BTC pode já ter saído do ciclo anterior: pico em outubro? Ou é o início de um novo ciclo?

De acordo com a cotação da Coinbase, o BTC atingiu o menor valor em 4 anos, de 15.460,00 dólares por unidade, em 21 de novembro de 2022. Consideramos esse dia como o fim do ciclo anterior e o início do ciclo atual.

Desde então, até 30 de setembro deste ano, o BTC já operou por 1.044 dias em meio à volatilidade, estando temporalmente próximo ao ápice dos dois ciclos anteriores (cerca de 1.060 dias após o ponto mais baixo). Se fizermos um cálculo linear, o BTC atingirá o ápice deste ciclo em outubro de 2025.

Comparação do desempenho do preço do BTC em 5 ciclos

Essa "lei dos ciclos" do BTC deriva da disseminação do consenso e do surto especulativo causado pelo halving, sendo até hoje o indicador de ciclo mais valorizado pelos grandes detentores tradicionais de BTC. Esse grupo desempenhou papel decisivo na formação dos topos anteriores do BTC. Foi justamente a venda frenética desse grupo, drenando a liquidez, que acabou por moldar o topo do ciclo no mercado.

Atualmente, esse grupo está acelerando as vendas, parecendo que o “topo” está prestes a chegar. No entanto, outros indicadores de topo, como disparada de preços e aumento abrupto de novos endereços, ainda não apareceram. Isso é confuso: será que essa “lei dos ciclos” continuará a restringir o mercado e moldar o topo do ciclo, ou falhará desta vez? O bull market do BTC iniciado em novembro de 2022 terminará em outubro?

Neste relatório, a EMC Labs utiliza seu próprio “Modelo de Análise Multifatorial de Ciclos do BTC” para fazer uma análise abrangente do desempenho do preço do BTC desde o início deste ciclo, esclarecendo quais forças de mercado e lógicas subjacentes realmente impulsionaram o ciclo e, finalmente, apresentando nossa análise e julgamento sobre se o preço do BTC atingirá o topo em outubro.

Primeira Fase (11/2022~09/2023): Acúmulo dos Long Holders

Olhando para trás, a falência de instituições como FTX, um dos principais compradores do ciclo anterior, e seu credor Voyager Digital, marcou o fim do ciclo. Após a falência da FTX, o preço do BTC caiu da faixa de 20.000 dólares para 15.476 dólares (dados da Coinbase, idem para os demais), atingindo o ponto mais baixo em 21 de novembro de 2024.

A falência de FTX e outras instituições intensificou o fundo do mercado, mas a força fundamental que determinou o fim do ciclo foi a venda dos long holders (investidores de longo prazo). Em momentos de euforia, os short holders compram enquanto os long holders vendem; quando o mercado esfria, os short holders vendem e os long holders voltam a acumular.

Estatísticas de mudanças de posição dos long holders no ciclo anterior

Como nos ciclos anteriores, os long holders começaram a acumular durante o bear market do ciclo anterior. Ao entrar na fase de fundo, o volume de vendas com prejuízo dos short holders começou a diminuir, e o poder de compra dos long holders passou a impulsionar o preço para cima, levando o BTC e o mercado cripto a sair do fundo e iniciar um novo ciclo.

Ao mesmo tempo, o ciclo de alta de juros do Fed, iniciado no pós-pandemia, aproximava-se do fim e foi oficialmente encerrado em 26 de julho de 2023. Por conta de negociações antecipadas, o índice Nasdaq atingiu o fundo em 13 de outubro de 2022 e saiu da faixa de fundo em janeiro de 2023. O preço do BTC acompanhou esse movimento, antecipando o fim oficial da alta de juros em cerca de 9 a 10 meses.

Com o fim do ciclo de alta de juros e o aperto de liquidez, bancos regionais dos EUA (Silicon Valley Bank, First Republic Bank) quebraram, forçando o governo americano a liberar liquidez emergencialmente. O índice M2/DXY dos EUA começou a se recuperar, criando um ambiente externo favorável para a recuperação das bolsas americanas e do BTC.

M2/DXY dos EUA

Definimos “11/2022~09/2023” como a primeira fase deste ciclo. Com a melhora da liquidez macroeconômica, a tensão gerada pela estrutura interna de detentores de cripto foi a força fundamental para a alta do BTC nesta fase.

O ciclo de alta de juros do Fed terminou oficialmente em julho de 2023, e o acúmulo dos long holders continuou até o final de setembro de 2023.

Empresas como DATs e o BTC Spot ETF, que mais tarde se tornariam protagonistas, ainda não eram forças dominantes, e o público de varejo ainda não havia despertado para comprar na alta e vender na baixa. Nesta fase, a emissão de stablecoins estava em retração, com capital ainda saindo do mercado cripto. O acúmulo cíclico dos long holders foi a principal força de alta do mercado.

Na primeira fase, o BTC saltou do fundo de 15.476,00 dólares para o máximo de 31.862,21 dólares, uma alta máxima de 105,88%.

Segunda Fase (10/2023~03/2024): BTC Spot ETF

A inflação americana continuou a cair, e o breve repique do CPI entre julho e setembro de 2023 foi considerado um falso alarme, com julho sendo finalmente confirmado como o mês de encerramento do ciclo de alta de juros do Fed.

Com a mudança das expectativas de mercado, ativos de risco passaram a ser favorecidos, e a mudança no apetite ao risco preparou o terreno para a segunda fase de alta do BTC.

CPI dos EUA

O verdadeiro motor da segunda fase foi a expectativa de aprovação do BTC Spot ETF e o quinto halving do BTC em abril de 2024.

Gigantes tradicionais de gestão de ativos de Wall Street, como BlackRock e Fidelity, submeteram pedidos de BTC Spot ETF à SEC em junho de 2023, atraindo capital especulativo antecipado.

Tomando como marco a aprovação do BTC Spot ETF pela SEC em 10 de janeiro de 2024, a segunda fase se divide em duas partes: a primeira (10/2023~10/01/2024) dominada por capital especulativo apostando na aprovação do ETF, e a segunda (10/01/2024~14/03/2024) liderada pelo influxo de capital via ETF (mais de 12 bilhões de dólares).

Estatísticas mensais de fluxo de capital via BTC Spot ETF e stablecoins

Além disso, o canal de stablecoins também se recuperou em outubro, voltando a registrar entradas; até o final de março, foram emitidos mais de 26 bilhões de dólares em novas stablecoins, sendo uma das principais forças da primeira metade da fase.

A partir de outubro de 2024, com o início desta fase, os long holders começaram a reduzir posições, totalizando uma venda de 900 mil BTC até o fim da fase.

Esta fase foi liderada pelo capital especulativo/investidor via BTC Spot ETF, capital especulativo/investidor interno (manifestado na grande emissão de stablecoins) e pela redução dos long holders. O poder de compra superou o de venda, o preço do BTC subiu fortemente e o movimento foi muito intenso.

Na segunda fase, o BTC subiu do fundo de 26.955,25 dólares para o máximo de 73.835,57 dólares, uma alta máxima de 173,92%.

Terceira Fase (04/2024~09/2024): Rebalanceamento pós-halving

Na análise da segunda fase, apontamos que o capital de investimento/especulação baseado na narrativa tradicional do halving do BTC também é um fator decisivo para o movimento do mercado. Isso ficou claro na terceira fase.

Em 19 de abril de 2024, o BTC completou o quarto halving, reduzindo a recompensa de bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Embora mais de 95% dos BTC já estejam em circulação, o impacto real do halving na oferta de mercado diminuiu bastante, mas a especulação em torno do halving de fato antecipou o potencial de alta do BTC. De abril a setembro de 2024, o BTC entrou em um longo período de ajuste lateral de 7 meses.

Segundo as estatísticas de capital, após o BTC atingir um topo em março, o fluxo de capital via BTC Spot ETF diminuiu, mas ainda permaneceu em nível elevado, enquanto o canal de stablecoins encolheu ainda mais, chegando a registrar saídas.

Estatísticas mensais de fluxo de capital via BTC Spot ETF e stablecoins

Nesse período, embora o Fed já tivesse parado de subir juros, ainda não havia iniciado cortes; o fluxo de capital via ETF diminuiu visivelmente, somado à saída de capital interno com a chegada do halving, o movimento especulativo foi revisado para baixo, buscando um novo equilíbrio de preços.

O mercado conseguiu se reequilibrar sem entrar em bear market, graças à força estabilizadora dos long holders. Notamos que, a partir de abril, com a retração da liquidez, os long holders pararam de vender e, após julho, voltaram a acumular. O comportamento dos long holders está de acordo com o padrão histórico desse grupo, delineando a faixa de fundo do mercado.

Na terceira fase, o preço máximo foi de 109.588 dólares, o mínimo de 74.508 dólares, uma queda máxima de 32,01%, sem ultrapassar o limite de correção de bull market do BTC.

Quarta Fase (10/2024~01/2025): Políticas pró-cripto de Trump

Desde a interrupção dos cortes de juros em julho de 2023, a taxa de juros federal permaneceu alta, entre 5,25% e 5,50%, para conter o CPI. As taxas elevadas prejudicaram gradualmente o mercado de trabalho, e o Fed finalmente retomou os cortes em setembro de 2024, totalizando 75 pontos-base até o final do ano.

Os cortes de juros elevaram o apetite ao risco em todo o mercado, com capital fluindo em massa para o mercado cripto via BTC Spot ETF e stablecoins. Até o final de janeiro de 2025, os 11 BTC Spot ETF dos EUA já administravam mais de 100 bilhões de dólares, batendo vários recordes históricos. Isso mostra que a narrativa do BTC como “ouro digital” já conquistou Wall Street, e o BTC está passando de ativo alternativo para mainstream.

Além dos cortes de juros, outro catalisador para a alta do BTC foi a eleição presidencial dos EUA. Nesta eleição, o candidato republicano Donald John Trump mudou radicalmente sua postura em relação às criptomoedas, tornando-se o candidato mais “pró-cripto” da história americana, com sua empresa familiar até lançando o token MEME Trump após sua vitória.

Após assumir a presidência, Trump assinou ordens executivas apoiando ativos digitais e tecnologia blockchain, criou um grupo de trabalho interdepartamental para revisar políticas regulatórias, anunciou a criação da “Reserva Estratégica de Bitcoin” e da “Reserva de Ativos Digitais dos EUA”, e sancionou o “GENIUS Act” para promover o desenvolvimento regulado de stablecoins. Além disso, nomeou pessoas “pró-cripto” para os cargos de Secretário do Tesouro e presidente da SEC, impulsionando efetivamente o desenvolvimento de criptoativos e blockchain nos EUA. O grau de apoio e a intensidade das políticas são sem precedentes, algo que nem Satoshi Nakamoto acreditaria se estivesse vivo.

Com a campanha de Trump, grandes volumes de capital entraram rapidamente no mercado cripto via ETF e stablecoins, formando o maior influxo de capital deste ciclo até agora. Ao mesmo tempo, os long holders voltaram a vender, realizando lucros.

Estatísticas de valor realizado on-chain da rede Bitcoin

Impulsionados pelas políticas pró-cripto dos EUA, os criptoativos passaram a ser ativos mainstream no país. Além do BTC Spot ETF, dezenas de empresas DATs, lideradas pela Strategy, entraram na disputa por acumular BTC e outros criptoativos. Esses dois grupos já são os maiores compradores do mercado de BTC.

O BTC detido por BTC Spot ETF e empresas DATs já ultrapassa ou se aproxima de 5% do total.

Com a entrada massiva de BTC Spot ETF e empresas DATs, o BTC vive uma era de grande troca de mãos. Grandes volumes de BTC estão migrando dos detentores iniciais para as contas de custódia dos ETFs e das DATs. Isso fez com que o volume de BTC mantido em exchanges centralizadas, tradicionalmente usado pelos primeiros holders de cripto, caísse drasticamente nesta fase. Até o final de setembro de 2025, mais de 400 mil BTC saíram dos endereços de exchanges centralizadas, valendo mais de 40 bilhões de dólares a 100 mil dólares cada.

Estatísticas de saldo de BTC nas principais exchanges de criptoativos

Nesta fase e além, essa saída continua, mostrando que o BTC está passando por uma troca histórica de mãos. Investidores iniciais (incluindo holders de mais de 7 anos) estão realizando grandes lucros e saindo, enquanto o capital tradicional está se tornando investidor de longo prazo desse ativo. O comportamento dos investidores iniciais é muito influenciado pelo ciclo de halving, enquanto as empresas DATs parecem preferir comprar continuamente para manter a longo prazo, e os holders via ETF são mais influenciados pelo desempenho das bolsas americanas.

Essa mudança na estrutura de detentores torna a formação dos ciclos do BTC ainda mais complexa.

O impulso do mercado nesta fase veio da expectativa de cortes de juros e das políticas pró-cripto de Trump, trazendo especulação e recorde de influxo de capital para o mercado cripto.

Na quarta fase, o preço do BTC subiu do mínimo de 63.301,25 para 109.358,01 dólares (registrado no dia da posse de Trump, 20 de janeiro de 2025, UTC+8), uma alta máxima de 72,76%.

Quinta Fase (02/2025~04/2025): Cisne Negro

No nosso framework de pesquisa, a quinta fase é um novo ajuste intermediário causado por eventos externos de cisne negro somados ao recuo emocional após especulação intensa. A pausa nos cortes de juros e a turbulência causada pela guerra tarifária atingiram o limite em termos de tempo e espaço, formando essa fase especial.

Estatísticas mensais de fluxo de capital no mercado cripto

Como o mercado de ações dos EUA e o mercado cripto já precificavam amplamente os cortes de juros, quando o Fed interrompeu os cortes em janeiro de 2025 e declarou foco renovado no combate à inflação, as bolsas e o BTC, ambos em máximas históricas, entraram em território incerto. Quando Trump anunciou tarifas muito acima do esperado, o mercado mergulhou em queda livre.

O Nasdaq teve uma correção máxima de quase 17%, e o BTC caiu até 32% (UTC+8). Apesar da forte queda, o BTC não ultrapassou o limite de correção de bull market.

Por fim, com o alívio do pânico causado pela guerra tarifária e preocupações com um hard landing da economia americana, as bolsas e o mercado cripto fizeram um V-shape recovery em abril, renovando máximas após julho.

Por trás da reversão em V, empresas DATs, BTC Spot ETF e stablecoins disputaram fortemente a compra, e os long holders voltaram a acumular após a queda, mais uma vez atuando como estabilizadores do mercado.

Na quinta fase, o preço máximo foi de 73.777 dólares, o mínimo de 49.000 dólares (UTC+8), uma queda máxima de 33,58%, sem ultrapassar o limite de correção de bull market do BTC.

Sexta Fase (05/2025~): Velho ciclo e novo ciclo

A queda causada pelo cisne negro foi gradualmente revertida por capital comprador e acúmulo dos long holders; em julho, o BTC já havia atingido nova máxima histórica de 123.000 dólares (UTC+8).

Nesse momento, os long holders iniciaram a terceira grande rodada de vendas deste ciclo, que continua até hoje. Os compradores são as DATs e o capital via BTC Spot ETF.

Antes do corte de juros em setembro, negociações antecipadas continuaram a dominar o mercado; de julho a setembro, houve forte entrada de capital, mas em ritmo decrescente, levando o BTC a um pequeno ajuste após o corte de juros. A redução dos long holders tornou-se a principal força de impacto no mercado.

Estatísticas de variação de posição dos long holders de BTC

Desde o início deste ciclo, com a terceira onda de alta, os long holders estão realizando a terceira grande rodada de vendas. Segundo dados on-chain, os long holders já realizaram lucro em mais de 3,5 milhões de BTC neste ciclo, atingindo o limite dos topos de ciclos anteriores. Até hoje, os long holders continuam vendendo fortemente BTC.

Estatísticas de lucro realizado pelos long holders de BTC (BTC)

Nos ciclos de bull e bear market formados pelo halving do BTC, o halving e a acumulação/distribuição dos long holders foram fatores decisivos, enquanto a especulação em torno do halving, atraindo novos investidores, foi condição necessária para a formação do topo do ciclo. Em ciclos anteriores, essa entrada de novatos se manifestava no aumento explosivo de novos endereços de carteira Bitcoin.

No entanto, com a disseminação do consenso do BTC, o número de novos endereços criados a cada ciclo já estagnou; desde 2024, os novos endereços de BTC caíram ao nível dos bear markets anteriores. Claro, isso não significa necessariamente menos novos participantes, pois após a aprovação dos 11 BTC Spot ETF dos EUA em janeiro de 2024, muitos investidores passaram a usar o canal ETF, reduzindo drasticamente a criação de novos endereços de carteira BTC.

Estatísticas de novos endereços Bitcoin

Ao observar a maior plataforma SCP, Ethereum, notamos que o mesmo fenômeno ocorreu com os novos endereços neste ciclo.

Estatísticas de novos endereços Ethereum

Isso nos leva a crer que a estrutura do mercado de BTC mudou drasticamente, e todo o mercado cripto está entrando em uma nova fase de desenvolvimento. Prever o topo do mercado apenas com base na lei dos ciclos, ou comprar moedas populares esperando altos retornos sem reflexão, já está ultrapassado.

O BTC pode até já ter saído do velho ciclo e entrado em um novo, com a forma, o timing do topo e a amplitude da correção bear podendo mudar completamente.

Conclusão

A partir da revisão e observação acima, chegamos a uma conclusão preliminar: a força motriz da alta deste bull market veio principalmente de políticas industriais e do influxo de capital tradicional, enquanto o halving e a inovação industrial não trouxeram, como antes, grandes entradas de capital capazes de desencadear um bull market generalizado no mercado cripto.

Embora durante este bull market tenham ocorrido inovações em áreas como Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, renascimento da Solana e DePhin, esses avanços atraíram capital de forma pontual e limitada, muito diferente das ondas de ICO e DeFi do passado.

Assim, desde novembro de 2022, quando o BTC iniciou um novo ciclo de bull market, a maioria das Coins e Tokens do mercado cripto só teve altas pontuais e temporárias; até mesmo o token ETH, com maior consenso e mais casos de uso entre as plataformas SCP, chegou a cair ao preço inicial do bull market em 2025.

O BTC está saindo do velho ciclo e entrando em um novo, com o capital das empresas DATs e do canal BTC Spot ETF, impulsionado pela lógica de mercado e pelo sentimento, tentando remodelar a lógica e a forma dos ciclos. No entanto, o grupo de long holders, que foi decisivo nos ciclos dos últimos 16 anos, ainda detém mais de 15 milhões de BTC, cerca de 70% do total emitido, e continua agindo conforme a lei dos ciclos.

Fatores que apoiam a hipótese de que o topo ainda não foi atingido, ou que já entramos em um novo ciclo, incluem: a destacada capacidade de captação e estratégia de longo prazo das empresas DATs, a continuidade de políticas pró-cripto nos EUA e a tendência de alocação em ativos de alto risco desencadeada pela retomada do ciclo de cortes de juros.

Será que a força vendedora dos long holders drenará a liquidez e formará o topo do velho ciclo, ou a força compradora em ambiente de cortes de juros superará a pressão vendedora e seguirá as bolsas americanas em um novo ciclo de alta? Essa disputa ainda está em andamento.

Tendemos a acreditar que o ciclo será moderadamente estendido, sendo improvável que o BTC atinja o topo em outubro, mas se os long holders continuarem vendendo, é provável que o bull market termine ainda este ano. O tempo e a amplitude da correção bear pós-bull market podem ser significativamente reduzidos, dependendo do comportamento dos novos compradores.

O fim já começou.