Criptomoedas, ações e títulos: uma perspectiva do ciclo de alavancagem

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Criptomoedas, ações e títulos se sustentam mutuamente; ouro e BTC juntos apoiam os títulos do Tesouro dos EUA como colaterais, enquanto as stablecoins sustentam a adoção global do dólar, tornando o processo de desalavancagem mais socializado.

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Zuoye

Opinião:

Zuoye: Os instrumentos financeiros seguem padrões semelhantes à evolução biológica: ao atingirem seu auge, surgem fenômenos complexos e desordenados de competição interna. A tokenomics, desde o surgimento do bitcoin, construiu um sistema financeiro on-chain do nada; embora o valor de mercado do bitcoin, atualmente em 2 trilhões de dólares, seja considerável, ainda não pode ser comparado aos quase 40 trilhões de dólares dos títulos do Tesouro dos EUA, estando fadado a ter apenas um papel parcial de alívio. Semelhante à lógica frequentemente defendida por Ray Dalio de usar ouro como hedge ao dólar, o bitcoin também serve como amortecedor, não como substituto total. Com a evolução do mercado, a liquidez do mercado de ações gradualmente se torna um novo pilar do sistema de tokens, surge a possibilidade de tokenização de ações pré-IPO, e a tokenização de ações é vista como o novo veículo após a digitalização, enquanto a estratégia DAT (Tesouraria) se torna a principal tendência do primeiro semestre de 2025. Ao mesmo tempo, a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA e de títulos corporativos está passando da concepção para a prática, ainda em fase exploratória, mas já com pequenas implementações. As stablecoins conquistaram uma narrativa independente nesse processo, fundos tokenizados e produtos de dívida são gradualmente vistos como sinônimos de RWA, enquanto ETFs compostos ancoram o conceito de criptomoedas, ações e títulos, começando a atrair capital. Ainda é incerto se as histórias do mercado se repetirão no setor cripto, mas o surgimento de DATs de altcoins e ETFs de staking já marca o início oficial de um ciclo de aumento de alavancagem. Na estrutura atual do mercado, IPOs de empresas cripto são o segmento mais avançado e escasso, com pouquíssimas empresas conseguindo listar na bolsa americana, o que significa que vender a si mesmo como ativo é extremamente difícil. Em comparação, revender ativos de alta qualidade é mais viável, como o domínio da BlackRock nos ETFs spot de BTC e ETH, e os ETFs de staking e generalistas mais recentes também estão se tornando focos de competição. Empresas com estratégia DAT mostram vantagens únicas, realizando a rotação tripla entre criptomoedas, ações e títulos: emitem dívida com bitcoin como colateral, sustentam o preço das ações e continuam acumulando bitcoin, o que faz o mercado reconhecer a segurança e representatividade de seus ativos. Já empresas de tesouraria ETH como BitMine e Sharplink só conseguiram a “ligação cripto-ação”, mas ainda não convenceram o mercado de sua capacidade de emitir dívida baseada em si mesmas, resultando em mNAV abaixo de 1. No futuro, se o ETH for mais amplamente aceito, a competição de alta alavancagem produzirá vencedores, mas a maioria dos projetos de cauda longa será eliminada nos ciclos de aumento e redução de alavancagem. Embora a tokenização de ações ainda não seja de grande escala, tem o maior potencial de aplicação: atualmente, as ações são armazenadas em formato digital, mas no futuro podem circular diretamente on-chain, onde tokens são ações e ações são ativos. Robinhood está desenvolvendo sua própria ETH L2, e iniciativas como xStocks e SuperState estão impulsionando a tokenização de ações para os palcos duplos de Ethereum e Solana. Ao mesmo tempo, a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA e fundos está formando players como a Ondo, mas o futuro do RWA certamente exigirá expansão para além dos títulos americanos para obter crescimento sustentável. O chamado ciclo de alavancagem é, essencialmente, um ciclo auto-realizável. Em períodos de alta, as instituições tendem a alavancar para comprar ativos de alta volatilidade, enquanto investidores de varejo vendem BTC/ETH e stablecoins para perseguir altcoins. Mas quando o mercado vira para baixa, as instituições vendem primeiro ativos secundários para proteger os colaterais principais, enquanto os varejistas são forçados a vender ativos de alto valor para manter a alavancagem, concentrando as perdas nos pequenos investidores. O fim do ciclo geralmente vem com o colapso total da alavancagem: se os varejistas perdem a capacidade de manter posições, o ciclo termina; se uma crise sistêmica causada por instituições ocorre, os varejistas também são os principais prejudicados, pois os ativos de maior valor já foram absorvidos pelas instituições. Essa lógica explica por que quando o bitcoin cai, as altcoins caem ainda mais. Olhando mais a fundo, a combinação de criptomoedas, ações e títulos faz com que taxas de alavancagem e volatilidade se alinhem, com tokens, ações e dívidas interligados. Supondo que exista uma stablecoin híbrida parcialmente lastreada por títulos do Tesouro dos EUA e com delta neutro, seria possível conectar criptomoedas, ações e títulos, tornando a volatilidade do mercado uma oportunidade de hedge ou até de lucro. ENA/USDe já apresenta essas características, mas ciclos de alavancagem mais altos trarão riscos mais intensos, podendo desencadear múltiplos colapsos on-chain e repetir o ciclo de retirada institucional e absorção por varejistas. Se atingir o mercado de ações americano, o resultado pode ser semelhante à crise LTCM de 1998. Como não há Federal Reserve on-chain, faltando um provedor final de liquidez, o mercado pode cair até não haver mais para onde cair. Após uma longa limpeza, um novo ciclo só começará com valor criado por trabalho real, e as stablecoins serão gradualmente atreladas a BTC/ouro, caminhando para uma curva de alavancagem mais estável.