Przewodniczący SEC Atkins właśnie potwierdził szokujący harmonogram tokenizowanych rynków o wartości 68 bilionów dolarów, który pozostawia tradycyjną infrastrukturę w niebezpiecznym położeniu

Amerykański rynek akcji jest wyceniany na około 68 bilionów dolarów, jednak tylko około 670 milionów tej wartości obecnie istnieje on-chain w formie tokenizowanej.

Skala tej różnicy stała się punktem centralnym dla decydentów i uczestników rynku, ponieważ regulatorzy sygnalizują zmianę w kierunku integracji rozliczeń opartych na blockchainie z rdzeniem amerykańskiej infrastruktury finansowej.

W zeszłym tygodniu Paul Atkins, przewodniczący US Securities and Exchange Commission (SEC), powiedział, że tokenizacja może stać się centralną cechą amerykańskich rynków w ciągu „kilku lat”, opisując połączenie postępów w elektronicznym handlu i technologii rozproszonego rejestru jako najważniejszą transformację od dekad.

Jego komentarze stanowią wyraźne odejście od wcześniejszego stanowiska agencji i sugerują szybszy niż oczekiwano cykl modernizacji w amerykańskiej infrastrukturze rynkowej.

Bitwise CIO Matt Hougan przedstawił kontekst tej transformacji, porównując obecny udział tokenizowanych akcji o wartości 670 milionów dolarów z szerszym rynkiem wartym 68 bilionów dolarów.

Liczby te pokazują, jak wczesny jest to proces i podkreślają dystans między istniejącym systemem a potencjalną przyszłością, w której papiery wartościowe regularnie poruszają się po blockchainie.

Chociaż to porównanie nie sugeruje konkretnej osi czasu, określa ono wyzwanie strukturalne, które towarzyszyłoby nawet stopniowemu przyjęciu rozliczeń tokenizowanych.

Regulacyjna zmiana napędzana przez strukturę rynku

W swoim wywiadzie Atkins argumentował, że tokenizacja może poprawić przewidywalność i zmniejszyć ryzyko poprzez zawężenie lub wyeliminowanie luki między realizacją transakcji, płatnością a ostatecznym rozliczeniem.

Potencjał rozliczeń śróddziennych lub w czasie rzeczywistym jest jednym z kluczowych powodów, dla których regulatorzy ponownie oceniają, jak aktywa cyfrowe wpisują się w istniejące przepisy.

Atkins przyznał również, że SEC historycznie pozostawała w tyle za innowacjami i czasami opierała się rozwojowi, który później okazywał się trwały.

Jednak agencja ostatnio obrała inny kierunek. Kilka dochodzeń zostało umorzonych, wznowiono okrągłe stoły dotyczące aktywów cyfrowych, a Komisarz Hester Peirce opisała nowe podejście jako „szybkie, ostrożne, kreatywne i wykonalne”.

Warto zauważyć, że SEC opracowuje „taksonomię tokenów” opartą na teście Howeya, ale zaprojektowaną tak, aby uwzględniać, jak sieci dojrzewają, rozpraszają kontrolę i ostatecznie działają bez możliwego do zidentyfikowania emitenta. Taksonomia ma na celu określenie, które aktywa cyfrowe podlegają jurysdykcji SEC, a które nie.

Zmiana ta jest częściowo motywowana chęcią przeniesienia działalności tokenizacyjnej na teren USA. Upadek FTX w 2022 roku oraz nieprzerwana działalność LedgerX pod nadzorem CFTC są dowodem na to, że amerykańskie struktury regulacyjne mogą chronić aktywa klientów, gdy są stosowane do systemów natywnych cyfrowo.

W rezultacie szef regulatora finansowego widzi szansę na skierowanie rozliczeń tokenizowanych na nadzorowane platformy zamiast podmiotów offshore.

Wąskie gardła regulacyjne

Pomimo nowego kierunku, pozostaje kilka przeszkód.

Komisarz Caroline Crenshaw zauważyła, że niektóre tokenizowane akcje sprzedawane jako „opakowane papiery wartościowe” mogą nie odzwierciedlać tych samych praw ekonomicznych, warunków płynności czy ochrony co instrumenty bazowe.

Stwierdziła, że produkty te nie zawsze są reprezentacjami jeden do jednego i mogą komplikować oczekiwania inwestorów, sugerując, że mogą być potrzebne nowe przepisy.

Napięcia w branży były widoczne podczas posiedzenia Komitetu Doradczego Inwestorów SEC, gdzie przedstawiciele Citadel Securities, Coinbase i innych debatowali, jak tokenizacja powinna współdziałać z zdecentralizowanymi finansami.

Citadel wezwał SEC do zapewnienia, że wszyscy pośrednicy zaangażowani w handel tokenizowanymi papierami wartościowymi, w tym zdecentralizowane protokoły, są zidentyfikowani i podlegają istniejącym definicjom giełd i brokerów-dealerów.

Z drugiej strony Coinbase argumentował, że nałożenie obowiązków na poziomie brokera na zdecentralizowane systemy byłoby operacyjnie niezgodne i mogłoby wprowadzić nowe ryzyka, zmuszając protokoły do przejęcia depozytu lub kontroli.

Różnice te odzwierciedlają konkurencyjne wizje tego, jak powinna być zbudowana infrastruktura rynków tokenizowanych.

Jeden model jest zgodny z tradycyjnymi systemami pośrednictwa; drugi opiera się na programowalnych, niepowierniczych protokołach. SEC będzie musiała ocenić, czy te ramy mogą współistnieć, czy też tokenizowane papiery wartościowe wymagają bardziej szczegółowej struktury.

Warto zauważyć, że oczekiwana zmiana zasad Nasdaq nadaje sprawie pilności. Giełda zaproponowała pozostawienie niezmienionego handlu front-end, umożliwiając jednocześnie tokenizację na poziomie post-trade za pośrednictwem Depository Trust Clearing Corporation.

SEC musi odpowiedzieć w tym miesiącu, a decyzja prawdopodobnie wpłynie na to, jak inni uczestnicy rynku zaprojektują swoje strategie tokenizacyjne.

Skala, infrastruktura i ograniczenia techniczne

Tymczasem jedną z praktycznych przeszkód dla szerokiej tokenizacji jest skala aktywności na rynku amerykańskim.

Dla porównania, Nasdaq przetwarza około 2 920 transakcji na sekundę i 463 miliardy dolarów dziennej wartości nominalnej. Dla porównania, publiczne blockchainy nie dorównują jeszcze tej wydajności ani niezawodności, choć mogą poprawić procesy po transakcji.

Nasdaq vs Solana Kluczowe Wskaźniki Handlowe (Źródło: FliptheNasdaq)

Tak więc przeniesienie znaczącej części amerykańskich papierów wartościowych na blockchain wymagałoby znacznych ulepszeń w izbach rozliczeniowych, depozytariuszach, brokerach-dealerach i sieciach aktywów cyfrowych.

Biorąc to pod uwagę, komentarze Atkinsa zostały zinterpretowane jako sygnał, że regulacyjna ostrożność nie jest już głównym ograniczeniem.

Zamiast tego uczestnicy rynku stoją teraz przed zadaniem dostosowania możliwości technicznych, kontroli ryzyka operacyjnego i ram zgodności do modeli rozliczeń, które regulatorzy zamierzają rozważyć.

Jeśli tokenizacja stanie się formalnym elementem struktury rynku amerykańskiego, instytucje będą potrzebowały systemów zdolnych do obsługi emisji cyfrowych, rozliczeń on-chain i raportowania regulacyjnego na skalę przemysłową.

Dane RWA.xyz pokazują, że całkowita wartość real-world assets on-chain wzrosła do około 35,8 miliarda dolarów, czyli około dwukrotnie więcej niż na koniec 2024 roku.

Chociaż to niewiele w porównaniu z szerszym systemem finansowym, wzrost ten wskazuje na rosnący komfort z reprezentacjami on-chain tradycyjnych aktywów, szczególnie skarbowych, instrumentów gotówkowych, kredytów i innych ekspozycji o niskiej zmienności.

Ekspansja ta stanowi wczesny dowód na to, że rynki tokenizowane mogą przyciągnąć regulowane instytucje, gdy ramy prawne się ustabilizują.

Globalna konkurencja i dalsza droga

Inne jurysdykcje działały szybciej niż Stany Zjednoczone w przyjmowaniu infrastruktury rynków tokenizowanych. Singapur i Hongkong uruchomiły programy obligacji tokenizowanych, cyfrowe struktury funduszy i systemy rozliczeń blockchain wydawane przez banki.

W rezultacie amerykańscy regulatorzy są świadomi, że niejasne przepisy mogą wypchnąć tokenizację za granicę, zwłaszcza jeśli produkty syntetyczne lub opakowane pozostaną w niepewności prawnej.

Atkins przedstawił Stany Zjednoczone jako dążące do odzyskania przywództwa w tej dziedzinie, argumentując, że jasne zasady pozwolą uczestnikom rynku na innowacje na rynku krajowym.

To, czy USA zlikwidują lukę tokenizacyjną, będzie zależeć od tego, jak szybko SEC sfinalizuje swoją taksonomię, jak rozwiąże konflikty między TradFi a DeFi oraz jak dostawcy infrastruktury odpowiedzą na operacyjne wymagania rozliczeń blockchainowych.

Jeśli powstaną zgodne ścieżki, jak nakreślił Atkins, obecny ślad tokenizowany o wartości 670 milionów dolarów może znacząco się powiększyć w ciągu najbliższych kilku lat.

Jednak jeśli przepisy pozostaną nieustalone, kapitał może nadal płynąć do jurysdykcji z bardziej dojrzałymi ramami.

Post SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed appeared first on CryptoSlate.