dos analistas, essa variação inesperada se deveu em grande parte a uma baixa contábil de US$ 424 milhões relacionada à compensação baseada em ações no momento da oferta pública inicial.

No entanto, a situação financeira da Circle ainda destaca a vulnerabilidade desta empresa que está quase no ponto de equilíbrio. No nível atual de oferta de USDC, ela não consegue suportar o impacto de uma queda substancial nas taxas de juros.

Solução

Superficialmente, um corte de juros pode reduzir a receita de juros da Circle por dólar de reserva, prejudicando sua lucratividade. No entanto, felizmente para os detentores de CRCL, uma simples mudança em uma variável pode reverter completamente a situação...

Tanto Powell quanto muitos comentaristas financeiros acreditam que as taxas atuais estão em um nível "restritivo" e que um pequeno ajuste na taxa de política do Fed pode resolver o mercado de trabalho enfraquecido enquanto controla a inflação.

Se as avaliações desses especialistas estiverem corretas, um corte de juros pode desencadear uma recuperação econômica, levando a taxas de emprego sustentadamente altas, redução dos custos de crédito e um aumento no mercado de criptomoedas. Se esse cenário otimista se concretizar, a demanda por stablecoins nativas pode aumentar, especialmente quando elas puderem oferecer oportunidades de rendimento nativas de finanças descentralizadas acima dos níveis de mercado.

Para neutralizar os efeitos adversos de um corte de 100 pontos-base (o nível mínimo considerado na análise de sensibilidade da Circle acima), a circulação de USDC precisaria aumentar aproximadamente 25%, exigindo uma injeção de US$ 15,3 bilhões na economia cripto.

Com base nos lucros líquidos projetados para 2024, a Circle atualmente possui um índice preço/lucro de 192 vezes, tornando-se uma oportunidade de alto crescimento. No entanto, apesar do otimismo do mercado de ações em relação às perspectivas de expansão da CRCL, se o Federal Reserve implementar um corte de juros nas próximas semanas, essa emissora de stablecoin precisará alcançar crescimento para sobreviver.

Assumindo que o Federal Reserve corte as taxas em pelo menos 25 pontos-base, a Circle precisaria aumentar a oferta de USDC em aproximadamente US$ 3,8 bilhões para manter sua lucratividade atual.

Nas palavras da própria Circle, "Quaisquer relações entre taxas e circulação de USDC são complexas, altamente incertas e não verificadas." Atualmente, nenhum modelo pode prever como os usuários de USDC responderão a taxas baixas, mas a história mostra que, uma vez iniciado um ciclo de corte de juros, o ritmo costuma ser rápido.

Embora em um cenário de boom econômico a Circle possa ser capaz de compensar a perda dos cortes de juros por meio do crescimento, os dados sugerem que a empresa tem um conflito inerente com um ambiente de taxas baixas.

Fonte: Circle

A maior parte da receita da empresa vem da renda das reservas, e as flutuações nas taxas podem afetar o rendimento das reservas, o que pode alterar a receita das reservas. No entanto, como a circulação do USDC é influenciada pelo comportamento do usuário e outras incertezas, embora seja possível prever o impacto das taxas sobre o rendimento das reservas, é difícil antecipar com precisão seu efeito final sobre a receita das reservas.