O período de janela RWA das ações de Hong Kong: a implementação prática da xBrokers

Escrito por: Ethan Cole

Há muitas empresas de alta qualidade listadas na bolsa de Hong Kong, mas as barreiras para investimentos transfronteiriços fazem com que potenciais compradores permaneçam em estado de observação. Durante o recente seminário "Web3.01" da Hong Kong University of Science and Technology, o Dr. Lin Jiali (ex-presidente do Cyberport e presidente honorário do RWA Research Institute) destacou que Hong Kong deve "agir proativamente" em relação às políticas de RWA e stablecoins, a fim de aproveitar as vantagens institucionais e de mercado de um centro financeiro internacional. Essa avaliação acerta em cheio o problema estrutural atual do mercado de ações de Hong Kong: a existência contínua de um vale de avaliação e a falta de liquidez que se tornou um obstáculo tanto para empresas quanto para investidores.

O Dr. Lin Jiali acompanha há muito tempo a transformação digital, investimentos responsáveis e cooperação transfronteiriça. Como ex-presidente do Cyberport, ele entende profundamente as vantagens únicas de Hong Kong na combinação de finanças tradicionais e tecnologias emergentes. Sua posição como convidado de honra na Conferência da Indústria RWA de Hong Kong 2025 reflete ainda mais sua autoridade no campo. Quando um líder do setor faz um apelo por "ação proativa", isso reflete uma profunda compreensão da situação atual e um pensamento estratégico sobre o futuro.

Causas estruturais da crise de liquidez das ações de Hong Kong

A realidade do mercado de ações de Hong Kong é que pequenas e médias empresas com fundamentos sólidos permanecem subvalorizadas por longos períodos, e o mercado secundário carece de compradores suficientes. Os altos custos de underwriting e os procedimentos transfronteiriços complicados criam uma lacuna evidente entre financiamento e investimento. Os investidores de varejo têm dificuldade em participar das subscrições iniciais, enquanto as instituições carecem de motivação para alocação contínua, resultando em uma situação embaraçosa de "financiamento obtido, mas falta de compradores".

Embora o sistema tradicional de underwriting ofereça um caminho padronizado, as taxas de underwriting geralmente representam 6-8% do valor captado, além de honorários advocatícios, auditorias e outros custos, elevando o custo real de financiamento para as empresas. Para os investidores, as barreiras para abrir contas, transferir fundos transfronteiriços e lidar com questões fiscais também não podem ser ignoradas. Essa estrutura de múltiplos intermediários aumenta a complexidade e os custos em cada etapa.

O problema mais profundo reside na assimetria de informações. Embora as empresas divulguem informações conforme exigido pela regulamentação, há frequentemente um descompasso entre o tempo, formato e as necessidades reais dos investidores. Investidores de varejo carecem de capacidade de julgamento profissional, enquanto investidores institucionais são limitados por requisitos de gestão de risco, levando à queda da eficiência de precificação. Quando os limites de participação são restritos, a descoberta de preços inevitavelmente se desvia da real oferta e demanda.

O modelo xBrokers: colocando a "ação proativa" em prática

A "ação proativa" enfatizada pelo Dr. Lin Jiali, no nível da indústria, significa que Hong Kong deve tratar o RWA como uma nova infraestrutura de mercado, reduzindo o custo de participação dos investidores e permitindo que fundos regulados entrem de forma mais eficiente. O ponto-chave aqui não é apenas o conceito, mas a reconstrução de processos e evidências.

A combinação de xBrokers e Ju.com (anteriormente JuCoin) é a concretização dessa direção. Por meio de divulgação padronizada e mecanismo de devolução de alocação T+1, o período de subscrição das empresas é reduzido de 6-12 meses para 2-3 meses, e o custo total cai para 2-3%. Esse ganho de eficiência é especialmente importante para pequenas e médias empresas, permitindo que mais ativos de qualidade acessem capital global.

Na arquitetura técnica, por meio de custódia real 1:1 com corretoras licenciadas e registro on-chain, os investidores obtêm direitos completos de acionistas e podem verificar suas posições a qualquer momento. Isso resolve o problema de propriedade ambígua em projetos tradicionais de tokenização de ações. O sistema da corretora registra as posições, a blockchain fornece a prova, e o sistema intermediário gerencia a distribuição de direitos, permitindo verificação cruzada das informações e reduzindo significativamente o custo de confiança.

A inovação mais importante está no modelo de staking e duplo rendimento. Os investidores têm acesso tanto ao fluxo de caixa tradicional de dividendos quanto à opção de staking regulado para receber incentivos em tokens RWA. Esse design incentiva a manutenção de longo prazo, fornecendo suporte estável para as empresas no mercado secundário. À medida que o volume de staking aumenta, o pool de liquidez da plataforma se fortalece, o mecanismo de incentivos se estabiliza e um ciclo virtuoso é formado.

Explorando caminhos regulatórios para o ecossistema Stock Connect de Hong Kong

Do ponto de vista regulatório, o design do xBrokers considera plenamente o atual quadro regulatório de Hong Kong. Todas as transações de ações de Hong Kong são realizadas por meio de sistemas de corretoras licenciadas, garantindo alinhamento com reguladores como a SFC de Hong Kong. Fundos e valores mobiliários são segregados, evitando riscos de apropriação indevida pela plataforma. Os processos KYC/AML seguem padrões internacionais, adequados para investimentos transfronteiriços.

O valor desse caminho regulatório está em oferecer novas possibilidades para o ecossistema Stock Connect de Hong Kong. Tradicionalmente, o Stock Connect atende principalmente investidores institucionais, com barreiras relativamente altas para investidores individuais. Com a tecnologia RWA, mais investidores de varejo estrangeiros podem participar de forma regulada, ampliando a base de compradores do mercado.

A "custódia distribuída e eficiência de liquidação" enfatizada pelo Dr. Lin Jiali se manifesta aqui. A custódia centralizada tradicional depende de uma única instituição, enquanto o xBrokers, por meio de uma abordagem híbrida de custódia por corretoras e registro on-chain, aumenta a transparência e verificabilidade sem comprometer a conformidade. Os investidores não precisam confiar totalmente nos intermediários, podendo realizar auditorias independentes por meio da tecnologia.

Comparação com a experiência de padronização da Nasdaq

A comparação com a Nasdaq destaca ainda mais o valor desse modelo. A Nasdaq construiu a maior base de compradores global por meio de padronização e transparência. Se Hong Kong conseguir adaptar essa lógica ao mercado de ações local durante a janela de políticas de RWA, os gargalos estruturais poderão ser aliviados.

Os fatores de sucesso da Nasdaq incluem: padrões unificados de divulgação, regras de negociação transparentes, sistemas de liquidação eficientes e uma estrutura diversificada de participantes. O xBrokers está adaptando esses elementos para o mercado de Hong Kong. A padronização se reflete na previsibilidade do processo de subscrição, a transparência na verificabilidade do registro on-chain e a eficiência no fluxo suave de fundos transfronteiriços.

Vale destacar que a base global de usuários da Ju.com (50 milhões de usuários em mais de 30 países) oferece um campo experimental para essa padronização. Quando o ritmo de divulgação e os momentos de subscrição se alinham com relatórios financeiros e marcos, as informações se transformam naturalmente em ordens de compra. Esse cultivo de mercado de baixo para cima foi uma característica importante do desenvolvimento inicial da Nasdaq.

Oportunidades estratégicas na janela de políticas

O governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong tem adotado políticas relativamente abertas em Web3 e ativos digitais nos últimos anos, criando um ambiente favorável para aplicações de RWA. O apelo do Dr. Lin Jiali por "ação proativa" é, na verdade, um desejo de que Hong Kong aproveite esta onda de atualização tecnológica para manter sua posição de liderança na competição entre centros financeiros globais.

No cenário global, centros financeiros como Singapura e Dubai estão ativamente investindo em ativos digitais e RWA. A vantagem de Hong Kong reside em sua sólida base financeira tradicional, sistema jurídico robusto e ambiente favorável para fluxos transfronteiriços de capital. No entanto, essas vantagens precisam ser combinadas com novas tecnologias para garantir sucesso na nova rodada de competição.

O significado do modelo xBrokers vai além da inovação tecnológica, servindo também como um caso prático de referência para formuladores de políticas. Por meio da operação real, a plataforma pode acumular experiência regulatória, dados de gerenciamento de risco e feedback dos usuários, fornecendo base para políticas mais precisas por parte dos reguladores. Essa interação positiva entre política e prática é a essência da "ação proativa".

Efeito sinérgico da colaboração entre apelo e implementação

O apelo do Dr. Lin Jiali e a prática do xBrokers formam uma validação mútua significativa: a "ação proativa" do lado das políticas, combinada com a "implementação de mecanismos" do lado da plataforma, é o que realmente permite que o RWA desempenhe um papel no ecossistema de ações de Hong Kong. O mero apoio político não resolve as fricções práticas da participação no mercado, e a inovação tecnológica isolada dificilmente conquista reconhecimento regulatório e confiança dos usuários.

A parceria de US$ 500 milhões entre Ju.com e a empresa listada na Nasdaq, Connexa, para estabelecer a bolsa aiRWA, valida ainda mais a viabilidade desse modelo. A participação de instituições financeiras tradicionais não só fornece suporte financeiro, mas, mais importante, reconhece o caminho regulatório.

À medida que mais colaborações desse tipo surgirem e mais empresas adotarem esse modelo de financiamento, a liquidez geral e o grau de internacionalização do mercado de ações de Hong Kong serão aprimorados. Esse é o objetivo final da "ação proativa" esperada pelo Dr. Lin Jiali: permitir que Hong Kong mantenha sua posição como centro financeiro internacional durante a nova rodada de atualização da infraestrutura financeira.

Para os investidores, isso representa um novo caminho para participar do mercado de ações de Hong Kong; para as empresas, um novo mecanismo para garantir compradores de longo prazo; para Hong Kong, uma oportunidade de redefinir sua competitividade como centro financeiro na era do RWA.