Vendas de tokens cripto nos EUA vão explodir este mês – 7 anos após o fim das ICOs

A nova plataforma de tokens da Coinbase reabre a participação do varejo dos EUA em vendas públicas de tokens pela primeira vez desde que os reguladores encerraram o boom em 2018.

O mecanismo parece familiar, com projetos selecionados, janelas de venda fixas e alocação algorítmica. Cada compra é liquidada em USDC, e todo token lançado através da plataforma recebe uma listagem garantida na Coinbase.

No entanto, introduz novas restrições estruturais, como a proibição de emissores venderem tokens em mercados secundários durante seis meses após o lançamento.

Além disso, usuários que venderem suas alocações em até 30 dias terão prioridade reduzida em futuras vendas.

A aposta é comportamental: se você penaliza saídas precoces e recompensa a paciência, pode suprimir o padrão de “dump-on-listing” que destruiu a credibilidade em todos os ciclos anteriores de initial exchange offering (IEO).

Se os incentivos se mantiverem, a Coinbase constrói um mercado primário recorrente para usuários dos EUA que se comportam como investidores, e não como caçadores de airdrop. Caso contrário, a plataforma recria a mesma dinâmica de rotatividade, mas envolta em conformidade, que os reguladores ainda podem classificar como ofertas de valores mobiliários não registrados.

O primeiro teste ocorre de 17 a 22 de novembro com Monad, um projeto de blockchain layer-1. A janela de venda permanece aberta por uma semana, e a alocação é baseada em um algoritmo ascendente que prioriza pedidos de compra menores, preenchendo progressivamente ordens maiores até que o suprimento se esgote.

A Coinbase cobra dos emissores, não dos participantes, e enquadra toda a estrutura como um “IPO-lite para tokens”, apresentando listagens com ampla divulgação garantidas pela plataforma e projetadas para impedir que insiders saiam para atender à demanda do varejo.

Lógica do lockup

A restrição do lado do emissor é direta. Equipes e afiliados não podem vender tokens over-the-counter ou em mercados secundários por um período de seis meses após a venda pública.

Qualquer exceção exige aprovação da Coinbase, divulgação pública e uma estrutura de vesting que assegure que os tokens só sejam desbloqueados após o término da janela de seis meses.

Isso mira diretamente a estratégia usada entre 2017 e 2021, quando equipes fundadoras e investidores de risco liquidavam silenciosamente na primeira alta de preço, deixando o varejo com tokens respaldados apenas por um servidor no Discord e um roadmap em slides.

O mecanismo do lado do usuário é mais brando, mas igualmente deliberado. Participantes que venderem suas alocações em até 30 dias após a listagem recebem prioridade reduzida em futuras vendas.

A Coinbase não bane os flippers diretamente; em vez disso, os desprioriza. Isso transforma o comportamento pós-lançamento em um sinal de reputação, beneficiando os holders pacientes, enquanto aqueles que saem rapidamente perdem vantagens em futuras alocações.

A estrutura assume que as vendas de tokens ocorrerão mensalmente, criando um ciclo de teoria dos jogos onde participantes racionais trocam ganhos de curto prazo por acesso de longo prazo à plataforma.

Juntas, essas regras ancoram a oferta e impedem que insiders despejem imediatamente. Participantes iniciais enfrentam uma penalidade branda por fazerem o mesmo.

A liquidez livremente negociável no primeiro dia diminui, o que deve atenuar os picos e quedas violentas que marcaram o Launchpad da Binance entre 2019 e 2021.

A dúvida é se essa disciplina resiste ao contato com a ação real dos preços. Se os primeiros grupos obtiverem múltiplos, muitos usuários aceitarão racionalmente penalidades futuras em troca de lucros realizados.

A plataforma não pode forçar comportamentos. Só pode tornar o flipping marginalmente mais caro.

Diferenças em relação a plataformas estabelecidas

O Binance Launchpad é o launchpad mais estabelecido alimentado por uma exchange centralizada, então a comparação é natural. Neste caso, as diferenças são estruturais, não apenas cosméticas.

A Binance restringe a participação através da posse de BNB. Usuários comprometem ou fazem stake de BNB para ganhar bilhetes de loteria, com a quantidade de bilhetes proporcional ao saldo médio durante um período de snapshot.

Esse design cria uma vantagem embutida para grandes holders de BNB e funciona como um motor de utilidade para o token nativo da Binance. A alocação segue um sistema de loteria ou pro-rata, onde posições maiores em BNB historicamente resultaram em alocações maiores.

A Coinbase decidiu operar com uma arquitetura diferente. A participação exige KYC completo e conta em situação regular, sem necessidade de token próprio da casa. O pagamento é feito exclusivamente em USDC.

O algoritmo de alocação funciona de baixo para cima, preenchendo primeiro os pedidos menores e alocando progressivamente ordens maiores até que o suprimento se esgote.

Esse design deve nivelar a distribuição dos holders, gerando menos mega-alocações e mais endereços com participações modestas, além de eliminar a vantagem estrutural dos grandes holders de tokens da exchange.

A cadência também difere. A Coinbase afirmou que se comprometeria com aproximadamente uma venda por mês e explicitamente adicionou os tokens lançados ao seu roadmap de listagens, o que o mercado tratará como uma garantia de listagem de facto.

O Binance Launchpad opera de forma oportunista, com cadência dependente do fluxo de negócios e sem regra formal exigindo que os projetos sejam listados. Os tokens do Launchpad normalmente aparecem na Binance, mas o compromisso é implícito, não contratual.

As restrições comportamentais separam os dois modelos de forma mais clara. A Coinbase impõe disciplina em nível de plataforma, incluindo lockups de seis meses para emissores e penalidades anti-flip, que são aplicadas através da pontuação de futuras alocações.

Por outro lado, o Binance Launchpad não inclui restrições comparáveis em todo o sistema. Existem vestings específicos de projetos, mas a Binance não penaliza usuários por venderem rapidamente suas alocações do Launchpad, e os emissores não enfrentam lockups padronizados impostos pela própria plataforma.

Essa diferença estrutural explica por que as vendas de launchpad historicamente produziram picos acentuados seguidos de quedas prolongadas: a demanda se concentra entre holders de BNB, a oferta é desbloqueada agressivamente e a ausência de um incentivo de programa recorrente impede que participantes iniciais migrem para a próxima oportunidade.

Mudanças potenciais em concentração, liquidez e comportamento de preços

Se o design da Coinbase funcionar como pretendido, a concentração de whales deve diminuir em relação a outras plataformas.

O requisito de KYC, a alocação ascendente e a ausência de restrição por token nativo eliminam as vantagens estruturais óbvias para holders de tokens da exchange. Tentativas de Sybil e pré-acumulação OTC continuam possíveis, mas a plataforma é projetada para produzir mais pequenos holders e menos posições dominantes do que uma loteria ponderada por BNB.

A liquidez do primeiro dia apresenta um trade-off, já que a listagem garantida na Coinbase e a ampla distribuição devem apoiar a profundidade do livro de ordens desde o lançamento. No entanto, o lockup do emissor e as penalidades brandas para flipping significam que uma parte do suprimento permanece funcionalmente congelada por meio de incentivos.

Isso atenua os excessos extremos do primeiro dia vistos em IEOs clássicos, mas também reduz o float livremente negociável no início, tornando o mercado mais sensível a qualquer pressão real de venda que venha a se materializar. Menos risco de dump, mas mais fragilidade se a convicção vacilar.

O comportamento de preços pós-listagem deve divergir do padrão boom-bust da Binance. O launchpad deles historicamente entregou forte demanda alimentada por BNB, prêmios acentuados na listagem e depois queda quando os incentivos de farming diminuíam e insiders rotacionavam.

A Coinbase parece buscar um resultado diferente, caracterizado por vendas mais lentas e com maior divulgação, saídas de insiders restritas, recompensas recorrentes para holders e alinhamento com padrões de conformidade dos EUA.

Se essa estrutura se mantiver, o resultado são prêmios de listagem menores, mas mais duradouros, correlação mais estreita entre fundamentos do projeto e desempenho do token, e um vínculo mais forte entre o comportamento real do usuário e o acesso ao mercado primário.

Riscos não resolvidos

O sucesso da plataforma depende de duas variáveis que a Coinbase não pode controlar totalmente: classificação regulatória e disciplina dos usuários.

Reguladores dos EUA podem decidir que essas ofertas constituem vendas de valores mobiliários não registrados, apesar da estrutura, especialmente se os tokens listados na Coinbase forem negociados principalmente como instrumentos especulativos e não como ativos de utilidade de rede.

O lockup de seis meses e a garantia de listagem podem reforçar essa interpretação em vez de desviá-la.

O comportamento do usuário apresenta a segunda restrição. Se as vendas iniciais entregarem múltiplos rápidos, participantes racionais aceitarão penalidades futuras de alocação em troca de lucros realizados.

O mecanismo anti-flip da plataforma torna as saídas rápidas marginalmente mais caras, mas não elimina o incentivo para fazê-lo. Se usuários suficientes desertarem, a mesma dinâmica de rotatividade retorna de forma mais branda, embora com documentação de conformidade aprimorada e um período de vesting mais longo para insiders.

O design da Coinbase oferece a este ciclo uma chance estrutural melhor do que qualquer mecanismo de lançamento de tokens voltado para os EUA desde 2018. Os lockups reduzem o excesso imediato de oferta, a alocação ascendente amplia a distribuição e o incentivo de programa recorrente recompensa o capital paciente.

No entanto, estrutura não é destino. A plataforma só funciona se usuários, emissores e reguladores colaborarem.

A venda da Monad não é apenas um lançamento de produto, mas um teste de estresse para ver se alguém realmente quer que as vendas de tokens funcionem de forma diferente desta vez.