Strategy hamuje? Od „nieskończonej amunicji” do „gromadzenia gotówki” – czy powinniśmy się martwić?

Kiedy najwięksi byczy gracze zaczynają budować rezerwy gotówkowe: czy defensywna zmiana Strategy to sygnał długiej bessy?

Autor: KarenZ, Foresight News

Pierwszego dnia grudnia 2025 roku największa na świecie notowana spółka posiadająca rezerwy bitcoinów, Strategy (dawniej MicroStrategy), ogłosiła ważny krok: utworzenie rezerwy gotówkowej w wysokości 1.44 miliarda dolarów.

Moment ogłoszenia jest intrygujący — przypadł na czas, gdy cena bitcoina spadała z wysokich poziomów, a tempo zakupów bitcoina przez firmę wyraźnie zwolniło w porównaniu do wcześniejszych okresów. Z danych wynika, że w okresie od 17 do 30 listopada Strategy kupiło jedynie 130 bitcoinów, wydając 11.7 miliona dolarów.

Na dzień 30 listopada 2025 roku firma posiadała łącznie 650 000 bitcoinów, za które zapłaciła około 48.38 miliarda dolarów, przy średniej cenie zakupu około 74 436 dolarów. Firma ta stała się posiadaczem 3.1% całkowitej podaży bitcoinów na świecie. Teraz, gdy taka firma jak Strategy nagle ogłasza „oszczędzanie pieniędzy”, sygnał, jaki się za tym kryje, jest znacznie bardziej wart analizy niż same liczby.

Szczegóły rezerwy w wysokości 1.44 miliarda dolarów

W ogłoszeniu jasno wskazano, że środki te zostaną przeznaczone wyłącznie na pokrycie przyszłych 21 miesięcy (w kolejnych etapach rezerwa będzie stopniowo wzmacniana, aby pokryć co najmniej 24 miesiące) wypłat dywidend oraz potencjalnych odsetek od zadłużenia. Oznacza to, że firma próbuje „odwiązać” zwrot dla akcjonariuszy od zmienności ceny bitcoina, tak aby nawet w przypadku spadku kursu, mogła utrzymać wypłaty gotówkowe.

Jeśli chodzi o źródło środków, zostały one pozyskane poprzez program sprzedaży akcji ATM (At-The-Market). Innymi słowy, Strategy sprzedała na rynku wtórnym akcje zwykłe klasy A, ale uzyskane środki nie zostały przeznaczone na zakup bitcoinów, lecz stały się depozytem dolarowym w banku.

W okresie od 17 do 30 listopada Strategy sprzedała 8.214 miliona akcji zwykłych, pozyskując 1.478 miliarda dolarów netto, z czego zdecydowana większość została przeznaczona na utworzenie tej rezerwy.

Znaczenie tej rezerwy jest wielowymiarowe. Według ujawnionych danych Strategy, środki te stanowią 2.2% wartości przedsiębiorstwa, 2.8% wartości kapitału własnego oraz 2.4% wartości aktywów bitcoinowych. Choć proporcje nie są ogromne, symboliczne znaczenie tej decyzji znacznie przewyższa same liczby.

Oznacza to jakościową zmianę w logice alokacji kapitału przez Strategy: z „rozwadniania udziałów w celu pozyskania twardych aktywów (bitcoinów)” na „rozwadnianie udziałów w celu uzyskania dużej poduszki płynnościowej (fiat money)”.

Jaki jest strategiczny zamiar Strategy?

1. Ochrona wiarygodności kredytowej

Strategy nie tylko emituje na rynku tradycyjne obligacje, ale także wprowadziła kilka serii akcji uprzywilejowanych: STRF, STRK, STRD i inne. Akcje te oferują roczną stopę zwrotu na poziomie 8%-10%.

Ta stopa zwrotu nie jest prezentem z nieba. W obecnym otoczeniu makroekonomicznym jest to bardzo atrakcyjny wynik. Jednak atrakcyjność ta wiąże się z ciężarem zobowiązań — firma musi co miesiąc lub co kwartał zapewnić realizację tych wypłat.

Jeśli Strategy nie będzie w stanie terminowo wypłacać dywidend, wywoła to reakcję łańcuchową: obniżenie ratingu kredytowego → wzrost kosztów finansowania → wyższe oprocentowanie przyszłych emisji akcji uprzywilejowanych → jeszcze większe obciążenie odsetkami. To może doprowadzić do „spirali śmierci kredytowej”.

Utworzenie rezerwy dolarowej ma być bezpiecznikiem w tym procesie. Wysyła to sygnał do wszystkich wierzycieli i inwestorów: „Strategy ma wystarczającą ilość gotówki, przynajmniej w zakresie pokrytym rezerwą dolarową nie grozi jej niewypłacalność.”

Warto zauważyć, że Strategy jednocześnie podniosła miesięczną stopę dywidendy dla akcji STRC z 10.50% do 10.75%, aby przyciągnąć więcej inwestorów i zapewnić płynność finansowania.

2. Linia obrony przed „spiralą śmierci”

Jakie jest największe zmartwienie rynku względem Strategy? Bardzo proste: czy w przypadku gwałtownego spadku ceny bitcoina firma będzie zmuszona do masowej wyprzedaży bitcoinów, aby utrzymać działalność?

To zmartwienie nie jest bezpodstawne. W historii wiele firm posiadających aktywa o wysokiej zmienności musiało, pod presją płynności, wyprzedawać je po niskich cenach w najgorszych momentach, pogłębiając spiralę spadków na rynku.

Rezerwa w wysokości 1.44 miliarda dolarów jest bezpośrednią odpowiedzią na te obawy. Jednak CEO Strategy, Phong Le, w wywiadzie dla „What Bitcoin Done” powiedział, że jeśli mNAV firmy spadnie poniżej 1 i wyczerpią się możliwości finansowania, sprzedaż bitcoinów będzie „matematycznie” uzasadniona, nazywając to ochroną „zysku na akcję bitcoina”. Zaznaczył jednak, że będzie to ostateczność, a nie zmiana polityki.

3. Stabilizacja kursu akcji i przyciągnięcie inwestorów dochodowych

Poprzez zarezerwowanie środków na 21 miesięcy wypłat dywidend, Strategy próbuje przyciągnąć nową grupę inwestorów: tradycyjnych inwestorów dochodowych.

Inwestorzy ci nie muszą rozumieć głębokiej logiki bitcoina ani znosić psychicznego obciążenia związanego ze zmiennością kursu — wystarczy, że otrzymają stabilny, przewidywalny zwrot gotówkowy. Strategy może im teraz to zapewnić: nawet jeśli cena bitcoina spadnie o 50% lub więcej, dywidendy będą wypłacane na czas.

Oczywiście, kurs akcji Strategy odzwierciedla obawy inwestorów — 1 grudnia w ciągu dnia spadł o ponad 10%, osiągając minimum 156 dolarów, a na zamknięciu wyniósł 172 dolary.

Punkt sporny: rozpad wiary czy dojrzały kompromis?

Ta decyzja wywołała gwałtowną debatę w społeczności bitcoina. Jej sedno odzwierciedla najgłębsze różnice w przekonaniach.

Inwestorzy byli skłonni zaakceptować rozwodnienie udziałów, wierząc, że Strategy wykorzysta pozyskane środki na zakup większej ilości bitcoinów, które zyskają na wartości. Teraz jednak udziały akcjonariuszy są rozwadniane w zamian za walutę fiducjarną (dolary), która traci na wartości. Radykalni inwestorzy oskarżają firmę o zdradę strategii „bitcoin standard”.

Skoro cena bitcoina spada, zgodnie z dotychczasową logiką Strategy, teraz powinien być najlepszy moment na „łapanie dołka”. Czy decyzja o trzymaniu gotówki i spowolnieniu zakupów oznacza, że zarząd uważa, iż bitcoin może spaść jeszcze niżej? Sama taka „timingowa” postawa jest sprzeczna z dotychczasową filozofią firmy o „długoterminowym regularnym inwestowaniu”.

Jakie są ryzyka?

Wygaśnięcie silnika płynności

Strategy jest jednym z największych „kupujących” na rynku bitcoina. Gdy taki największy nabywca ogłasza „oszczędzanie pieniędzy, spowolnienie zakupów”, to dla już i tak kruchego zaufania rynkowego jest to poważny cios. W krótkim terminie bitcoin może stanąć w obliczu jeszcze większej presji spadkowej z powodu utraty tego kluczowego wsparcia płynnościowego.

Systemowe ryzyko koncentracji

Strategy obecnie posiada 3.1% z 21 milionów bitcoinów w obiegu. Sama ta koncentracja stanowi ryzyko systemowe. Jeśli Strategy z jakiegokolwiek powodu będzie musiała masowo wyprzedawać bitcoiny, aby poradzić sobie z kryzysem, presja sprzedażowa wywołana przez firmę może uruchomić reakcję łańcuchową na rynku.

Punkt krytyczny zdolności finansowania

Model wzrostu Strategy opiera się na nieprzerwanych możliwościach finansowania. Obecnie sprawozdania firmy pokazują, że ma ona jeszcze 14.375 miliarda dolarów dostępnych na kolejne emisje akcji. Jednak ta „amunicja” jest ograniczona, zwłaszcza gdy apetyt na ryzyko na rynku maleje.

Jeśli zdolność finansowania spadnie, jeśli bessa potrwa dłużej niż 21 miesięcy, jeśli ogólna sytuacja na rynkach kapitałowych się pogorszy, Strategy może stanąć przed brutalnym wyborem: całkowite wstrzymanie zakupów bitcoina, a nawet ich sprzedaż, ograniczenie dywidend. To nie są czcze pogróżki. To logiczna konsekwencja matematyki finansowej.

To właśnie jest prawdziwa motywacja do budowy rezerwy gotówkowej. Rezerwa ta ma na celu kupienie czasu przed osiągnięciem „punktu krytycznego”.

Presja rozwodnienia praw akcjonariuszy

Stałe finansowanie przez Strategy nieuchronnie prowadzi do stopniowego rozwadniania udziałów zwykłych akcjonariuszy. Skala tego rozwodnienia jest często niedoceniana przez rynek.

Każda emisja ATM zmniejsza udział obecnych akcjonariuszy w firmie. Co więcej, Strategy wprowadziła kilka serii akcji uprzywilejowanych.

Konsekwencją takiej struktury kapitałowej jest to, że w okresie wzrostu wartości aktywów, stała dywidenda z akcji uprzywilejowanych jest potrącana z zysków, a większość wzrostu trafia do akcjonariuszy zwykłych. Jednak w okresie spadku wartości aktywów, w czasie kryzysu, to akcjonariusze zwykli jako pierwsi ponoszą straty.

Podsumowanie

Plan utworzenia rezerwy w wysokości 1.44 miliarda dolarów przez Strategy oznacza, że ta „firma będąca agentem bitcoina” weszła w fazę defensywną. Próbuje znaleźć równowagę między gorącą wiarą a chłodną rzeczywistością finansową. Dla inwestorów to już nie jest ten Strategy, który po prostu ślepo kupował bitcoiny, lecz finansowy gigant próbujący przetrwać burzę. Czy ta „ściana gotówki” powstrzyma długą zimę, pokaże tylko czas.

Strategy stoi przed wieloma „punktami krytycznymi”: punktem krytycznym zdolności finansowania, punktem krytycznym ceny bitcoina, punktem krytycznym zobowiązań dywidendowych. Rezerwa dolarowa stanowi linię obrony, ale w ciągu najbliższych 12-24 miesięcy i później, to właśnie cena bitcoina, globalne otoczenie rynkowe oraz zdolność firmy do zarządzania ryzykiem zdecydują o sukcesie tej linii obrony i o tym, czy wytrzyma ona cykliczne wstrząsy.

Jeśli nawet najwierniejsi wyznawcy bitcoina muszą gromadzić gotówkę, by poczuć się bezpiecznie, to dla zwykłych inwestorów może to być najgłośniejszy alarm tego cyklu: wiara jest bezcenna, ale do przetrwania potrzebny jest przepływ gotówki.