Ciemna strona altcoinów

Dlaczego mówi się, że niemal wszystkie altcoiny zmierzają do zera, z nielicznymi wyjątkami?

Autor: Crypto Dan

Tłumaczenie: Saoirse, Foresight News

Ludzie zawsze pytają, dlaczego niemal wszystkie tokeny zmierzają do zera, z wyjątkiem nielicznych projektów takich jak Hyperliquid.

Wszystko to sprowadza się do jednej rzeczy, o której nikt nie mówi otwarcie: strukturalnej gry pomiędzy udziałami firmy a posiadaczami tokenów.

Pozwól, że wyjaśnię to prostymi słowami.

Większość projektów kryptowalutowych to w rzeczywistości firmy z dołączonym tokenem

Mają one następujące cechy:

• Fizyczna firma
• Założyciele posiadający udziały
• Inwestorzy venture capital z miejscami w radzie nadzorczej
• CEO, CTO, CFO
• Cel osiągania zysków
• Oczekiwanie przyszłego wyjścia (spieniężenia)

Następnie przy okazji emitują token.

Gdzie leży problem?

Tylko jedna ze stron może przechwycić wartość, a niemal zawsze wygrywa udziałowiec.

Dlaczego podwójne finansowanie (udziały + token) nie działa

Jeśli projekt finansuje się zarówno poprzez udziały, jak i sprzedaż tokenów, natychmiast pojawiają się sprzeczne interesy:

Interesy strony udziałowej:

• Przychody → trafiają do firmy
• Zyski → trafiają do firmy
• Wartość → należy do akcjonariuszy
• Kontrola → należy do rady nadzorczej

Interesy strony tokenowej:

• Przychody → trafiają do protokołu
• Mechanizm wykupu/spalania tokenów
• Prawa do zarządzania
• Wzrost wartości

Oba te systemy zawsze będą ze sobą konkurować.

Większość założycieli ostatecznie wybiera drogę zadowolenia inwestorów venture capital, a wartość tokena stopniowo zanika.

To właśnie dlatego, nawet jeśli wiele projektów „pozornie odnosi sukces”, ich tokeny i tak nieuchronnie zmierzają do zera.

Dlaczego Hyperliquid wyróżnia się tam, gdzie 99,9% projektów ponosi porażkę

Poza tym, że jest to protokół generujący najwyższe przychody z opłat w branży krypto, projekt ten uniknął największego „zabójcy” tokenów — rund finansowania udziałowego przez venture capital.

Hyperliquid nigdy nie sprzedawał swoich udziałów, nie ma rady nadzorczej zdominowanej przez VC, więc nie ma presji, by przekierowywać wartość do firmy.

Dzięki temu projekt może zrobić coś, czego większość nie potrafi: przekierować całą wartość ekonomiczną do protokołu, a nie do firmy.

To właśnie jest fundamentalny powód, dla którego jego token jest „wyjątkiem” na rynku.

Dlaczego tokeny nie mogą działać jak akcje na poziomie prawnym

Ludzie zawsze pytają: „Dlaczego nie możemy sprawić, by token był bezpośrednio równoważny akcji firmy?”

Ponieważ jeśli token posiada którąkolwiek z poniższych cech, zostanie uznany za „niezarejestrowany papier wartościowy”:

• Dywidendy
• Własność
• Prawa głosu w firmie
• Prawne roszczenie do zysków

Wtedy amerykańskie organy regulacyjne natychmiast uderzą w projekt: giełdy nie będą mogły notować takiego tokena, posiadacze będą musieli przejść KYC, a globalna emisja stanie się nielegalna.

Dlatego branża krypto wybrała inną ścieżkę rozwoju.

Optymalna struktura prawna (stosowana przez udane protokoły)

Obecnie „idealny” model wygląda następująco:

1. Firma nie uzyskuje żadnych przychodów, wszystkie opłaty trafiają do protokołu;
2. Posiadacze tokenów uzyskują wartość poprzez mechanizmy protokołu (np. wykup, spalanie, nagrody za staking itp.);
3. Założyciele uzyskują wartość poprzez tokeny, a nie dywidendy;
4. Brak udziałów venture capital;
5. Decyzje ekonomiczne podejmuje DAO, a nie firma;
6. Smart kontrakty automatycznie rozdzielają wartość na blockchainie;
7. Udziały stają się „centrum kosztów”, a nie „centrum zysku”.

Taka struktura pozwala tokenowi pełnić funkcję ekonomiczną zbliżoną do akcji, jednocześnie nie naruszając przepisów dotyczących papierów wartościowych. Hyperliquid jest obecnie najbardziej typowym przykładem sukcesu tego modelu.

Nawet najbardziej idealna struktura nie eliminuje całkowicie konfliktów

Dopóki projekt posiada fizyczną firmę, potencjalny konflikt interesów zawsze istnieje.

Jedyną drogą do prawdziwego „braku konfliktów” jest osiągnięcie ostatecznej formy jak bitcoin/ethereum:

• Brak fizycznej firmy
• Brak udziałów
• Protokół działa autonomicznie
• DAO finansuje prace rozwojowe
• Neutralna infrastruktura
• Brak podmiotu prawnego podatnego na atak

Osiągnięcie tego celu jest niezwykle trudne, ale najbardziej konkurencyjne projekty zmierzają właśnie w tym kierunku.

Kluczowa rzeczywistość

Większość tokenów upada nie z powodu „słabego marketingu” czy „rynku niedźwiedzia”, lecz przez wady strukturalne w ich projekcie.

Jeśli projekt ma którąkolwiek z poniższych cech, to z matematycznego punktu widzenia token nie ma szans na długoterminowy, zrównoważony wzrost wartości — taki projekt jest skazany na porażkę od samego początku:

• Przeszedł finansowanie udziałowe przez VC
• Przeprowadził prywatną sprzedaż tokenów
• Ustalił mechanizm odblokowywania tokenów dla inwestorów
• Pozwala firmie zatrzymywać przychody
• Używa tokenów jako kuponów marketingowych

Natomiast projekty o następujących cechach mogą osiągnąć zupełnie inny rezultat:

• Przekierowują wartość bezpośrednio do protokołu
• Unikają finansowania udziałowego przez VC
• Nie mają mechanizmu odblokowywania tokenów dla inwestorów
• Zapewniają zgodność interesów założycieli i posiadaczy tokenów
• Sprawiają, że firma traci znaczenie ekonomiczne

Sukces Hyperliquid nie jest „kwestią szczęścia”, lecz wynikiem przemyślanego projektu, dopracowanego modelu tokenomiki oraz wysokiej zgodności interesów.

Dlatego następnym razem, gdy pomyślisz, że „odkryłeś kolejny token z potencjałem na 100x”, być może rzeczywiście tak jest, ale jeśli projekt nie wdroży modelu tokenomiki podobnego do tego, który stworzył Hyperliquid, jego ostateczny los będzie powolnym zmierzaniem do zera.

Rozwiązanie

Tylko wtedy, gdy inwestorzy przestaną finansować projekty z wadliwą konstrukcją, zespoły projektowe zaczną optymalizować tokenomikę. Zespoły nie zmienią się z powodu twoich narzekań — zrobią to dopiero, gdy przestaniesz inwestować swoje środki.

Dlatego projekty takie jak MetaDAO i Street są tak ważne dla branży — wyznaczają nowe standardy struktury tokenów i wymagają od zespołów odpowiedzialności.

Przyszłość branży jest w twoich rękach, więc rozważnie alokuj swoje środki.