Quando veteranos vendem e mineradores saem: oferta e demanda do Bitcoin entram em período de conflito

Fonte original: BitMEX Research

Título original: Veteranos realizam lucros, mineradores “desertam”, o dilema de oferta e demanda do Bitcoin

Neste ano, o desempenho do Bitcoin ficou atrás de quase todas as principais classes de ativos. Até o quarto trimestre de 2025, seu desempenho já estava visivelmente atrás do ouro, do índice Nasdaq, do S&P 500, do índice Hang Seng e do Nikkei 225. Aqueles que esperavam que o apoio do presidente Trump trouxesse um mercado favorável e compraram Bitcoin por volta da posse em 2025, até agora obtiveram apenas um retorno modesto, pouco acima de 5%.

Este artigo irá explorar em profundidade o desempenho recente fraco do Bitcoin, com foco em suas dinâmicas críticas de oferta e demanda. Vamos analisar o comportamento dos detentores de longo prazo, as mudanças nas atividades de mineração e os fluxos de capital dos ETFs para desconstruir a evolução do movimento de preços do Bitcoin.

O “ano decepcionante” do Bitcoin

O gráfico acima mostra que, desde a posse de Trump em 2025, o desempenho do Bitcoin ficou muito aquém do mercado de ações dos EUA. O Nasdaq e o S&P 500 superaram o Bitcoin em mais de 100%, enquanto o Bitcoin permaneceu relativamente estável.

Se você comprou Bitcoin no dia da posse (20 de janeiro de 2025), seu retorno sobre o investimento foi de apenas 5,78%. Em comparação, os principais índices de ações como Nasdaq e S&P 500 tiveram desempenho muito superior ao Bitcoin no mesmo período. Mesmo o ouro, um ativo tradicional de proteção, superou o Bitcoin.

Onde está a pressão de venda? Detentores de longo prazo e mineradores

US$ 100.000: O ponto psicológico de realização de lucros dos veteranos

O preço do Bitcoin tem oscilado próximo ao patamar psicológico de US$ 100.000. Com o preço estagnado nesse nível, os detentores de longo prazo parecem estar reduzindo riscos (de-risking).

Toda vez que BTC > US$ 100.000, as vendas dos “veteranos” aumentam

O gráfico acima (em roxo e azul) mostra que o “volume gasto” dos detentores de longo prazo aumentou, indicando que mais “veteranos” do Bitcoin estão vendendo após anos de posse. O gráfico revela que, quando o preço do BTC ultrapassa US$ 100.000, a atividade de transação de moedas antigas aumenta significativamente, reforçando a ideia de que os primeiros detentores estão vendendo suas posições nos níveis atuais.

Supomos que, com a disparada de outras classes de ativos este ano (especialmente no setor de IA), muitos “veteranos” focados em tecnologia parecem estar migrando do Bitcoin para outros setores, buscando diversificação e novas oportunidades. Essa mudança gerou uma pressão de venda persistente, limitando cada recuperação ao longo do ano.

Rastreando as baleias do Bitcoin

Essa pressão de venda pode criar um ambiente de mercado desanimador, mantendo o Bitcoin em um movimento lateral este ano, em vez de uma alta significativa. Para desencadear uma possível alta, o Bitcoin pode precisar primeiro romper o suporte de US$ 100.000, limpando efetivamente esses vendedores.

Uma das carteiras mais importantes que impulsionam esse comportamento pode ser rastreada na Arkham Intelligence. Somente em outubro, essa carteira depositou mais de US$ 600 milhões em Bitcoin em diferentes exchanges, sendo um indicador-chave para monitorar se a pressão de mercado está diminuindo. Você pode explorar essa carteira aqui.

Mineradores de Bitcoin: de “guardiões da rede” a “data centers de IA”

À medida que mineradores de Bitcoin transferem parte de seus negócios da mineração para data centers de alto desempenho (HPC) movidos por IA, a segurança do Bitcoin pode enfrentar novos riscos. A transição dos mineradores para IA pode enfraquecer a rede descentralizada do Bitcoin, levando a uma queda no hash rate a longo prazo.

• Core Scientific ($CORZ): Assinou um acordo de hospedagem HPC de 12 anos com a CoreWeave, convertendo 100 megawatts (MW) de infraestrutura existente e preparando o caminho para uma votação de fusão mais ampla no final do mês.

• Iris Energy ($IREN): Expandiu sua nuvem de IA para mais de 23.000 GPUs NVIDIA e conquistou o status de “parceiro preferencial” da NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): Obteve um contrato de hospedagem de IA de 10 anos, com mais de 200 MW, no valor de até US$ 8,7 bilhões.

• Bitdeer ($BTDR): Como um dos participantes mais agressivos, planeja converter parte de sua mina Tydal na Noruega (175 MW) e da instalação de Clarington, Ohio (570 MW de capacidade) em data centers de IA até o final de 2026, visando mais de 200 MW de carga de TI para IA.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): Mesmo empresas tradicionais de mineração pura, como CleanSpark e Riot Platforms, estão projetando novos parques em torno de “computação de uso duplo”.

Impacto do enfraquecimento da rede Bitcoin: riscos ainda não evidentes

Fonte: BitInfoCharts

Com os mineradores deixando de manter a segurança da rede Bitcoin, a queda do hash rate pode reduzir a segurança da rede. Uma rede Bitcoin menos segura se torna menos atraente para investidores institucionais, o que pode levar à diminuição da demanda e, por fim, à queda dos preços.

Mineradores que antes davam suporte fundamental à infraestrutura do Bitcoin agora estão voltando sua atenção para negócios mais lucrativos em IA e serviços em nuvem. Essa migração levanta preocupações sobre o futuro do Bitcoin como reserva de valor e ativo descentralizado.

Dinâmica da demanda: fluxos de ETF e apreensões governamentais

ETF: o maior motor de demanda

Este gráfico mostra a correlação entre os fluxos de ETF de Bitcoin e as mudanças de preço. Quando os fluxos de ETF são fortes, o preço do Bitcoin sobe; mas desde meados de julho, a falta de entradas levou à estagnação do preço, destacando o papel crucial dos ETFs na demanda.

Em 2025, os fluxos de ETF de Bitcoin foram altamente correlacionados positivamente com o preço do Bitcoin. Isso mostra que, no início do ano, as entradas nos ETFs impulsionaram significativamente o preço — no entanto, desde 10 de julho, os fluxos estagnaram e o preço do Bitcoin também parou de subir.

Crescimento limitado dos fluxos de ETF Embora o capital institucional que entra via ETFs de Bitcoin seja visto como um forte indicador da maturidade do Bitcoin como classe de ativos, a falta de fluxos contínuos sugere que o interesse institucional pode já ter atingido o pico.

Apreensões do governo dos EUA e seu impacto na viabilidade do Bitcoin

Fonte:

Uma das principais narrativas do Bitcoin é “resistir ao controle governamental”. No entanto, eventos recentes desafiam esse princípio. O governo dos EUA apreendeu recentemente bilhões de dólares em Bitcoin por meio de ações de aplicação da lei. Embora a segurança do Bitcoin em si não tenha sido comprometida, essa ação levantou preocupações no mercado sobre o Bitcoin como um ativo resistente à censura. Quando um ativo pode ser apreendido pelo governo, seu valor como “hedge contra o governo” é reduzido. O fortalecimento dessa capacidade de censura governamental pode ser uma das razões pelas quais alguns “veteranos” perderam confiança e decidiram vender.

Mudança de proteção: a ascensão silenciosa das moedas de privacidade

Com a transparência da blockchain do Bitcoin (facilidade de monitoramento) e o aumento da intervenção governamental, alguns investidores em busca de anonimato real começaram a migrar para moedas de privacidade (como Zcash).

O gráfico da taxa ZEC/BTC mostra que, quando a viabilidade do Bitcoin é questionada, moedas de privacidade como Zcash (ZEC) podem se beneficiar.

Conclusão: Bitcoin está em uma encruzilhada

Em resumo, o desempenho fraco do Bitcoin em 2025 é resultado da combinação de fatores de oferta e demanda:

1. Lado da oferta (pressão de venda): Detentores de longo prazo realizam lucros no patamar de US$ 100.000, enquanto mineradores são atraídos pelos lucros maiores da IA, trazendo riscos potenciais à segurança da rede.

2. Lado da demanda (compra): Os fluxos de ETF estagnaram desde meados de julho, enquanto a regulação e as apreensões governamentais abalaram a confiança de alguns investidores no valor descentralizado do ativo.

Perspectivas futuras: A questão-chave é se o Bitcoin conseguirá retomar a alta ou ficará preso em uma lateralidade prolongada devido à pressão de oferta contínua. Os investidores devem observar atentamente dois sinais-chave para identificar uma possível mudança de tendência:

1. As baleias param de depositar Bitcoin nas exchanges.

2. O valor patrimonial líquido (NAV) dos ETFs de Bitcoin e os fluxos de capital voltam a crescer.