IPO da HashKey é subscrita 300 vezes, investidores apostam na sua posição de liderança na era atual

Autor: momo, ChainCatcher

 

A “primeira ação de criptoativos de Hong Kong”, HashKey (código de ações: 03887), encerrou oficialmente sua subscrição ao meio-dia de 12 de dezembro e está programada para ser listada oficialmente em 17 de dezembro.

Desde a aprovação pela Bolsa de Valores de Hong Kong e a divulgação do prospecto, o mercado apresentou diferentes opiniões e reações em relação ao IPO da HashKey.

Por um lado, os contínuos prejuízos significativos da HashKey e sua estrutura operacional de alto custo levantaram preocupações sobre sua saúde financeira, e o token da plataforma HSK também foi criticado por ser ineficiente e sacrificar os interesses da comunidade.

Por outro lado, o mercado de subscrição do IPO da HashKey permanece aquecido. Os dados mais recentes, ao final da subscrição ao meio-dia do dia 12, mostram que o valor total dos fundos de subscrição emprestados através de corretoras (margem) atingiu 50,6 bilhões de HKD. Considerando o valor arrecadado na oferta pública de 167 milhões de HKD (cerca de 170 milhões de HKD), houve uma subscrição excessiva de 301,6 vezes.

Além disso, o IPO da HashKey atraiu nove investidores âncora de renome, incluindo UBS, Fidelity Fund e CDH Investments, que juntos subscreveram cerca de 590 milhões de HKD em ações.

Apesar das críticas, os investidores continuam apostando com dinheiro real no valor escasso da HashKey como “principal plataforma licenciada e regulamentada de Hong Kong”. Como um retrato do desenvolvimento do mercado de ativos virtuais de Hong Kong, o sucesso da subscrição da HashKey reflete ainda mais o sentimento político do mercado, ou seja, o otimismo contínuo em relação à aceleração de Hong Kong para se tornar um “centro global de ativos virtuais”.

Período de alto investimento ≠ má gestão

Lógica de negócios que os críticos devem entender: Período de alto investimento ≠ má gestão. Segundo o prospecto, de 2022 a 2024, a HashKey acumulou um prejuízo líquido ajustado de cerca de 1,57 bilhões de HKD; em 2024, o prejuízo quase dobrou em relação ao ano anterior, chegando a 1,19 bilhões de HKD.

No prospecto, a HashKey explica que, em 2022, a plataforma de negociação ainda estava em fase inicial de desenvolvimento, com contribuição limitada de receita, e a perda do valor justo dos ativos digitais também afetou o desempenho financeiro de 2022. Com o aperfeiçoamento gradual do sistema de negociação, do quadro de conformidade e dos processos de admissão de clientes institucionais, a empresa iniciou plenamente suas operações em 2023, e em 2024 a receita proveniente dos serviços de facilitação de negociações atingiu 518 milhões de HKD, enquanto em 2022 registrou um prejuízo de 15 milhões de HKD, refletindo o forte ímpeto de expansão dos negócios e a eficácia dos investimentos estratégicos iniciais.

Desde 2022, a HashKey está em um período de alto investimento, e os prejuízos contínuos não significam má gestão. Prejuízos contínuos em estágios iniciais são comuns em empresas de plataforma; por exemplo, a Amazon teve quase 20 anos de prejuízos, e quando abriu capital, Jeff Bezos afirmou em sua carta aos acionistas que “tudo deve ser planejado a longo prazo”.

Além disso, o alto investimento em infraestrutura financeira regulamentada é praticamente inevitável nas fases iniciais de desenvolvimento. Por exemplo, a Coinbase, que tem uma estratégia semelhante à da HashKey. Desde sua fundação em 2012, a Coinbase seguiu firmemente o caminho da conformidade, obtendo gradualmente licenças de transmissão de dinheiro em 46 estados/territórios dos EUA desde 2013, podendo operar legalmente em todos os 50 estados. É uma das poucas exchanges nos EUA com licenças estaduais, registro na FinCEN e licença de truste de Nova York, gastando enormes somas anualmente em conformidade. Antes de abrir capital, a Coinbase investiu por vários anos muito mais do que arrecadou, e apesar de um prejuízo acumulado de cerca de 500–600 milhões de dólares antes do IPO, ainda foi aceita por Wall Street.

Para grandes instituições e usuários tradicionais, a Coinbase costuma ser a primeira e até única escolha. Nos EUA, devido a restrições regulatórias, muitos fundos tradicionais só podem usar plataformas licenciadas, o que garante à Coinbase uma fatia natural do mercado, além de criar barreiras de marca e conformidade difíceis de serem rapidamente replicadas por concorrentes a baixo custo.

Empresas como Coinbase e HashKey exigem níveis extremamente altos de segurança, sistemas de gestão de riscos, conformidade e capacidade de custódia, com muitos custos fixos que precisam ser investidos antecipadamente.

Onde a HashKey investe tanto?

Além dos custos de conformidade, grande parte do alto investimento da HashKey é direcionada à tecnologia e P&D. Em 2024, os gastos com P&D da HashKey atingiram 580 milhões de HKD, representando 77,2% da receita. Isso inclui o desenvolvimento de sistemas de negociação centrais, sistemas de segurança e gestão de riscos, blockchain próprio (HashKey Chain) e tecnologias de ponta como tokenização de RWA (ativos do mundo real).

Especificamente, o sistema de serviços da HashKey abrange custódia de ativos, serviços OTC, serviços institucionais, blockchain pública HashKey Chain, emissão e gestão de RWA, entre outros. Podemos resumir seu ecossistema da seguinte forma:

• Camada de negociação (HashKey Exchange, HashKey Global): oferece canais de depósito e saque regulamentados para varejo e instituições, com volume de negociação acumulado superior a 1,3 trilhões de HKD, atraindo fundos institucionais e detendo 75% de participação no mercado de Hong Kong.

• Camada on-chain (HashKey Chain): blockchain pública L2 regulamentada, focada na tokenização de RWA e emissão de stablecoins, conectando on-chain e off-chain, com HSK como token de governança para fornecer incentivos contínuos ao ecossistema.

• Camada de gestão de ativos (HashKey Capital): por um lado, serviços de custódia, com ativos sob gestão já ultrapassando 8 bilhões de HKD; este ano, também lançou o fundo ecológico DAT (Tesouraria de Ativos Digitais), com captação inicial de mais de 500 milhões de dólares, focando em iniciativas e participação nos ecossistemas ETH e BTC. Além disso, a HashKey Capital, como braço de venture capital, realiza investimentos iniciais no ecossistema, com portfólio que abrange mais de 600 projetos globais.

Além disso, o ecossistema HashKey inclui ainda a HashKey OTC, que oferece serviços regulamentados de negociação de ativos digitais fora da bolsa, a HashKey Cloud, fornecedora de infraestrutura Web3, e a HashKey Tokenisation, instituição de serviços de tokenização.

Neste IPO, a HashKey visa aprimorar ainda mais o “ciclo fechado de conformidade do mercado de ativos virtuais de Hong Kong”, oferecendo à Ásia uma “entrada escassa para serviços regulamentados de criptoativos”.

O valor estratégico da HashKey: baseada em Hong Kong, irradiando para a Ásia

O valor central da HashKey já ultrapassa o de uma “exchange regulamentada”; ela desempenha o papel estratégico de interface para Hong Kong e toda a Ásia na próxima fase de evolução do sistema financeiro.

Primeiro, há o valor único de canal entre Oriente e Ocidente. Hong Kong, como ponte entre os sistemas financeiros do Oriente e do Ocidente, possui um sistema regulatório maduro, infraestrutura financeira internacionalizada e uma vantagem de coordenação institucional de longo prazo com o mercado da China continental. A HashKey atua como “ponte entre as finanças tradicionais e o mundo Web3”. Para instituições internacionais, é a porta de entrada regulamentada para os mercados chinês e asiático.

Em segundo lugar, há a liderança no mercado institucional; segundo o volume de negociações de 2024, a HashKey é a maior plataforma regional onshore da Ásia. Além das operações de negociação, em termos de ativos em staking, a HashKey também é o maior fornecedor de serviços on-chain da Ásia e a maior gestora de ativos digitais da região.

Os criptoativos estão deixando de ser instrumentos especulativos para se tornarem ferramentas financeiras corporativas, uma grande mudança de direção global.

Como a “Coinbase asiática”, durante o processo de adoção institucional da blockchain na Ásia, a HashKey tornou-se praticamente a única solução padrão atualmente disponível. O sistema de licenciamento de Hong Kong é extremamente rigoroso, com padrões próximos aos do setor financeiro internacional em todos os aspectos, desde governança, gestão de riscos, custódia até combate à lavagem de dinheiro, criando barreiras quase monopolistas. Em um contexto de relativa estagnação do empreendedorismo e inovação em cripto na Ásia, a HashKey tornou-se, de fato, o teto dos negócios institucionais na região.

Como a primeira ação de cripto de Hong Kong, o valor estratégico da HashKey já supera seu valor operacional.

A HashKey está exatamente no ponto de convergência entre o impulso de Hong Kong para se tornar um “centro global de ativos virtuais” e a interseção entre Oriente e Ocidente, finanças tradicionais e ativos virtuais. O mercado de capitais e a regulação asiáticos precisam de um exemplo do nível da Coinbase, e o IPO da HashKey é uma “precificação de valor” para a infraestrutura Web3 do futuro na região. O processo de IPO da HashKey reflete ainda como a Ásia está definindo suas próprias regras, atraindo capital global e assumindo a liderança no novo cenário financeiro.

Portanto, apesar da situação financeira desanimadora no prospecto, o IPO da HashKey ainda conseguiu uma subscrição mais de 200 vezes superior, principalmente devido ao seu valor estratégico. Alguns investidores até afirmam que, para um IPO de valor simbólico para uma era, não importa tanto se haverá valorização ou lucro; participar da subscrição é mais como pagar alguns milhares para testemunhar um momento histórico.

Conclusão: Em tempos de baixa, não subestime o ecossistema cripto asiático

Ao analisar o IPO da HashKey, focar apenas nos números de prejuízo pode facilmente fazer com que se ignore uma lógica estrutural maior por trás. A HashKey não é uma plataforma de ciclo curto que busca lucro apenas com volume de negociação, mas está construindo a base da próxima geração de finanças digitais da Ásia com ativos pesados e variáveis de longo prazo.

Seu valor estratégico dentro dos sistemas financeiros de Hong Kong e da Ásia é muito maior do que seu valor operacional atual. É por isso que, mesmo diante de controvérsias sobre prejuízos, críticas ao token da plataforma e questionamentos generalizados, o IPO da HashKey ainda foi subscrito mais de cem vezes. O capital não ignora seu balanço, mas escolhe apostar com dinheiro real na posição que ela ocupa nesta era. A HashKey está exatamente neste ponto de convergência.

Apesar de não ser perfeita, a HashKey ainda é extremamente rara para todo o ecossistema cripto asiático.

O ecossistema de empreendedorismo e inovação tecnológica em cripto na Ásia está em baixa, faltando empresas locais de infraestrutura fintech de alta qualidade e competitividade global. Se até empresas como a HashKey, que estão construindo caminhos de conformidade, infraestrutura e interfaces institucionais, forem subestimadas, na verdade, estaremos subestimando o teto dos negócios institucionais de toda a Ásia, o que não traz nenhum benefício para o desenvolvimento do setor.

Hong Kong ainda está “atravessando o rio sentindo as pedras” no campo de ativos virtuais e Web3. Como líder deste campo experimental, o mercado deveria ter mais paciência e menos pessimismo; talvez estejamos a apenas um passo da próxima janela de explosão.