Wang Yongli: O impacto profundo da legislação sobre stablecoins nos EUA supera as expectativas

Os criptoativos não podem se tornar a verdadeira moeda do mundo cripto.

Autor: Wang Yongli

Fonte: China Economic Times

Nota do editor: Antes da entrada em vigor do “Regulamento de Stablecoins” de Hong Kong, o “Projeto de Lei Nacional de Inovação de Stablecoins dos EUA” foi aprovado de forma eficiente pelo Congresso dos Estados Unidos e sancionado por ordem executiva presidencial. Assim que a lei foi promulgada, imediatamente atraiu grande atenção do mercado global — qual é a intenção estratégica dos EUA, será que isso acelerará a reconfiguração do fluxo de capitais globais, poderá impulsionar a evolução das regras monetárias internacionais e, assim, impactar a transformação do sistema de governança financeira global? Como os padrões de infraestrutura, como blockchain, desempenharão o jogo das grandes potências? Para responder a essas questões complexas, o China Economic Times convidou especialistas da área para desvendar o mistério das stablecoins para os leitores e analisar a cadeia lógica dos impactos do “Projeto de Lei de Stablecoins dos EUA” para todas as partes.

Pontos-chave

A legislação sobre stablecoins e criptoativos impulsionará a ampla participação de bancos e outras instituições financeiras, permitindo a conexão com diversas blockchains públicas, apoiando os clientes a converter depósitos em moeda fiduciária off-chain diretamente em tokens on-chain ou vice-versa, reduzindo etapas e custos extras de conversão realizados por instituições de pagamento não bancárias, e substituindo as stablecoins como canal mais conveniente de ligação entre o mundo cripto e o mundo real.

Sob a pressão do presidente dos EUA, Donald Trump, o “Projeto de Lei Nacional de Inovação de Stablecoins dos EUA” (abreviado como “Lei de Stablecoins dos EUA”) foi sancionado em 18 de julho, antes da entrada em vigor do “Regulamento de Stablecoins” de Hong Kong em 1º de agosto, entrando em vigor imediatamente. Isso gerou grande atenção e debate mundial, sendo interpretado por muitos como uma nova manifestação da intensa disputa pelo poder monetário global, que levará mais países e regiões a acelerar sua própria legislação sobre stablecoins, promovendo o surgimento e a expansão em massa de novas stablecoins, reconfigurando o sistema monetário internacional e as regras do mercado financeiro.

As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, atreladas ao valor de moedas legais, foram lançadas pela primeira vez pela Tether dos EUA em 2015 com o dólar digital “USDT”, que já tem mais de 10 anos de operação, impulsionando o desenvolvimento de novas stablecoins em dólar como “USDC” e outras. Até junho de 2025, o valor de mercado das stablecoins em dólar ultrapassou 250 bilhões de dólares, representando mais de 95% do valor total das stablecoins. No entanto, a regulamentação legal das stablecoins está apenas começando, e as leis foram promulgadas às pressas, ainda havendo pontos a serem aprimorados, especialmente no entendimento sobre stablecoins e criptoativos, que exige romper com paradigmas antigos e observar com uma visão mais ampla e precisa.

A característica mais marcante das stablecoins é serem “criptomoedas on-chain”

As stablecoins fiduciárias são lastreadas por ativos em moeda fiduciária dentro de um escopo determinado, mantendo paridade com a moeda, mas precisam ser convertidas em criptomoedas utilizáveis em sistemas blockchain globais sem fronteiras. Diferentemente das moedas digitais não monetárias comuns (incluindo moedas armazenadas em contas de depósito ou carteiras eletrônicas), as stablecoins são um tipo especial de “criptomoeda on-chain”.

As criptomoedas on-chain não são mais cédulas ou moedas físicas, mas apenas uma sequência de caracteres, que serve tanto como endereço de registro do proprietário na blockchain quanto como endereço da conta da moeda (registro é abertura de conta), ocultando informações de identidade do proprietário, senha privada, saldo da conta, contratos inteligentes e outros elementos. A plataforma blockchain utiliza tecnologia de registro distribuído para proteger todo o processo da conta, garantindo autenticidade, transparência e segurança, diferenciando-se significativamente das formas e modos de operação das moedas fiduciárias tradicionais. Portanto, discutir stablecoins sem considerar blockchain é desviar-se do essencial.

O cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins é o “mundo cripto on-chain”

Desde 2009, com a fusão de blockchain e criptografia, surgiu o criptoativo nativo on-chain “Bitcoin” e sua blockchain, seguido pelo Ethereum e seu ativo nativo “Ether”, dando origem a mais criptoativos derivados lançados via ICO e negociados em blockchain (conhecidos como “altcoins”), bem como plataformas de negociação de criptoativos que oferecem serviços de emissão, negociação e câmbio, possibilitando transações globais on-chain 24/7, formando o “mundo cripto on-chain” descentralizado e sem fronteiras, que se desenvolve rapidamente. O “mundo cripto on-chain” tornou-se uma das inovações mais importantes do século XXI no uso de blockchain e criptografia, com impacto profundo na humanidade, merecendo alta atenção.

No entanto, o desenvolvimento e operação de blockchains e criptoativos exigem grandes custos off-chain (moeda fiduciária). Se só for possível obter receita em criptoativos como Bitcoin, mas não convertê-los facilmente em moeda fiduciária, isso não atende à demanda de desenvolvimento dos criptoativos. Além disso, sem atrair investimentos em moeda fiduciária, o valor dos criptoativos dificilmente se realiza. Especialmente porque ativos como Bitcoin têm grande volatilidade em relação ao dólar e outras moedas, tornando difícil usá-los diretamente como moeda para trocar por bens do mundo off-chain. Esses fatores impulsionaram o surgimento das stablecoins fiduciárias, que conectam moedas legais off-chain e criptoativos on-chain. Assim, o “mundo cripto on-chain” é a principal fonte de demanda e cenário de aplicação das stablecoins fiduciárias.

As stablecoins fiduciárias impulsionam fortemente o desenvolvimento do mundo cripto on-chain

A integração de blockchain e criptografia gerou ativos nativos e derivados on-chain como Bitcoin, além de ativos digitais não fungíveis como NFT. Mas sem a participação plena da moeda fiduciária, esses criptoativos ficam restritos ao mundo cripto on-chain, com valor limitado e pouco impacto no mundo real. O surgimento das stablecoins fiduciárias tornou-se o canal de valor entre o mundo cripto e o real, atendendo à demanda de transações e liquidações globais 24/7 dos criptoativos, apoiando fortemente o desenvolvimento do mundo cripto. Como ativos do mundo real, as stablecoins fiduciárias inauguraram a tokenização de ativos do mundo real (RWA) e serviram de caso de sucesso, impulsionando o surgimento de mais produtos RWA.

No entanto, como as stablecoins também enfatizam a descentralização e ausência de regulação, nunca foram legalmente reconhecidas ou protegidas, tendo enfrentado sérios problemas em seu desenvolvimento, o que impediu a participação ativa de bancos e instituições financeiras, restringindo o crescimento das stablecoins e do mundo cripto. Agora, com a legislação das stablecoins e dos criptoativos, sua legitimidade está estabelecida, o que impulsionará a participação massiva de bancos e instituições financeiras, promovendo a tokenização de ativos financeiros padronizados via RWA, acelerando o desenvolvimento do mundo cripto on-chain — este é provavelmente o maior mérito da legislação de stablecoins dos EUA.

As stablecoins fiduciárias atendem às necessidades do mundo cripto e também impulsionam seu desenvolvimento, sendo complementares e mutuamente benéficas. Sem considerar o contexto do mundo cripto on-chain, analisar stablecoins apenas sob a ótica monetária e financeira limita a compreensão e o domínio do tema.

Os criptoativos não podem se tornar a verdadeira moeda do mundo cripto

Bitcoin, Ether e outros criptoativos nativos e derivados on-chain, embora chamados de “moedas” (conhecidos como “criptomoedas” ou “moedas digitais”), na prática não se tornaram verdadeiras moedas, mas apenas um novo tipo de ativo criptográfico (digital). Por isso, a existência e o suporte das stablecoins fiduciárias são necessários.

A moeda tem milhares de anos de história na sociedade humana, com formas e modos de operação em constante evolução: de moedas naturais (como conchas), passando por moedas metálicas (cobre, ouro, prata), papel-moeda lastreado em metal, até a moeda fiduciária puramente baseada em crédito, sem lastro físico, acompanhando a variação do valor total da riqueza transacionável, aumentando eficiência, reduzindo custos e aprimorando controles para melhor cumprir suas funções.

A evolução da moeda é determinada por sua essência: a principal característica é ser unidade de valor (divisível e agregável), a função central é ser meio de troca (instrumento de transferência de valor), e sua expressão fundamental é ser o ativo mais líquido (exigindo o mais alto grau de confiança dentro do escopo de circulação), sendo esses três elementos essenciais para descrever a moeda.

Como unidade de valor, a moeda exige unicidade e relativa estabilidade. Isso requer que a oferta monetária acompanhe a variação do valor total da riqueza transacionável, sendo ajustável e flexível, garantindo estabilidade do valor. Assim, antigos objetos usados como moeda, como conchas, bronze, ouro, prata, por não acompanharem o crescimento ilimitado da riqueza, tiveram que deixar de ser moeda e voltar a ser meros ativos. Tentar restaurar o padrão-ouro ou adotar novos ativos de oferta limitada (como terras raras) como moeda ou padrão monetário vai contra os princípios monetários e está fadado ao fracasso. Essa é a razão fundamental para o colapso do sistema de Bretton Woods (tentativa de restaurar o padrão-ouro), para o Bitcoin (oferta total e incremental rigidamente limitada) e outros criptoativos não poderem se tornar verdadeiras moedas, e para stablecoins não lastreadas em moeda fiduciária única não terem sucesso; a moeda deve se desvincular de qualquer ativo físico e ser puramente fiduciária, destacando sua essência.

É preciso distinguir o suporte ou forma da moeda da moeda em si. Conchas, moedas metálicas, papel-moeda são suportes ou formas, não a moeda em si. A forma e o modo de operação da moeda caminham para a imaterialidade, digitalização e inteligência, com o papel do dinheiro físico cada vez menor no total monetário e nas transações, sendo a moeda cada vez mais representada por depósitos (números de conta) e transferências/compensações. O dinheiro físico (notas e moedas) acabará por desaparecer, e igualar moeda a dinheiro físico é um erro. Além disso, é preciso compreender corretamente o conceito de “moeda” ou “token”: criptoativos on-chain não devem ser chamados de “moeda” ou “tokenização”; Bitcoin, altcoins, NFT, RWA, etc., são ativos, não moedas.

O mundo cripto on-chain traz mudanças profundas para o sistema monetário-financeiro

Devido a várias restrições práticas, no sistema monetário atual, exceto por uma pequena quantidade de dinheiro físico transferido diretamente entre pagador e recebedor, a maior parte da moeda é armazenada em bancos e instituições de compensação, exigindo intermediários para transferências e liquidações. Se ambos têm conta no mesmo banco, basta um intermediário; se em bancos diferentes com contas de compensação entre si, são dois intermediários; se não há relação direta, é preciso um banco “ponte”, podendo chegar a três ou mais intermediários. Em pagamentos internacionais, normalmente há três ou mais intermediários e diferentes sistemas de compensação, idiomas e regras. Quanto mais intermediários e mais complexos os sistemas, menor a eficiência e maior o custo.

Para aumentar a eficiência e reduzir custos, os países adotam sistemas de contas centralizadas, com todas as instituições de compensação abrindo contas no centro de compensação, minimizando intermediários. Internacionalmente, a SWIFT conecta bancos globalmente, padronizando mensagens de pagamento e processamento em rede, melhorando eficiência e custos. Mas como os intermediários não podem ser eliminados, pagamentos internacionais continuam com limitações de eficiência e custo.

O surgimento do mundo cripto on-chain traz uma grande mudança. Em blockchains públicas globais sem fronteiras, as regras são codificadas no sistema, o registro do usuário é a abertura de conta, e pagamentos ponto a ponto entre pagador e recebedor são feitos sem intermediários, melhorando drasticamente eficiência e custos, superando os pagamentos internacionais tradicionais. Além disso, produtos financeiros lançados em blockchains podem ser vendidos e negociados globalmente, ampliando o alcance e atraindo mais investidores e capital. Isso atrairá mais produtos financeiros, especialmente títulos digitais padronizados (ações, títulos, fundos monetários, etc.), via RWA, enriquecendo os tipos de criptoativos on-chain, tornando as negociações mais ativas e o impacto mais significativo.

Mudanças ainda mais profundas podem ocorrer: a legislação sobre stablecoins e criptoativos impulsionará a ampla participação de bancos e instituições financeiras, permitindo a conexão com diversas blockchains públicas, apoiando os clientes a converter depósitos em moeda fiduciária off-chain diretamente em tokens on-chain ou vice-versa, reduzindo etapas e custos extras de conversão realizados por instituições de pagamento não bancárias, e substituindo as stablecoins como canal mais conveniente de ligação entre o mundo cripto e o mundo real. Isso reduzirá os desafios regulatórios causados pela existência de múltiplas stablecoins para uma mesma moeda, facilitará a implementação de requisitos regulatórios como estatísticas de tokens on-chain, KYC, AML, CFT, conterá o impacto das stablecoins no sistema financeiro existente, aumentará as oportunidades de uso igualitário das blockchains públicas por todos os países, impactará profundamente os emissores de stablecoins e a estrutura de mercado atual (incluindo a posição dominante das stablecoins em dólar), o espaço de sobrevivência de stablecoins não reguladas e altcoins, a influência internacional da SWIFT, impulsionará a tokenização de produtos financeiros tradicionais e atrairá instituições licenciadas para o mercado cripto, podendo até substituir as moedas digitais de bancos centrais (CBDC).

Diante disso, a China deve ter uma compreensão mais clara e tomar medidas mais avançadas, focando não no desenvolvimento de stablecoins em RMB (espaço bastante limitado), mas acelerando a legislação, a entrada dos bancos e o desenvolvimento de RWA, buscando ultrapassar por outro caminho.

A legislação e regulação do mundo cripto on-chain precisam ser continuamente fortalecidas e aprimoradas

O surgimento e desenvolvimento das stablecoins fiduciárias impulsionam a extensão do mundo cripto on-chain de ativos nativos e derivados para RWA, com blockchains públicas globais atuando como intermediários de liquidação e remessa internacional, aprofundando a integração entre o mundo cripto on-chain e o mundo real, ampliando o impacto e trazendo desafios à soberania monetária e à regulação financeira. A falta de regulação eficaz é muito perigosa, sendo essencial fortalecer a supervisão dos processos de tokenização e destokenização de ativos do mundo real (especialmente moeda fiduciária), atendendo a requisitos como KYC, AML, CFT.

Atualmente, a legislação e regulação das stablecoins fiduciárias e dos criptoativos estão apenas começando, sendo necessário buscar equilíbrio entre incentivo à inovação e prevenção de riscos, interesses nacionais ou de conglomerados e interesses comuns da humanidade, aprimorar regras de implementação, controlar riscos-chave, especialmente evitando que os EUA apoiem a indústria cripto por meio de legislação enfraquecendo a regulação necessária; romper com paradigmas tradicionais do mundo real, valorizar, estudar e compreender corretamente o desenvolvimento do mundo cripto; e incentivar grandes potências responsáveis a participar ativamente da formulação de regras e manutenção da ordem do mundo cripto, fortalecendo a cooperação internacional.

A base e as regras de funcionamento do mundo cripto são os sistemas blockchain e suas regras internas, sendo as blockchains públicas globais (como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.) as de maior abrangência e influência. Portanto, a universalidade e equidade das regras de blockchain, a transparência e segurança de sua operação são fundamentais para o mundo cripto on-chain, devendo-se incentivar o desenvolvimento e a competição justa de blockchains públicas descentralizadas e não estatais (eficiência, custo, justiça, segurança), com seleção natural e aprimoramento contínuo, prevenindo o controle e uso das blockchains por países ou grupos de interesse específicos.

Em resumo, o impacto profundo da legislação de stablecoins dos EUA pode superar as expectativas.