O fortalecimento iminente do iene: uma reavaliação dos riscos do USD/JPY e do carry trade

O par USD/JPY há muito tempo serve como um barômetro da divergência da política monetária global. No entanto, à medida que nos aproximamos do segundo semestre de 2025, as dinâmicas que sustentam esse par estão mudando de formas que exigem uma recalibração das estratégias de investimento. A recente revisão da previsão do UBS — elevando a meta para o terceiro trimestre de 2025 de 135 para 140 — reflete uma interação sutil entre a resiliência do dólar, a cautela do BoJ e o espectro de uma reavaliação mais ampla do iene. Mas, sob a superfície, os riscos de uma liquidação estratégica das operações de carry trade em FX e a volatilidade política no Japão pairam como ameaças, podendo desestabilizar até mesmo as posições mais bem fundamentadas.

Divergência da Política Monetária: Um Ponto de Inflexão?

O ciclo de cortes de juros antecipado pelo Federal Reserve, esperado para começar no final de 2025, contrasta fortemente com a trajetória de aperto do Bank of Japan (BoJ). Enquanto a taxa dos Fed funds pode cair de 4,75% para 4,25% até o final do ano, a taxa de política do BoJ permanece próxima de 0,50%, reduzindo o diferencial de juros para 375 pontos-base. Essa compressão corroeu a lucratividade das operações de carry trade em USD/JPY, nas quais investidores tomam empréstimos em iene de baixo rendimento para financiar ativos norte-americanos de maior rendimento. A liquidação dessas posições, acelerada pelo aumento da taxa do BoJ em julho de 2025, já desencadeou uma valorização de 14% do iene em relação ao dólar, forçando um desalavancamento forçado nos mercados globais.

A previsão revisada do UBS baseia-se na suposição de que essa divergência irá persistir. O banco projeta um declínio gradual do USD/JPY para 140 até o terceiro trimestre de 2025, com uma meta de 130 para o final de 2025 e 136 para junho de 2026. Essa perspectiva pessimista é sustentada por tendências estruturais de desdolarização e pela mudança do Fed para uma política mais acomodatícia. No entanto, a trajetória de curto prazo permanece contestada, com o nível de 148-150 — uma barreira técnica e psicológica chave — servindo como ponto de inflexão crítico. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecerem firmes, o par pode testar essa faixa, mas uma queda abaixo de 146,60 provavelmente confirmaria uma inclinação baixista.

Liquidação do Carry Trade: Um Risco Sistêmico?

A liquidação do carry trade em USD/JPY no início de 2025 já expôs vulnerabilidades nos mercados globais. Os US$ 1 trilhão em empréstimos estrangeiros dos bancos japoneses — direcionados em grande parte para gestores de ativos não bancários — representam um risco de médio prazo de reembolso e liquidação ordenados. Enquanto isso, a posição líquida internacional de investimentos do Japão (NIIP) de US$ 3,3 trilhões sugere que uma reversão completa das posições de carry trade em iene pode exercer pressão estrutural sobre os títulos do Tesouro dos EUA e as ações globais.

O impacto imediato foi sentido de forma mais aguda nas ações de tecnologia dos EUA. A queda de 13% do Nasdaq-100 no final de 2024, após o aumento da taxa do BOJ, destaca a interconexão entre o posicionamento cambial e os fluxos de ações. À medida que os investidores protegem a exposição ao iene, a demanda por ativos defensivos — como saúde e máquinas industriais — aumentou, enquanto estratégias baseadas em momentum enfrentam maior escrutínio. Para os investidores, a lição é clara: diversificação e gestão do risco cambial não são mais opcionais.

Riscos Políticos no Japão: Um Fator Surpresa

Embora a previsão do UBS pressuponha a continuidade do aperto do BoJ, incertezas políticas no Japão podem interromper essa trajetória. A liderança do Primeiro-Ministro Shigeru Ishiba enfrenta possíveis desafios de facções mais dovish, como Sanae Takaichi, que pode defender um retorno à política ultra-acomodatícia. Uma mudança na postura do BoJ pode reverter abruptamente a força do iene, criando volatilidade para investidores com posições compradas em iene.

O acordo comercial entre EUA e Japão complica ainda mais o cenário. Embora possa apoiar o crescimento econômico do Japão e incentivar aumentos de juros, também pode introduzir obstáculos para exportadores, levando o BoJ a adotar uma postura mais dovish. Essa dualidade destaca a necessidade de os investidores monitorarem não apenas a política monetária, mas também os desdobramentos geopolíticos que podem alterar o cálculo do BoJ.

Implicações Estratégicas para Investidores

Para aqueles que consideram posições compradas em iene, os níveis-chave de curto prazo de 148-150 e 146,60 são críticos. Um rompimento acima de 150 pode sinalizar uma reversão da tendência baixista do iene, enquanto uma queda abaixo de 146,60 provavelmente aceleraria o declínio em direção à meta de 130 do UBS. Estratégias de hedge, como posições vendidas em futuros de USD/JPY e opções sobre ativos denominados em iene, são essenciais para mitigar a exposição a empresas japonesas de tecnologia com receitas externas em queda.

Investidores com exposição ao dólar também devem considerar proteções cambiais, especialmente diante dos cortes de juros esperados pelo Fed. A sobrevalorização estrutural do dólar, agravada pelas tarifas da era Trump e pelo aumento da dívida pública, sugere pressão adicional de baixa. Investidores suíços e da zona do euro, em particular, podem se beneficiar de hedges em posições maiores em dólar para se proteger contra a força do iene.

Conclusão

O par USD/JPY está em uma encruzilhada. A previsão revisada do UBS captura um mundo onde cortes de juros do Fed e o aperto do BoJ impulsionam uma reavaliação gradual do iene, mas o caminho está repleto de riscos. A liquidação do carry trade já remodelou os mercados globais, expondo a fragilidade das posições alavancadas em tecnologia dos EUA. Mudanças políticas no Japão e a evolução da relação comercial EUA-Japão adicionam ainda mais incerteza. Para os investidores, a prioridade deve ser a agilidade: proteger a exposição cambial, diversificar portfólios e permanecer vigilante aos sinais que determinarão se a força do iene é um fenômeno passageiro ou o início de uma nova era.

Nesse ambiente, o nível de inflexão 148-150 não é apenas um marcador técnico — é um teste decisivo para a resiliência do dólar e o papel emergente do iene como ativo de refúgio. Aqueles que navegarem essa transição com prudência estarão bem posicionados para os desafios que virão.