Carta do fundador da Figure, a primeira empresa RWA: DeFi acabará se tornando o principal método de financiamento de ativos

Autor original: Mike Cagney, fundador da Figure
Fonte original: Pantera Capital

Tradução: Zhou, ChainCatcher

A empresa de empréstimos em blockchain Figure realizou seu IPO em 11 de setembro e estreou na bolsa dos EUA, com o preço das ações subindo até 44% no primeiro dia, atingindo um valor de mercado de aproximadamente 7.8 bilhões de dólares; ao final do pregão, o valor total de mercado era de 6.5 bilhões de dólares.

Esta é a carta aberta de Mike Cagney, fundador da Figure, sobre o IPO:

No final de 2017, tive meu momento "aha" com blockchain. Quando era CEO da SoFi, eu costumava fazer comentários genéricos sobre bitcoin e blockchain em geral — "isso vai mudar os serviços financeiros!" — mas eu realmente não sabia como isso mudaria. Desta vez, foi diferente.

Se você perguntar a qualquer engenheiro full stack, a maioria dirá que prefere não desenvolver em blockchain: é lento, pesado e, devido à sua característica de imutabilidade, tem baixíssima tolerância a falhas. Mas o blockchain tem um superpoder — substituir a confiança pela verdade.

Os serviços financeiros sempre foram, e ainda são hoje, mercados baseados na confiança. Esses mercados exigem muitos intermediários: entre uma compra e venda de ações públicas, podem existir até sete intermediários; em uma transação de cartão de débito, podem haver cinco partes envolvidas. Muitas empresas de altíssimo valor de mercado foram construídas em torno desse tipo de busca por renda. O blockchain tem a capacidade de condensar esses mercados multifacetados em apenas duas partes: comprador e vendedor. Todo o espaço de busca por renda desaparecerá.

O blockchain pode fazer mais do que apenas revolucionar mercados existentes. Se ativos historicamente ilíquidos (como empréstimos) e seu histórico de desempenho forem registrados em blockchain, ele pode trazer liquidez inédita a esses mercados. Essa liquidez, combinada com a capacidade de digitalizar e controlar totalmente os ativos, abrirá oportunidades de financiamento antes inacessíveis. As oportunidades disruptivas trazidas pelo blockchain são grandes, mas as oportunidades a serem desenvolvidas são ainda maiores.

Esse foi o meu momento "aha". Você pode criar ativos digitais nativos, onde todos podem saber, sem depender de confiança, a verdadeira propriedade, composição e histórico. Os ativos podem ser negociados em tempo real, bilateralmente, sem risco de contraparte ou de liquidação. Os credores podem obter controle digital completo e imediato sobre as garantias. O blockchain remodelou completamente como os ativos são originados, negociados e financiados. Isso não é apenas uma "maquiagem" fintech em coisas antigas, mas sim um novo ecossistema de mercados de capitais. Quero estar na linha de frente dessa transformação.

Figure: Remodelando os mercados de capitais com blockchain

No início de 2018, fundei a Figure junto com minha esposa June Ou e alguns parceiros de visão semelhante. O objetivo da Figure é simples: mudar os mercados de capitais com blockchain. Para isso, precisávamos trazer um caso de uso real e mensurável ao mercado.

Empresas de cripto já levantaram fundos vendendo tokens, mas escolhemos um caminho diferente. Acreditávamos que poderíamos originar, agregar e securitizar empréstimos em blockchain, economizando até 85 pontos-base (bps) em custos de transação. Levamos essa ideia aos bancos, e todos disseram: "Ótimo! Adoramos! Queremos ser o décimo banco a fazer isso..." Ficou claro que não era um caso de "construa e eles virão" — só construir o sistema não faria as pessoas aderirem.

Depois de liderar operações de empréstimo na SoFi, não estávamos empolgados em criar outra instituição de crédito, mas sabíamos que precisávamos provar ao mercado que blockchain era melhor. Em 2018, fomos um dos primeiros times a originar empréstimos ao consumidor em blockchain. A Figure começou como originadora direta ao consumidor, mas com a base em blockchain. Escolhemos o crédito rotativo com garantia imobiliária (HELOC) como nosso primeiro produto, pois ninguém o originava de forma eficiente (greenfield), e não queríamos competir de imediato com grandes players de empréstimos ao consumidor ou hipotecas — precisávamos de tempo para convencer compradores e vendedores a adotar essa nova tecnologia.

Logo expandimos o modelo para B2B2C. Hoje, mais de 168 terceiros usam nossa tecnologia para originar empréstimos em blockchain, incluindo metade das 20 maiores instituições de hipoteca do varejo. Recentemente, abrimos para esses originadores o mercado de capitais nativo em blockchain: com nossa tecnologia, eles podem vender ativos bilateralmente diretamente para o mercado de capitais em blockchain (em breve também poderão financiar), sem a Figure como intermediária.

Em 2020, concluímos a primeira securitização de empréstimos ao consumidor nativa em blockchain do setor; em 2023, realizamos a primeira securitização com classificação AAA. Desde o lançamento, originamos mais de 15 bilhões de dólares em empréstimos em blockchain e completamos mais de 50 bilhões de dólares em transações em blockchain. Somos o maior participante do setor de RWA em blockchains públicas, sem concorrentes à altura até hoje.

Em 2018, as principais blockchains eram baseadas em PoW (prova de trabalho). O PoW apresenta desafios para serviços financeiros: custo, velocidade e, principalmente, previsibilidade. O PoS (prova de participação) começou a ganhar força na época, respondendo melhor a essas questões. Após um experimento equivocado com uma cadeia quase-permissionada, June e sua equipe construíram e lançaram a Provenance Blockchain. A Provenance é uma blockchain pública, PoS e descentralizada. A Figure não controla a Provenance, embora detenha 20% dos tokens utilitários $HASH e continue apoiando o desenvolvimento do protocolo. A Provenance foi construída para serviços financeiros e é fundamental para impulsionar a adoção institucional.

Blockchain e mercados de capitais

Acreditamos que o valor central do blockchain para os mercados de capitais está em três pontos. O primeiro é no nível de transação — redução de custos com auditoria, controle de qualidade, revisões de terceiros, etc.; já nos beneficiamos significativamente disso. O segundo é liquidez — suporte a mercados bilaterais em tempo real, 24/7. Estamos construindo, junto com parceiros, esse mercado de empréstimos greenfield. Por fim, o financiamento, que acreditamos ser o maior valor.

Registrar ativos digitais nativos (como empréstimos) em blockchain permite que credores aperfeiçoem garantias (por exemplo, usando a tecnologia de registro de ativos digitais da Figure, DART) e obtenham controle. Os credores podem avaliar diretamente a liquidez, volatilidade e taxa de antecipação das garantias para julgar o risco, em vez de apenas conceder crédito ao tomador. Ao conectar diretamente a oferta e a demanda de capital, podemos construir um mercado do tipo Pareto: credores e tomadores se beneficiam, pois não arcam mais com os custos ineficientes dos alocadores de capital e outros intermediários. Primeiro aplicamos esse método descentralizado (DeFi) em nossa exchange de cripto para fornecer financiamento garantido, e recentemente trouxemos os empréstimos da Figure para nosso mercado de empréstimos DeFi — o Democratized Prime. Assim como fizemos nos níveis de transação/liquidez, estamos demonstrando com nossos próprios ativos o poder do DeFi no financiamento.

Sempre acreditamos que o DeFi se tornaria o método principal de financiamento de ativos, e a legislação recente está acelerando esse processo. O Tesouro dos EUA, após a aprovação do GENIUS Act, afirmou que trilhões de dólares podem fluir para títulos do Tesouro dos EUA via stablecoins. Esses fundos virão principalmente de depósitos bancários. Entre 2022 e 2023, a saída de 1 trilhão de dólares em depósitos quase paralisou o sistema financeiro. Se o Tesouro estiver certo sobre a escala e o caminho, algo novo precisará preencher essa lacuna. Acreditamos que esse algo é o DeFi, e estamos liderando esse caminho no setor de RWA.

O "fim do jogo" do blockchain

Acreditamos que a proposta de valor do blockchain pode se expandir para todas as classes de ativos. Tomando ações públicas como exemplo, além da eficiência de negociação e liquidez, a melhoria no financiamento pode ser a mais significativa atualmente. Imagine um cenário em que você pode usar ações e outros ativos não acionários como garantia cruzada de forma perfeita para obter alavancagem; ou onde o próprio investidor controla diretamente e lucra com os rendimentos econômicos do empréstimo de suas ações. O blockchain é o equalizador da arena financeira. Fomos pioneiros em empréstimos em blockchain e, a seguir, queremos liderar a tokenização de novas classes de ativos (como ações).

Assim como hoje o Web 2.0 tem sete gigantes das ações, acredito que o Web 3.0 também terá um grupo de empresas do mesmo calibre representando a tecnologia blockchain. Nosso IPO nos aproxima de liderar esse grupo. Apesar de termos construído uma empresa lucrativa e de rápido crescimento baseada em blockchain sob um ambiente regulatório extremamente rigoroso, permanecemos muito otimistas: mudanças regulatórias e a aceitação do blockchain pelos mercados públicos impulsionarão todo o setor e suas oportunidades nos próximos anos. O IPO é apenas um passo no longo processo de trazer o blockchain para todos os aspectos dos mercados de capitais.