Após uma valorização de 1460%: reavaliando os fundamentos de valor do ZEC

O modelo econômico dos mineradores de ZEC, a segurança da rede e o nível de atividade on-chain são realmente suficientes para sustentar um FDV de mais de 11 bilhões de dólares?

Autor: Lacie

O início do mito, o prenúncio do colapso

Nos últimos dois meses, Zcash ($ZEC) tornou-se o foco mais brilhante de todo o mercado cripto. De $50 no final de setembro, disparou para a máxima recente de $730, uma valorização de 1460%, com o FDV atingindo o pico histórico de 8 anos em $13B.

O que elevou ainda mais o entusiasmo foi o apoio de grandes nomes: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes e outras figuras de peso impulsionaram o FOMO do mercado, atraindo inúmeros KOLs, investidores de varejo e até alguns fundos a reavaliarem esta antiga blockchain. Raramente, tanto a comunidade chinesa quanto a internacional discutiram calorosamente ZEC, a narrativa da privacidade e o ressurgimento da tecnologia ZK, com a Privacy aparentemente sendo novamente considerada a “próxima grande tendência” do mercado cripto.

No entanto, por trás dessa narrativa aparentemente quente e perfeita, algumas questões fundamentais continuam sendo ignoradas: o modelo econômico dos mineradores de ZEC, a segurança da rede e o nível de atividade on-chain são realmente suficientes para sustentar um FDV de mais de 11 bilhões de dólares?

ZEC está à beira do clássico “Hardware–Price Scissors” da história do PoW

Antes de discutir a sustentabilidade de qualquer projeto PoW, os incentivos econômicos do lado da mineração geralmente refletem de forma mais direta a capacidade da blockchain de capturar valor.

Vamos calcular juntos o período de retorno atual do ZEC:

1) Z15 Pro: o minerador mais popular atualmente

O minerador ZEC mais discutido no mercado e também o mais procurado pelos mineradores é o Bitmain Antminer Z15 Pro, cujas especificações são:

• Hashrate: 840 KH/s
• Consumo de energia: 2780 W, cerca de 2560 W em operação real
• Eficiência energética: 0.302 KH/W

Atualmente, o site oficial só oferece o Z15 Pro em pré-venda, com entrega para abril de 2026, ao preço de $4.999. Para quem tem pressa, é possível comprar unidades usadas no mercado paralelo por cerca de 50 mil RMB.

2) Hashrate e estrutura de rendimento da mineração de ZEC: ganhos diários surpreendentes

Nos últimos dois meses, os altos rendimentos do ZEC têm atraído rapidamente mais hashrate, com o hashrate da rede crescendo significativamente e a dificuldade entrando em um ciclo de alta. O gráfico mostra claramente que o preço do ZEC (linha amarela) começou a se descolar da lateralidade no final de setembro, enquanto o hashrate (roxo claro) e a dificuldade (azul escuro) subiram em sincronia. Esse movimento indica que o lado da mineração já está reagindo à alta de preço.

No momento da redação, os principais parâmetros da rede Zcash são:

• Hashrate total da rede: 13.31 GH/s
• Dificuldade da rede: 118.68M
• Recompensa por bloco: 2.5 ZEC / bloco

Para calcular o rendimento diário, inserimos os parâmetros do Z15 Pro em uma calculadora de mineração e usamos as configurações padrão do minerador:

• Taxa de pool: 2%
• Preço da eletricidade: $0.08 / kWh
• Consumo diário de eletricidade: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08 /kWh)

Assim, obtemos um número impressionante: cada Z15 Pro gera mais de $50 de lucro líquido por dia! E, segundo dados históricos, esse rendimento elevado já dura pelo menos uma semana.

3) Período de retorno: ROI extremamente raro

Assumindo que a dificuldade da rede permaneça estável no curto prazo e que o custo da eletricidade não varie, calculamos o período de retorno usando o preço de pré-venda do Z15 Pro de $4.999.

Para refletir o custo real, consideramos uma depreciação linear do minerador ao longo de 5 anos (1826 dias):

• Depreciação diária do equipamento: $2.74
• Lucro líquido diário após depreciação: cerca de $47.63

Portanto, o período de retorno estático de um Z15 Pro é de apenas cerca de 105 dias, o que equivale a um rendimento anualizado de quase 350%.

Esse número é extremamente raro na história do PoW — pode-se até dizer que é anormal:

• O período de retorno dos mineradores de BTC em ciclos de alta geralmente é de 12–24 meses
• No período PoW do ETH, o ROI dos mineradores ficava entre 300–600 dias
• Projetos PoW com retorno inferior a 120 dias (FIL, XCH, RVN, etc.) quase sempre colapsaram poucos meses depois

O minerador BTC mais recente gera cerca de $23 por dia, com período de retorno estático de cerca de 3,4 anos

4) Revisão de casos: o repetido “Hardware–Price Scissors”

O “Hardware-Price Scissors” é um roteiro repetido na história da mineração PoW, onde mineradores, no auge do preço da moeda e do FOMO, compram mineradores a preços várias vezes acima do normal (com ROI aparentemente baixo, retorno em apenas 4 meses). No entanto, quando os mineradores finalmente são entregues e instalados, e o hashrate dispara (geralmente com mais de 3 meses de atraso), os grandes players vendem no topo, deixando os mineradores enfrentando uma “dupla queda” de preço e produção, transformando os equipamentos em sucata cara.

• Em maio de 2021, a Chia causou uma escassez global de discos rígidos. O preço do XCH disparou para $1.600, e o período de retorno dos primeiros investimentos em discos foi comprimido para menos de 130 dias. Esse lucro extremo desencadeou uma onda global de hashrate de armazenamento. No entanto, logo veio o “scissors”: mesmo com a queda do preço, os discos comprados anteriormente continuaram a ser instalados, e o hashrate global disparou após o pico de preço, estendendo rapidamente o período de retorno de 30 para mais de 3.000 dias.

• Analisando os dados do minerador IceRiver KS1, em meados de 2023, o período de retorno chegou a 150 dias. Diferente da Chia, o preço do KAS continuou subindo. Mesmo assim, os mineradores tiveram prejuízo, pois o crescimento do hashrate superou em muito a alta do preço. A rápida iteração e implantação em massa de ASICs industriais fez a dificuldade da rede subir exponencialmente. Apesar do preço firme, devido ao aumento da dificuldade, o período de retorno do KS1 subiu irreversivelmente para mais de 3.500 dias.

O hashrate do ZEC está em uma faixa historicamente perigosa para ataques de 51%

Além do modelo econômico de mineração, outro risco decisivo é a segurança da rede e o tamanho do hashrate. Para blockchains PoW, o “hashrate total da rede + custo de ataque de 51%” determina diretamente se ela pode sustentar uma alta avaliação.

1) Hashrate total da rede: equivalente a uma fazenda de mineração de bitcoin de médio porte

Segundo os dados mais recentes, o hashrate total do ZEC é de cerca de 12,48 GSol/s. Considerando que um Z15 Pro tem 0,00084 GSol/s, seriam necessários apenas cerca de 14.857 Z15 Pro, com consumo energético de cerca de 40 MW — equivalente a uma fazenda de mineração de bitcoin de médio porte.

Olhando para o tamanho do hashrate, a base de segurança do Zcash é extremamente frágil, já entrando na faixa de risco de várias pequenas blockchains PoW que já sofreram ataques de 51%.

2) Custo do ataque: teoricamente apenas alguns milhões de dólares

Em geral, para realizar um ataque de 51%, é necessário controlar mais de 50% do hashrate da rede ao mesmo tempo. Se cerca de 16 mil Z15 Pro compõem o hashrate total do ZEC, um atacante precisaria alugar ou comprar apenas alguns milhares de equipamentos para controlar mais de 50% do hashrate.

Estimativa aproximada:

• Cada Z15 Pro em pré-venda custa cerca de $5.000; compras acima de 300 unidades têm pelo menos 10% de desconto
• Controlar cerca de 8.000 unidades → custo máximo de ~$40M, consumo energético de cerca de 20 MW
• Se alugado ou comprado usado, o custo real pode ser de apenas alguns milhões de dólares

Em uma blockchain com FDV próximo de 10 bilhões de dólares, bastaria um investimento de alguns milhões em hashrate para potencialmente realizar reorganizações de cadeia ou ataques de double-spend — um risco estrutural impossível de ignorar.

3) Comparação com blockchains principais: enorme diferença de segurança

Para uma percepção mais clara, vejamos uma comparação simples com outras grandes blockchains PoW:

Mais importante ainda, o hashrate atual do ZEC está muito abaixo de blockchains PoW principais como BTC/LTC/KAS, e até mesmo blockchains como ETC, BTG, VTC, BSV — que já sofreram ataques de 51% — tinham hashrate maior do que o ZEC tem agora quando foram atacadas. Isso significa que a segurança da rede ZEC já está em uma faixa perigosa e vulnerável a ataques.

Dados on-chain revelam que o uso real do ZCash ainda é muito limitado

Apesar da narrativa do ZEC ter ganhado força recentemente, os dados on-chain oferecem uma perspectiva mais sóbria — há um descompasso significativo entre o uso real e o FDV bilionário atual.

De volume de transações e endereços ativos ao tamanho do ecossistema, o comportamento real da rede Zcash está longe de ser tão próspero quanto sugere o preço:

• Nos últimos 30 dias, a média diária de transações foi de apenas 15.000 a 18.000 por dia, apenas 1% a 2% do volume das grandes blockchains
• Como blockchain de privacidade, a grande maioria das transações ainda é transparente, com transações shielded representando menos de 10%

Reprecificação quando o mercado retorna da euforia à racionalidade

Narrativas, emoções, efeito celebridade e armadilhas econômicas dos mineradores empurraram um projeto adormecido há oito anos para o topo das discussões. Mas, por trás da agitação, quando voltamos ao cerne do blockchain — sustentabilidade econômica, segurança da rede e adoção on-chain —, o ZEC apresenta um quadro totalmente oposto.

É o seguinte:

• Período de retorno de apenas 105 dias, rendimento anualizado de 350%, atraindo mineradores especuladores
• Hashrate equivalente a uma fazenda de bitcoin de médio porte, custo de ataque de 51% de apenas alguns milhões de dólares, volume de transações de apenas 1%–2% das blockchains principais, e uso real da função de privacidade inferior a 10% em uma blockchain PoW

A história já provou inúmeras vezes: períodos de retorno extremamente curtos (ROI muito alto) geralmente são prenúncio de colapso na mineração e no preço da moeda.

Não posso afirmar se o ZEC será uma exceção.

Mas a regra do mundo cripto nunca mudou: narrativas e emoções podem criar mitos, mas são os fundamentos que determinam até onde o mito pode ir.