Principais destaques:
US$ 33 trilhões em dívidas vencerão nas economias avançadas em 2026, formando uma “parede de refinanciamento” que pode drenar liquidez e pressionar ativos de risco enquanto os custos de empréstimo permanecem elevados.
A liquidez global deve atingir o pico no final de 2025, historicamente um prenúncio de mercados mais restritos.
Os mercados de alta seculares desde a Segunda Guerra Mundial duraram de 18 a 19 anos; o atual, iniciado em 2009, pode se estender até 2028, apesar das turbulências de meio de ciclo.
Um número crescente de especialistas do mercado cripto argumenta que o familiar ciclo de quatro anos do Bitcoin chegou ao fim. Eles apontam vários fatores: 95% do Bitcoin já foi minerado, cerca de 1 milhão de BTC agora está em tesourarias corporativas, e forças macroeconômicas e regulatórias moldam cada vez mais a dinâmica de preços.
Se o ciclo de halving desapareceu completamente ou apenas abriu espaço para outros fatores de preço, o Bitcoin já não é mais um mundo à parte. Ele se move junto com as finanças tradicionais, onde ciclos de liquidez, refinanciamento e avaliações de longo prazo definem o tom. Compreender esses ritmos do TradFi pode ser tão crucial para o futuro do Bitcoin quanto seu próprio ciclo de halving.
O ciclo de refinanciamento: Um teste de estresse em 2026
A dívida global atingiu cerca de US$ 315 trilhões no primeiro trimestre de 2024, segundo o Institute of International Finance. Com uma maturidade média de sete anos, cerca de US$ 50 trilhões em obrigações precisam ser rolados a cada ano, aponta o Financial Times.
O verdadeiro teste virá em 2026, quando a “parede de vencimento” anual nas economias avançadas aumentará quase 20%, ultrapassando US$ 33 trilhões — quase três vezes os gastos anuais de capital dessas economias. Refinanciar tais volumes nas taxas elevadas de hoje pode pressionar tanto governos quanto empresas, especialmente aquelas com perfis de crédito mais fracos.
Essa parede de vencimento pode ser um verdadeiro teste de estresse para ativos de risco — ações, títulos de alto rendimento, dívidas de mercados emergentes e cripto. As enormes necessidades de refinanciamento absorverão a liquidez do mercado, deixando menos espaço para ativos mais arriscados. Com condições de financiamento apertadas (mesmo que o Fed comece a cortar juros neste outono, eles permanecerão bem acima dos níveis de 2010–2021, quando grande parte dessa dívida foi emitida), isso cria um aperto onde os custos de capital aumentam, os spreads de crédito se ampliam e os investidores exigem prêmios de risco mais altos. Ativos de risco, que dependem fortemente de liquidez abundante e baixos custos de financiamento, podem enfrentar pressão de avaliação, redução de fluxos e maior volatilidade à medida que a demanda por refinanciamento exclui mutuários marginais.
Para o Bitcoin, essa situação corresponderá à etapa final de seu ciclo de quatro anos — o mercado de baixa. Sem uma expansão significativa da liquidez global (analistas do FT argumentam que agora é necessário um aumento anual de 8–10% para manter o sistema estável), a parede de refinanciamento pode ter consequências sérias.
Os ciclos de liquidez podem se apertar em 2026?
Por enquanto, a liquidez global continua crescendo. O M2 dos quatro maiores bancos centrais subiu 7% no acumulado do ano, atingindo US$ 95 trilhões em junho de 2025. Uma medida mais ampla do economista Michael Howell (incluindo passivos de crédito de curto prazo mais caixa de famílias e empresas) chegou a US$ 182,8 trilhões no segundo trimestre de 2025, um aumento de US$ 11,4 trilhões desde o final de 2024 e cerca de 1,6 vez o PIB global.
No entanto, a liquidez também se move em ciclos, como mostra o índice global de liquidez de Howell. Ele atingiu o fundo do poço em dezembro de 2022 e agora aponta para um pico até o final de 2025. Historicamente, picos de liquidez frequentemente antecedem volatilidade: à medida que o financiamento se aperta depois, as taxas do mercado monetário podem disparar e os investidores começam a se desfazer de ativos de risco.
As reservas bancárias dos EUA contam uma história semelhante. Em US$ 3,2 trilhões, as reservas permanecem “abundantes”, segundo o Federal Reserve de Nova York, embora as reduções de balanço visem trazê-las para um nível apenas “amplo”.
Nessa perspectiva, se a liquidez começar a contrair em 2026, o Bitcoin provavelmente sentirá o impacto, aprofundando qualquer mercado de baixa em andamento. No entanto, se as pressões crescentes da dívida obrigarem os bancos centrais a reverter o curso e injetar liquidez — contrariando o ciclo de liquidez projetado por Howell — a expansão resultante pode, ao contrário, fornecer um novo impulso para o Bitcoin.
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Tendências seculares podem atingir o ápice em 2028
Além da liquidez e do refinanciamento, ciclos de mercado de longo prazo também importam. O Kobeissi Letter, usando o modelo CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), mostra que o atual mercado de alta secular começou em 2009 e já dura 16 anos. O ciclo de 1982–2000 teve um ganho de 114% antes de terminar no crash das pontocom, enquanto o período de 1949–1968 viu picos menores e recuos mais profundos perto do fim.
Segundo os analistas, o mercado atual se assemelha mais ao padrão dos anos 1960 do que ao estouro do final dos anos 1990. Modelos CAPE sugerem que os retornos podem acelerar um pouco mais antes que essa onda secular termine, o que pode acontecer em algum momento de 2028, se os ciclos anteriores, de 19 e 18 anos, servirem de indicação. Eles acrescentam,
“Esta alta é incrivelmente forte.”
Para o Bitcoin, isso pode significar um mercado de baixa mais brando em 2026 e uma recuperação entusiasmada em 2027 e 2028, ano do novo halving.
No final das contas, nenhum único indicador define o futuro. Níveis de endividamento, ciclos de liquidez, mudanças de política, inovação e psicologia do investidor puxam a economia em diferentes direções. Os mercados sobem e descem pela interação dessas forças, e não por um único fator isolado. Para o Bitcoin também, o caminho à frente será moldado não apenas pelos halvings ou picos de liquidez, mas pela complexidade total do mundo em que agora está inserido.
