O vendedor a descoberto Chanos encerra posição estratégica à medida que o mercado baixista das empresas de tesouraria chega ao fim

James Chanos encerrou sua posição vendida contra a Strategy na sexta-feira, 7 de novembro de 2025. De acordo com a Cointelegraph, o fundador da Kynikos Associates desfez tanto sua posição vendida na Strategy quanto sua posição comprada em Bitcoin no início das negociações. A decisão veio após as ações da Strategy caírem 50% em relação ao pico de 2025.

Chanos afirmou que o Valor Líquido dos Ativos de mercado (Net Asset Value, NAV) da Strategy foi comprimido para 1,23x, vindo de aproximadamente 2,0x em julho de 2025. A empresa considerou prudente encerrar a operação com o mNAV abaixo de 1,25x. A Strategy detém 641.205 BTC em seu balanço. O prêmio implícito da empresa caiu de 70 billions de dólares em julho para 15 billions atualmente.

Pierre Rochard, CEO da The Bitcoin Bond Company, respondeu que o bear market das empresas de tesouraria de Bitcoin está gradualmente chegando ao fim. A saída do vendedor a descoberto representa um potencial ponto de virada para o setor. A Strategy era negociada a 241 dólares por ação quando Chanos anunciou o encerramento de sua posição.

Empresas de Tesouraria Enfrentam Pressão de Avaliação

O encerramento é relevante porque reflete um reajuste mais amplo nas avaliações das empresas de tesouraria de Bitcoin. Relatamos anteriormente que 25% das empresas públicas de tesouraria de Bitcoin agora são negociadas abaixo do valor de suas participações em BTC. O prêmio da Strategy caiu para 1,26, o nível mais baixo desde março de 2024. Prêmios mais baixos reduzem a capacidade da empresa de adquirir mais Bitcoin por meio de emissões de ações.

A CoinDesk relata que outras empresas de tesouraria sofreram correções ainda mais acentuadas. As ações da Metaplanet caíram 56% desde 21 de junho de 2025. KindlyMD e outras empresas recuaram mais de 80% em relação aos seus picos. A Strategy permaneceu como o único grande player a manter um prêmio durante toda a queda.

A compressão forçou as empresas a desacelerar suas estratégias de acumulação de Bitcoin. As compras médias diárias por empresas de tesouraria caíram para o nível mais baixo desde maio de 2025. Algumas empresas até venderam participações em Bitcoin para cumprir obrigações de dívida. O setor enfrenta pressão para provar sustentabilidade além dos prêmios de ações impulsionados por momentum.

Modelo de Tesouraria Enfrenta Questões Estruturais

O encerramento da posição na Strategy levanta questões sobre a viabilidade a longo prazo das estratégias de tesouraria de Bitcoin. O OMFIF descreve o modelo como criador de ciclos de feedback, nos quais as compras corporativas impulsionam os preços das ações acima dos valores dos ativos. As empresas emitem ações com prêmio para comprar mais Bitcoin, o que teoricamente continua o ciclo.

No entanto, esse mecanismo só funciona quando os valores de mercado são negociados acima das participações em Bitcoin. O recente colapso do prêmio sugere que o apetite dos investidores por exposição alavancada ao Bitcoin por meio de veículos corporativos diminuiu. A concorrência dos ETFs de Bitcoin e de dezenas de novas empresas de tesouraria corroeu a vantagem de pioneirismo da Strategy.

Críticos argumentam que o modelo de tesouraria representa excesso especulativo, em vez de uma estratégia corporativa sólida. O professor de finanças de Stanford, Darrell Duffie, disse à Fortune que as empresas deveriam investir capital em suas competências essenciais, em vez de competir com fundos de hedge. O sucesso do modelo depende da valorização contínua do preço do Bitcoin e da manutenção dos prêmios de mercado.

Os defensores contrapõem que as empresas de tesouraria oferecem exposição alavancada legítima ao Bitcoin. Elas podem captar dívida a taxas inferiores ao retorno esperado do Bitcoin. A Strategy proporcionou um rendimento de 75% em BTC para os acionistas em 2024 ao aumentar o número de Bitcoin por ação. A empresa acumulou mais BTC por ação em circulação sem aumento do preço do Bitcoin.

O Bitcoin recuperou 2% para 106.430 dólares após surgirem notícias de que o Senado chegou a um acordo para encerrar o shutdown do governo. A criptomoeda está aproximadamente 14% acima no acumulado do ano, apesar da recente volatilidade. A recuperação das empresas de tesouraria depende de o Bitcoin manter o momentum de alta e das empresas demonstrarem valor operacional além das participações passivas.