Wang Yongli: Por que a China proibiu firmemente as stablecoins?

A política da China de acelerar o desenvolvimento do yuan digital e de reprimir de forma decisiva as moedas virtuais, incluindo as stablecoins, já está completamente definida. Esta decisão resulta de uma consideração abrangente de vários fatores, incluindo a liderança global da China em pagamentos móveis e no yuan digital, a segurança da soberania do renminbi e a estabilidade do sistema monetário e financeiro.

Autor: Wang Yongli, ex-Vice-Presidente do Bank of China

Desde maio de 2025, os Estados Unidos e Hong Kong têm competido para avançar na legislação sobre stablecoins, impulsionando uma onda global de regulamentação sobre stablecoins e ativos cripto (também chamados de “criptomoedas” ou “moedas virtuais”). Numerosas instituições e capitais têm se apressado para emitir stablecoins e investir em ativos cripto, o que também desencadeou um intenso debate na China sobre se o país deveria promover plenamente a legislação sobre stablecoins e o desenvolvimento de stablecoins do renminbi (incluindo offshore). Além disso, após a legislação norte-americana proibir o Federal Reserve de emitir o dólar digital, a questão sobre se a China deve continuar a avançar com o yuan digital também se tornou um ponto de discórdia.

Para a China, trata-se de uma escolha fundamental sobre a direção e o caminho do desenvolvimento da moeda nacional. Num contexto em que as stablecoins em dólar se espalham globalmente, as relações internacionais tornam-se mais agudas e complexas e a competição monetária internacional se intensifica, a forma como o renminbi pode inovar e se desenvolver, mantendo a segurança nacional e alcançando o objetivo estratégico de uma moeda forte e de um setor financeiro robusto, terá um impacto profundo e duradouro. É necessário analisar com calma, compreender com precisão e tomar decisões antecipadas — não se pode ficar indiferente ou hesitante, mas também não se deve seguir cegamente tendências que possam levar a erros disruptivos de direção.

Em seguida, o Banco Popular da China anunciou que irá otimizar a posição do yuan digital dentro da hierarquia monetária (ajustando a posição anteriormente definida como M0. Este ponto foi repetidamente defendido por mim desde o início; ver o artigo de Wang Yongli de 6 de janeiro de 2021, “O yuan digital não deve ser posicionado como M0”), além de otimizar ainda mais o sistema de gestão do yuan digital (estabelecendo um Centro Internacional de Operações do Yuan Digital em Xangai, responsável pela cooperação e uso transfronteiriço do yuan digital; e um Centro de Gestão de Operações do Yuan Digital em Pequim, responsável pela construção, operação e manutenção do sistema do yuan digital), promovendo e acelerando o desenvolvimento do yuan digital.

Em 28 de novembro, o Banco Popular da China e outros 13 departamentos realizaram conjuntamente uma reunião de coordenação para combater a especulação e negociação de moedas virtuais, apontando que: devido a vários fatores, a especulação com moedas virtuais tem aumentado recentemente, com atividades criminosas relacionadas ocorrendo ocasionalmente, apresentando novos desafios para a prevenção de riscos. Foi enfatizado que todas as unidades devem aprofundar a cooperação, continuar a aderir à política de proibição das moedas virtuais e reprimir continuamente as atividades financeiras ilegais relacionadas. Ficou claro que as stablecoins são uma forma de moeda virtual e que suas atividades de emissão e negociação também são ilegais e alvo de repressão. Isso decepcionou aqueles que acreditavam que a China promoveria o desenvolvimento de stablecoins do renminbi e relaxaria a proibição sobre a negociação de moedas virtuais (ativos cripto).

Assim, a política da China de acelerar o desenvolvimento do yuan digital e de reprimir de forma decisiva as moedas virtuais, incluindo as stablecoins, já está completamente definida. Naturalmente, esta política ainda é alvo de intensos debates dentro e fora do país, e não há consenso entre as pessoas.

Então, como devemos ver esta importante orientação política da China?

Aqui, responderei primeiro por que a China decidiu interromper de forma decisiva as stablecoins; quanto a como acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital, será discutido em outro artigo.

O espaço e as oportunidades para stablecoins não lastreadas em dólar são limitados

Desde que a Tether lançou a stablecoin USDT atrelada ao dólar em 2014, as stablecoins em dólar já têm mais de dez anos de operação, formando um sistema internacional completo e dominando praticamente todo o mercado de negociação de ativos cripto. Sua participação no valor de mercado e volume de negociação de stablecoins fiduciárias globais ultrapassa 99%.

Esse cenário se deve, por um lado, ao fato de o dólar ser a moeda internacional com maior liquidez e o sistema de suporte mais completo, tornando as stablecoins atreladas ao dólar as mais facilmente aceitas globalmente. Por outro lado, resulta da política de tolerância dos EUA em relação ao bitcoin e outros ativos cripto e às stablecoins em dólar, ao invés de liderar a comunidade internacional em uma regulação necessária para proteger os interesses fundamentais da humanidade. Mesmo que os EUA estejam agora promovendo a legislação sobre stablecoins e ativos cripto, o objetivo principal é aumentar a demanda global por dólares e títulos do Tesouro dos EUA, reduzindo os custos de financiamento do governo e da sociedade americana, fortalecendo a posição internacional do dólar e, ao mesmo tempo, apoiando e controlando as stablecoins em dólar para evitar impactos negativos nos EUA, sempre visando maximizar os interesses nacionais, com pouca consideração para os riscos internacionais das stablecoins.

Com os EUA promovendo ativamente as stablecoins em dólar, outros países ou regiões que tentarem lançar stablecoins fiduciárias não atreladas ao dólar terão, no máximo, algum espaço de mercado dentro de sua própria jurisdição ou em plataformas de comércio eletrônico das instituições emissoras. No cenário internacional, será muito difícil competir com as stablecoins em dólar, tornando o espaço de desenvolvimento e o significado prático bastante limitados. Sem uma base ecológica forte e cenários de aplicação robustos, sem características claras em relação às stablecoins em dólar e sem vantagens para atrair negociadores e volume de transações, o retorno sobre o investimento para emitir stablecoins fiduciárias não atreladas ao dólar dificilmente atingirá as expectativas, especialmente com a regulamentação cada vez mais rigorosa em vários países, tornando difícil sua sobrevivência.

A legislação sobre stablecoins nos EUA ainda enfrenta muitos problemas e desafios

Após a reeleição do presidente Donald Trump, seu forte apoio ao bitcoin e outros ativos cripto desencadeou uma nova onda internacional de especulação e negociação de ativos cripto, impulsionando rapidamente as transações com stablecoins em dólar e expandindo rapidamente seu valor de mercado. Isso aumentou a demanda por dólares e títulos do Tesouro dos EUA, fortalecendo a posição internacional do dólar e trazendo enormes lucros para a família Trump e seus aliados no setor cripto. No entanto, também trouxe novos desafios para o monitoramento da circulação global do dólar e para a estabilidade do sistema financeiro tradicional dos EUA. Ao mesmo tempo, a negociação e transferência de ativos cripto apoiadas por stablecoins em dólar tornaram-se uma nova ferramenta difícil de controlar para os EUA capturarem riqueza global, representando uma séria ameaça à soberania monetária e à segurança patrimonial de outros países.

Por esse motivo, os EUA aceleraram a legislação sobre stablecoins em dólar, mas essa legislação prioriza os interesses dos EUA e de seus grupos, mesmo que isso signifique sacrificar os interesses de outros países e do bem comum global.

Após a entrada em vigor da legislação sobre stablecoins em dólar, as instituições que não obtiverem aprovação dos órgãos reguladores dos EUA e licença operacional não poderão emitir e operar stablecoins em dólar nos EUA (por isso, a Tether já anunciou que solicitará autorização para emitir USDT nos EUA). As instituições emissoras de stablecoins sujeitas à regulamentação dos EUA devem cumprir requisitos de verificação de clientes (KYC), combate à lavagem de dinheiro (AML), combate ao financiamento do terrorismo (FTC), examinar clientes em listas de observação do governo e relatar atividades suspeitas aos reguladores. Os sistemas devem ser capazes de congelar ou bloquear stablecoins específicas por ordem das autoridades; a emissão de stablecoins deve ser totalmente lastreada por ativos em dólar reconhecidos pelos reguladores (incluindo ativos monetários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), e os fundos dos clientes americanos devem ser mantidos em bancos dos EUA, não podendo ser transferidos para o exterior; é proibido pagar juros ou rendimentos sobre stablecoins, e a emissão excessiva e manipulação própria são rigorosamente controladas; os ativos de reserva devem ser custodiados por instituições independentes reconhecidas pelos reguladores e auditados por empresas de auditoria pelo menos mensalmente, com divulgação dos relatórios. Isso aumentará significativamente a estabilidade de valor das stablecoins em relação ao dólar, reforçará sua função de pagamento e conformidade, mas enfraquecerá seu apelo como investimento e uso ilegal; também aumentará muito o custo regulatório das stablecoins, reduzindo sua lucratividade em ambientes não regulados.

A legislação sobre stablecoins nos EUA entrou oficialmente em vigor em 18 de julho, mas ainda enfrenta muitos desafios: embora defina o escopo dos ativos de reserva (depósitos bancários, títulos do Tesouro de curto prazo, acordos de recompra garantidos por títulos do Tesouro, etc.), como esses ativos incluem títulos sujeitos a variações de preço, mesmo que as reservas sejam suficientes no momento da emissão, uma queda posterior no preço dos títulos pode causar insuficiência de reservas; se as estruturas de ativos de reserva das diferentes instituições emissoras não forem idênticas e não houver garantia do banco central, as stablecoins emitidas por diferentes instituições não serão equivalentes, criando oportunidades de arbitragem e desafios para a regulação e estabilidade do mercado; mesmo que não haja emissão excessiva no momento da emissão, se for permitido que finanças descentralizadas (DeFi) concedam crédito em stablecoins, isso pode gerar derivação e emissão excessiva de stablecoins, a menos que se trate apenas de intermediação entre credores e tomadores, sem operações próprias; exigir que emissores de stablecoins fora do setor financeiro cumpram requisitos regulatórios não é tarefa fácil, e a supervisão também enfrenta grandes desafios.

Mais importante ainda, a demanda mais fundamental pelas stablecoins é servir como unidade de conta e liquidação para a negociação global, sem fronteiras e 24/7 de ativos cripto na blockchain. Como o bitcoin e outros ativos cripto não conseguem cumprir o papel de unidade de valor e token de valor — pois a quantidade total de moeda precisa acompanhar as mudanças no valor total dos ativos negociáveis que requerem liquidação em moeda, garantindo assim a estabilidade do valor da moeda —, a volatilidade extrema de seu preço em relação às moedas fiduciárias (portanto, usar bitcoin e outros ativos cripto como garantia ou reserva estratégica envolve grandes riscos) impede que se tornem verdadeiras moedas de circulação, levando ao surgimento das stablecoins fiduciárias atreladas a moedas oficiais. Assim, bitcoin e outros são apenas ativos cripto, e chamá-los de “criptomoedas” ou “moedas virtuais” é impreciso; traduzir o termo inglês “Token” como “moeda” ou “token” também é inadequado, devendo ser transliterado como “token” e claramente definido como ativo, não moeda. O surgimento e desenvolvimento das stablecoins fiduciárias trouxeram moedas fiduciárias e mais ativos do mundo real (RWA) para a blockchain, apoiando fortemente a negociação e o desenvolvimento de ativos cripto on-chain, tornando-se o canal de ligação entre o mundo cripto on-chain e o mundo real off-chain. Isso fortalece a integração e influência do mundo cripto sobre o mundo real, ampliando enormemente o alcance, velocidade, escala e volatilidade da financeirização e negociação global de riqueza, acelerando a transferência e concentração de riqueza global em poucos países ou grupos. Nesse contexto, sem uma regulação global conjunta sobre a emissão e negociação de stablecoins e ativos cripto, os riscos são enormes e muito perigosos. Por isso, o boom das stablecoins e ativos cripto promovido pelo governo Trump já apresenta grandes bolhas e riscos potenciais, sendo insustentável — algo que exige alta vigilância da comunidade internacional!

A legislação sobre stablecoins pode prejudicar gravemente as próprias stablecoins

Um resultado inesperado da legislação sobre stablecoins é que, ao serem incluídas na regulação, isso inevitavelmente impulsionará a regulamentação legislativa das negociações de ativos cripto, incluindo ativos nativos da blockchain como bitcoin e ativos do mundo real tokenizados (RWA), o que terá um impacto profundo nas stablecoins.

Antes que os ativos cripto sejam regulamentados e protegidos legalmente, bancos e outras instituições financeiras licenciadas não podem participar diretamente de atividades como negociação, liquidação e custódia de ativos cripto, deixando essas oportunidades para organizações privadas fora do setor financeiro. Sem regulação e custos regulatórios, as instituições emissoras de stablecoins e as plataformas de negociação de ativos cripto tornaram-se organizações altamente lucrativas, impactando cada vez mais bancos e o sistema financeiro, levando governos e autoridades monetárias como os EUA a acelerar a legislação sobre stablecoins. No entanto, uma vez que os ativos cripto sejam regulamentados e protegidos legalmente, bancos e instituições financeiras certamente participarão ativamente. Bancos e instituições de pagamento podem impulsionar diretamente a tokenização de depósitos fiduciários, substituindo completamente as stablecoins como novo canal e hub entre o mundo cripto e o mundo real; bolsas de valores, títulos, fundos monetários, ETF e outros produtos financeiros também podem promover a tokenização desses produtos para negociação on-chain como RWA. Com bancos e instituições financeiras suficientemente regulados atuando como principais canais entre o mundo cripto e o mundo real, será mais fácil implementar os requisitos regulatórios atuais para stablecoins, aplicar o princípio de “mesma atividade, mesma regulação” para todas as instituições e reduzir o impacto e risco do desenvolvimento de ativos cripto sobre o sistema financeiro existente. Essa tendência já começou nos EUA e está crescendo rapidamente, sendo difícil de conter.

Portanto, a legislação sobre stablecoins pode prejudicar gravemente ou até subverter as próprias stablecoins (ver o artigo de Wang Yongli de 3 de setembro de 2025, “A legislação sobre stablecoins pode prejudicar gravemente as stablecoins”).

Nesse contexto, outros países que imitem os EUA e promovam ativamente a legislação e o desenvolvimento de stablecoins não estão fazendo uma escolha razoável.

A China não deve seguir o caminho das stablecoins dos EUA

A China já possui liderança global em pagamentos móveis e no yuan digital, e promover stablecoins do renminbi no mercado interno não traz nenhuma vantagem, além de ter pouco espaço e influência internacional. Muito menos deve seguir o caminho das stablecoins em dólar, promovendo ativamente o desenvolvimento de stablecoins do renminbi, tanto domésticas quanto offshore.

Mais importante ainda, bitcoin e outros ativos cripto e stablecoins podem utilizar blockchains sem fronteiras e plataformas de negociação de ativos cripto para realizar negociações e liquidações globais 24/7. Embora a eficiência aumente significativamente, a alta anonimidade e a circulação global rápida e frequente, sem regulação internacional coordenada, dificultam o cumprimento dos requisitos de KYC, AML, FTC, etc., apresentando riscos claros e casos reais de uso para lavagem de dinheiro, fraude financeira, transferências ilegais de fundos transfronteiriços e outras atividades ilícitas. Com as stablecoins em dólar já dominando o mercado de negociação de ativos cripto e os EUA tendo maior controle ou influência sobre as principais blockchains globais, plataformas de negociação de ativos cripto e a conversão entre ativos cripto e dólar (os EUA podem rastrear, identificar, congelar e confiscar contas de ativos cripto de algumas instituições e indivíduos, punir ou até prender responsáveis por algumas plataformas de negociação de ativos cripto, etc.), se a China seguir o caminho das stablecoins em dólar para desenvolver stablecoins do renminbi, não só será difícil desafiar a posição internacional das stablecoins em dólar, como também poderá tornar as stablecoins do renminbi subordinadas às stablecoins em dólar, impactando a arrecadação fiscal, o controle cambial e o fluxo transfronteiriço de capitais, além de ameaçar seriamente a segurança da soberania do renminbi e a estabilidade do sistema monetário e financeiro. Diante de uma situação internacional cada vez mais complexa, a China deve priorizar a segurança nacional, manter alta vigilância e rigoroso controle sobre a especulação e negociação de ativos cripto, incluindo stablecoins, e não buscar simplesmente ganhos de eficiência e redução de custos. É necessário acelerar a melhoria das políticas regulatórias e bases legais, focar em fluxos de informação e de capital, fortalecer o compartilhamento de informações entre departamentos relevantes, aprimorar a capacidade de monitoramento e rastreamento e reprimir severamente as atividades criminosas relacionadas a ativos cripto.

Naturalmente, ao mesmo tempo em que interrompe decisivamente as stablecoins e reprime a especulação e negociação de moedas virtuais, é fundamental acelerar a inovação e o desenvolvimento do yuan digital e sua ampla aplicação nacional e internacional, consolidando a liderança internacional do yuan digital, traçando um caminho próprio para o desenvolvimento de moedas digitais e explorando ativamente a criação de um novo sistema monetário e financeiro internacional justo, razoável e seguro.

Com base em todos esses fatores, não é difícil entender por que a China escolheu reprimir de forma decisiva as moedas virtuais, incluindo as stablecoins, e promover firmemente o desenvolvimento acelerado do yuan digital.