Autor: Liam, Deep Tide TechFlow
Opowiem wam historię z dreszczykiem:
Rentowność dwuletnich obligacji rządowych Japonii po raz pierwszy od 2008 roku wzrosła do 1%; rentowność pięcioletnich obligacji wzrosła o 3,5 punktu bazowego do 1,345%, co jest najwyższym poziomem od czerwca 2008 roku; rentowność trzydziestoletnich obligacji chwilowo osiągnęła 3,395%, ustanawiając historyczny rekord.
Znaczenie tego wydarzenia nie polega jedynie na „przekroczeniu 1% przez stopy procentowe”, ale na tym, że:
Ekstremalnie łagodna era ostatnich kilkunastu lat w Japonii jest na zawsze zapisywana na kartach historii.
Od 2010 do 2023 roku rentowność dwuletnich obligacji rządowych Japonii niemal nieprzerwanie oscylowała w przedziale od -0,2% do 0,1%. Innymi słowy, wcześniej pieniądze w Japonii były pożyczane za darmo, a nawet z dopłatą.
Stało się tak, ponieważ po pęknięciu bańki w 1990 roku japońska gospodarka utknęła w pułapce deflacji: ceny nie rosły, płace nie rosły, konsumpcja była słaba. Aby pobudzić gospodarkę, Bank Japonii zastosował najbardziej agresywną i ekstremalną politykę monetarną na świecie: zerowe, a nawet ujemne stopy procentowe, by kapitał był jak najtańszy. Pożyczanie pieniędzy było niemal darmowe, a trzymanie ich w banku wiązało się z dopłatą – wszystko po to, by zmusić ludzi do inwestowania i konsumpcji.
Obecnie rentowność japońskich obligacji rządowych przeszła z wartości ujemnych na dodatnie, osiągając 1%. To nie tylko kwestia samej Japonii, ale i wpływ na cały świat, przynajmniej w trzech aspektach:
Po pierwsze, oznacza to całkowitą zmianę polityki monetarnej Japonii.
Era zerowych i ujemnych stóp procentowych oraz YCC (kontrola krzywej dochodowości) dobiegła końca – Japonia nie jest już jedyną główną gospodarką świata utrzymującą „ekstremalnie niskie stopy procentowe”. Era łagodnej polityki została definitywnie zakończona.
Po drugie, zmienia to globalną strukturę cen kapitału.
W przeszłości Japonia była jednym z największych inwestorów zagranicznych na świecie (szczególnie fundusz emerytalny GPIF, firmy ubezpieczeniowe, banki). Wynikało to z bardzo niskich krajowych stóp procentowych – w poszukiwaniu wyższych zysków japońskie firmy masowo inwestowały za granicą, kierując kapitał do USA, Azji Południowo-Wschodniej i Chin. Teraz, gdy krajowe stopy procentowe rosną, „motywacja do ekspansji zagranicznej” japońskiego kapitału maleje, a nawet może dojść do jego powrotu do kraju.
Wreszcie, i to najbardziej interesuje traderów, wzrost stóp procentowych w Japonii o 1% oznacza systemowe kurczenie się globalnego łańcucha finansowania opartego naarbitrażuz Japonii (carry trade) w ciągu ostatnich 10 lat.
Wpływa to na amerykańskie akcje, rynki akcji w Azji, rynek walutowy, złoto, bitcoin, a nawet globalną płynność.
Ponieważ to właśnie transakcje arbitrażowe (Carry Trade) są ukrytym silnikiem globalnych finansów.
Arbitraż na jenie stopniowo dobiega końca
Przez ostatnie kilkanaście lat globalne aktywa ryzykowne, takie jak amerykańskie akcje czy bitcoin, mogły nieustannie rosnąć głównie dzięki arbitrażowi na jenie (Yen Carry Trade).
Wyobraź sobie, że w Japonii możesz pożyczyć pieniądze praktycznie za darmo.
Pożyczasz 100 milionów jenów w Japonii, odsetki wynoszą tylko 0%~0,1%, następnie zamieniasz te 100 milionów jenów na dolary i kupujesz w USA obligacje o rentowności 4% lub 5%, albo akcje, złoto, bitcoin, a na końcu zamieniasz z powrotem na jeny i spłacasz kredyt.
Dopóki istnieje różnica stóp procentowych, zarabiasz. Im niższe stopy, tym większy arbitraż.
Nie ma oficjalnych dokładnych danych, ale globalne instytucje szacują, że skala arbitrażu na jenie wynosi od 1–2 bilionów dolarów do nawet 3–5 bilionów dolarów.
To jedno z największych i najbardziej ukrytych źródeł płynności w globalnym systemie finansowym.
Wiele badań wskazuje wręcz, że arbitraż na jeniejest jednym z głównych motorów napędowych wzrostówamerykańskich akcji, złota i BTC w ostatniej dekadzie.
Świat przez cały czas korzystał z „darmowych pieniędzy z Japonii”, by windować ceny aktywów ryzykownych.
Obecnie, gdy rentowność dwuletnich obligacji Japonii po raz pierwszy od 16 lat wzrosła do 1%, oznacza to, że ten „darmowy kanał pieniężny” został częściowo zamknięty.
Efekt jest następujący:
Zagraniczni inwestorzy nie mogą już tanio pożyczać jenów do arbitrażu, co wywiera presję na rynki akcji.
Krajowy kapitał japoński zaczyna wracać do kraju, zwłaszcza firmy ubezpieczeniowe, banki i fundusze emerytalne ograniczają inwestycje zagraniczne.
Kapitał globalny zaczyna wycofywać się z aktywów ryzykownych – umocnienie jena często oznacza spadek globalnej skłonności do ryzyka.
Jakie są skutki dla rynku akcji?
Hossa na amerykańskiej giełdzie w ostatniej dekadzie była napędzana napływem taniego kapitału z całego świata, a Japonia była jednym z głównych filarów.
Wzrost stóp procentowych w Japonii bezpośrednio ogranicza napływ kapitału na amerykański rynek akcji.
Szczególnie obecnie, gdyamerykańskie akcjesą wyceniane bardzo wysoko, a temat AI jest kwestionowany, każde wycofanie płynności może spotęgowaćkorekty.
Wpływ odczuje także cały rynek akcji w regionie Azji i Pacyfiku – Korea, Tajwan, Singapur również korzystały z arbitrażu na jenie.
Wraz ze wzrostem stóp procentowych w Japonii kapitał zaczyna wracać do kraju, co zwiększa krótkoterminową zmienność na azjatyckich rynkach akcji.
Dla samego rynku akcji w Japonii wzrost krajowych stóp procentowych również oznacza krótkoterminową presję na spadki, zwłaszcza dla firm silnie uzależnionych od eksportu. Jednak w dłuższej perspektywie normalizacja stóp procentowych pozwala gospodarce wyjść z deflacji i wejść w fazę rozwoju, co prowadzi do odbudowy systemu wycen – to z kolei jest korzystne.
Być może to właśnie dlatego Buffett konsekwentnie zwiększa swoje inwestycje na japońskiej giełdzie.
Buffett po raz pierwszy ujawnił 30 sierpnia 2020 roku, w dniu swoich 90. urodzin, że posiada około 5% udziałów w pięciu największych japońskich domach handlowych, a łączna wartość inwestycji wynosiła wtedy około 6,3 miliarda dolarów.
Po pięciu latach, wraz ze wzrostem cen akcji i dalszymi inwestycjami, łączna wartość udziałów Buffetta w pięciu największych japońskich domach handlowych przekroczyła 31 miliardów dolarów.
W latach 2022–2023 jen spadł do najniższego poziomu od prawie 30 lat, a japońskie aktywa udziałowe były „wyprzedawane za bezcen”. Dla inwestorów wartościowych to typowa okazja: tanie aktywa, stabilne zyski, wysokie dywidendy, a kurs walutowy może się jeszcze odwrócić... Taka okazja inwestycyjna jest bardzo kusząca.
Bitcoin i złoto
Poza rynkiem akcji, jaki wpływ ma umocnienie jena na złoto i bitcoin?
Logika wyceny złota jest od zawsze prosta:
Słaby dolar – złoto rośnie; spadek realnych stóp procentowych – złoto rośnie; wzrost globalnego ryzyka – złoto rośnie.
Każdy z tych czynników ma bezpośredni lub pośredni związek z punktem zwrotnym w polityce stóp procentowych Japonii.
Po pierwsze, wzrost stóp procentowych w Japonii oznacza umocnienie jena, który stanowi aż 13,6% indeksu dolara (DXY). Umocnienie jena bezpośrednio wywiera presję na DXY – gdy dolar słabnie, złoto traci największą siłę hamującą i łatwiej drożeje.
Po drugie, odwrócenie polityki stóp procentowych w Japonii oznacza koniec „globalnych tanich pieniędzy” ostatnich kilkunastu lat. Arbitraż na jenie zaczyna wracać do kraju, japońskie instytucje ograniczają inwestycje zagraniczne, a globalna płynność spada. W cyklu kurczenia się płynności kapitał chętniej wycofuje się z aktywów o wysokiej zmienności i przenosi do złota jako „aktywów rozliczeniowych, bezpiecznych, bez ryzyka kontrahenta”.
Po trzecie, jeśli japońscy inwestorzy z powodu wyższych krajowych stóp procentowych ograniczą zakupy ETF-ów złota, wpływ ten będzie ograniczony, ponieważ główny popyt na złoto na świecie nie pochodzi z Japonii, lecz z zakupów banków centralnych, wzrostu ETF-ów i rosnącej siły nabywczej rynków wschodzących.
Zatem wpływ obecnego wzrostu rentowności w Japonii na złoto jest jasny:
Krótkoterminowo możliwa jest zmienność, ale w średnim i długim terminie perspektywy są pozytywne.
Złoto ponownie znajduje się w korzystnej kombinacji „wrażliwość na stopy procentowe + osłabienie dolara + wzrost awersji do ryzyka”, co daje dobre perspektywy długoterminowe.
W przeciwieństwie do złota, bitcoin jest najbardziej płynnym aktywem ryzykownym na świecie, handlowanym 24/7 i silnie skorelowanym z Nasdaq. Dlatego gdy stopy procentowe w Japonii rosną,arbitraż na jeniewraca do kraju, a globalna płynność się kurczy, bitcoin jest jednym z pierwszych aktywów, które spadają – jest wyjątkowo wrażliwy na rynek, niczym „elektrokardiogram płynności”.
Jednak krótkoterminowa słabość nie oznacza pesymizmu w długim terminie.
Wejście Japonii w cykl podwyżek stóp oznacza wzrost kosztów zadłużenia na świecie, większą zmienność amerykańskich obligacji i rosnącą presję fiskalną w wielu krajach. W tym makroekonomicznym otoczeniu aktywa „bez ryzyka kredytowego suwerena” są ponownie wyceniane: w tradycyjnym świecie to złoto, a w cyfrowym – bitcoin.
Dlatego ścieżka bitcoina jest również jasna: krótkoterminowo spada wraz z aktywami ryzykownymi, ale w średnim terminie zyskuje nowe wsparcie makroekonomiczne w związku ze wzrostem globalnego ryzyka kredytowego.
Podsumowując, era dynamicznego rozwoju aktywów ryzykownych oparta na „darmowych pieniądzach z Japonii” dobiegła końca.
Globalny rynek wchodzi w nowy cykl stóp procentowych – bardziej rzeczywisty i bardziej surowy.
Od rynku akcji, przez złoto, po bitcoin – żadne aktywo nie jest odporne na zmiany.
Gdy płynność się kurczy, aktywa, które się utrzymają, zyskują na wartości. W czasie zmiany cyklu najważniejsza jest umiejętność zrozumienia ukrytego łańcucha kapitału.
Kurtyna nowego świata już się podniosła.
Teraz wszystko zależy od tego, kto szybciej się dostosuje.
