Quando o Federal Reserve "reduz as taxas de juros sozinho", enquanto outros bancos centrais até começam a aumentá-las, a desvalorização do dólar se tornará o foco em 2026.

O Federal Reserve cortou as taxas de juros em 25 pontos base conforme esperado, e o mercado prevê amplamente que o Fed manterá uma política acomodatícia no próximo ano. Enquanto isso, os bancos centrais da Europa, Canadá, Japão, Austrália e Nova Zelândia continuam a adotar uma postura restritiva. Segundo análises de instituições como Goldman Sachs, essa divergência de políticas deverá ter um impacto significativo no mercado cambial por volta de 2026, com a pressão de desvalorização do dólar tornando-se o foco do mercado. O enfraquecimento do dólar pode impulsionar a valorização passiva do euro e de outras moedas, suprimindo assim os níveis de inflação nessas regiões e, por fim, forçando o Banco Central Europeu e outros a "serem obrigados a cortar as taxas de juros".

Autor: Li Jia

Fonte: Wallstreetcn

A divergência das políticas dos bancos centrais globais está a tornar-se cada vez mais evidente. Enquanto o Federal Reserve continua no caminho de cortes de juros, os bancos centrais da Europa, Canadá, Japão, Austrália e Nova Zelândia mantêm uma postura restritiva, ou até mesmo iniciam ciclos de aumento de juros. Espera-se que essa divergência de políticas tenha um impacto significativo no mercado cambial até 2026, com a pressão de desvalorização do dólar tornando-se o foco do mercado e podendo ser uma variável externa crucial para a orientação da política do BCE.

Na quarta-feira, horário local, o Federal Reserve cortou as taxas de juros em 25 pontos base, conforme o esperado. O mais recente relatório de pesquisa do analista da Goldman Sachs, Rich Privorotsky, aponta que, embora o mercado tenha desenvolvido expectativas hawkish devido à postura cautelosa de Powell em relação à taxa neutra e à presença de vários votos dissidentes na reunião, a decisão transmitiu, na verdade, um tom dovish.

Em nítido contraste, os dirigentes do Banco Central Europeu afirmaram claramente que não acompanharão de perto os cortes de juros do Federal Reserve. O governador do Banco da França, François Villeroy de Galhau, afirmou recentemente que "é um equívoco pensar que o BCE seguirá o Fed passo a passo", e destacou que "a postura da política monetária europeia já é mais acomodatícia do que a dos EUA".

O impacto central da divergência de políticas deverá manifestar-se através do canal cambial. A análise da Goldman Sachs enfatiza que, se o Federal Reserve continuar a cortar as taxas de juros enquanto outros grandes bancos centrais mantêm uma postura restritiva, o foco do mercado será a pressão persistente de desvalorização do dólar.

Tornar-se consenso de mercado que o Fed cortará juros no próximo ano

Os principais bancos de investimento de Wall Street mantiveram as expectativas de cortes adicionais de juros pelo Fed após a decisão. JPMorgan e Citi preveem um novo corte em janeiro do próximo ano, julgando que o ciclo acomodatício ainda não terminou. Goldman Sachs e Barclays afirmam que a linguagem hawkish no comunicado de política visa "equilibrar" o corte atual, evitando sinalizar uma postura excessivamente acomodatícia.

Citi, Morgan Stanley e JPMorgan apontam janeiro do próximo ano como o momento do primeiro corte, com o Citi prevendo um novo corte em março, Morgan Stanley esperando um segundo corte em abril, enquanto a JPMorgan acredita que a política entrará em um período de observação após isso.

Goldman Sachs, Wells Fargo e Barclays acreditam que a janela de cortes começará em março, com possibilidade de um segundo corte em junho.

Desvalorização do dólar forçará o BCE a cortar juros?

Vários dirigentes do BCE se manifestaram intensamente antes e depois da reunião de dezembro do Fed, enfatizando a independência da política monetária europeia. O governador do Banco da França, François Villeroy de Galhau, afirmou na última sexta-feira que o BCE deve manter a opção de cortar juros, mas "não deve abandonar seu próprio ritmo de política devido às ações do Fed".

Isabel Schnabel, membro do Comitê Executivo do BCE, afirmou em entrevista: "A mudança na postura da política monetária dos EUA não terá impacto direto sobre o BCE. Tomamos decisões de forma independente com base nos dados e análises da zona do euro." Ela chegou a sugerir que o próximo movimento do BCE pode ser um aumento de juros.

A divergência entre as políticas monetárias dos EUA e da Europa não é inédita. Em meados de 2024, o BCE iniciou o ciclo de cortes antes do Fed, que manteve as taxas inalteradas na época. Villeroy destacou que "apesar das diferenças no ritmo das políticas, o mercado cambial já absorveu essa situação sem volatilidade significativa, e situações semelhantes ocorreram várias vezes na última década".

A possibilidade de o BCE seguir o Fed e cortar juros no curto prazo é baixa. Atualmente, o Fed reduziu a faixa de juros para 3,5%-3,75%, enquanto o BCE, após o corte em junho, mantém a taxa principal em 2%. Existem diferenças estruturais no espaço de política e no cenário inflacionário entre ambos.

Embora o BCE enfatize repetidamente a independência de sua política monetária, o efeito real da transmissão cambial pode, de fato, dominar sua orientação política. Desde 2025, o euro já se valorizou cerca de 12% em relação ao dólar, e essa mudança está impondo restrições substanciais às decisões do BCE por meio do canal da inflação.

O economista-chefe do BCE, Philip Lane, afirmou recentemente que a taxa de câmbio tem um efeito de transmissão significativo sobre a inflação. De acordo com modelos internos do BCE, uma valorização de 10% do euro suprime a inflação ao longo de três anos, com o impacto mais significativo no primeiro ano, quando o ritmo de aumento dos preços será 0,6 ponto percentual mais lento do que em outros cenários.

Esse impacto se transmite principalmente por dois canais: os preços de bens e serviços importados caem diretamente devido à valorização da moeda local; ao mesmo tempo, o fortalecimento do euro reduz a competitividade das exportações, inibindo indiretamente o crescimento econômico e a pressão ascendente sobre os preços.

Vale destacar que a última previsão do BCE já reduziu a taxa de inflação para 2026 para 1,7%, abaixo da meta de 2%. Se o Fed acelerar os cortes e o dólar enfraquecer ainda mais, impulsionando o euro a continuar se valorizando, o caminho para a recuperação da inflação em 2027 também enfrentará pressão. Lane já afirmou que o BCE não reagirá a desvios "pequenos e temporários" da inflação, mas ajustará a política em caso de desvios "significativos e persistentes".

Atualmente, o BCE assume em suas previsões que a taxa de câmbio do euro permanecerá aproximadamente estável entre 2026 e 2027. No entanto, se o ritmo ou a magnitude dos cortes do Fed superar as expectativas, levando a uma fraqueza persistente do dólar e à valorização passiva do euro, poderá surgir uma nova pressão política. Isso constitui, na essência, uma cadeia de transmissão de política implícita: cortes do Fed → dólar enfraquece → euro se valoriza → inflação na zona do euro sob maior pressão → BCE pode ser forçado a cortar juros, o que significa que, mesmo mantendo a independência em discurso, o mecanismo de transmissão entre câmbio e inflação pode impor "restrições factuais" às decisões do BCE.