Każdy kraj jest zadłużony, więc kto jest wierzycielem? Były minister finansów Grecji: To „wszyscy my”.

Były minister finansów Grecji Varoufakis ujawnia, że prawdziwym wierzycielem obligacji państwowych jesteśmy my sami — konta emerytalne, oszczędności, a nawet banki centralne, każdy z nas jest „pożyczkodawcą”.

Autor: Zhang Yaqi

Źródło: Wallstreetcn

Obecnie każde wielkie państwo na Ziemi tkwi po uszy w długach, co rodzi fundamentalne pytanie: „Jeśli wszyscy są zadłużeni, to kto właściwie pożycza pieniądze?” Ostatnio były minister finansów Grecji Yanis Varoufakis w podcaście dogłębnie przeanalizował ten złożony i kruchy globalny system zadłużenia, ostrzegając, że stoi on w obliczu bezprecedensowego ryzyka załamania.

Yanis Varoufakis stwierdził, że pożyczkodawcy długu publicznego to wcale nie są osoby z zewnątrz, lecz zamknięty system wewnątrz państwa. Na przykład w Stanach Zjednoczonych największymi wierzycielami rządu są Rezerwa Federalna oraz fundusze powiernicze, takie jak Social Security. Jeszcze głębszą tajemnicą jest to, że zwykli obywatele poprzez swoje fundusze emerytalne i oszczędności w dużej mierze posiadają obligacje skarbowe, czyniąc ich największymi pożyczkodawcami.

W przypadku zagranicy, jak Japonia, zakup amerykańskich obligacji skarbowych jest narzędziem recyrkulacji nadwyżki handlowej i utrzymania stabilności własnej waluty. Dlatego w krajach bogatych obligacje skarbowe są w rzeczywistości najbezpieczniejszym aktywem, o które zabiegają wierzyciele.

Yanis Varoufakis ostrzega, że system ten popadnie w kryzys, gdy zawiedzie zaufanie — a historia zna takie przypadki. Choć tradycyjnie uważa się, że główne gospodarki nie zbankrutują, to jednak rosnące globalne zadłużenie, wysokie stopy procentowe, polaryzacja polityczna i ryzyka związane ze zmianami klimatu kumulują się, mogąc doprowadzić do utraty zaufania do systemu i wywołać katastrofę.

Yanis Varoufakis podsumował zagadkę „kto jest wierzycielem”: odpowiedzią jesteśmy wszyscy. Poprzez fundusze emerytalne, banki, banki centralne i nadwyżki handlowe, kraje wzajemnie sobie pożyczają, tworząc ogromny i powiązany globalny system zadłużenia. System ten przyniósł dobrobyt i stabilność, ale jest bardzo niestabilny z powodu bezprecedensowego poziomu zadłużenia.

Problem nie polega na tym, czy może on trwać w nieskończoność, lecz na tym, czy dostosowanie będzie stopniowe, czy nastąpi nagły kryzys. Ostrzega, że margines błędu się kurczy — choć nikt nie może przewidzieć przyszłości, to strukturalne problemy, takie jak nieproporcjonalne korzyści dla bogatych czy wysokie odsetki płacone przez biedne kraje, nie mogą trwać wiecznie, a nikt tak naprawdę nie kontroluje tego złożonego systemu, który rządzi się własną logiką.

Poniżej podsumowanie najważniejszych punktów podcastu:

• W krajach bogatych obywatele są zarówno dłużnikami (korzystają z wydatków rządowych), jak i pożyczkodawcami, ponieważ ich oszczędności, emerytury i polisy ubezpieczeniowe są inwestowane w obligacje skarbowe.
• Dług rządu USA nie jest ciężarem narzuconym niechętnym wierzycielom, lecz aktywem, które chcą posiadać.
• USA w roku budżetowym 2025 spodziewają się zapłacić 1 bilion dolarów odsetek.
• To jedna z wielkich ironii współczesnej polityki pieniężnej: tworzymy pieniądze, by ratować gospodarkę, ale nieproporcjonalnie korzystają na tym już bogaci. System działa, ale pogłębia nierówności.
• Paradoksalnie świat potrzebuje długu publicznego.
• W historii kryzysy wybuchają, gdy znika zaufanie — gdy pożyczkodawcy nagle przestają ufać dłużnikom.
• Każdy kraj ma dług, więc kto jest wierzycielem? Odpowiedź: wszyscy my. Poprzez nasze fundusze emerytalne, banki, polisy ubezpieczeniowe i konta oszczędnościowe, poprzez banki centralne naszych rządów, poprzez walutę tworzoną i recyrkulowaną w wyniku nadwyżek handlowych na zakup obligacji — zbiorowo pożyczamy sami sobie.
• Problem nie polega na tym, czy system może trwać wiecznie — nie może, nic w historii nie trwa wiecznie. Pytanie brzmi, jak nastąpi dostosowanie.

Poniżej transkrypcja podcastu:

Globalne zadłużenie: „tajemniczy” pożyczkodawca to my sami

Yanis Varoufakis:

Chciałbym porozmawiać z tobą o czymś, co brzmi jak zagadka lub sztuczka magiczna. Każde wielkie państwo na Ziemi tkwi po uszy w długach. USA mają 38 bilionów dolarów długu, Japonia zadłużona jest na 230% wielkości swojej gospodarki. Wielka Brytania, Francja, Niemcy — wszyscy mają deficyty. A jednak świat wciąż działa, pieniądze krążą, rynki funkcjonują.

To właśnie ta zagadka spędza sen z powiek: jeśli wszyscy są zadłużeni, to kto właściwie pożycza pieniądze? Skąd się bierze cała ta gotówka? Gdy pożyczasz pieniądze z banku, bank je posiada — to logiczne pytanie. Pochodzą od kogoś: oszczędzających, inwestorów, kapitału banku, funduszy i pożyczkobiorców. Proste. Ale gdy przeniesiemy to na poziom państwa, dzieje się coś bardzo dziwnego — ten algorytm przestaje mieć sens. Pozwól, że wyjaśnię, jak to naprawdę działa, bo odpowiedź jest ciekawsza, niż większość ludzi sądzi. Ostrzegam: gdy zrozumiesz, jak ten system naprawdę działa, już nigdy nie spojrzysz na pieniądze tak samo.

Zacznijmy od USA, bo to najłatwiejszy przypadek do analizy. Na dzień 2 października 2025 roku federalny dług USA wynosi 38 bilionów dolarów. To nie pomyłka — 38 bilionów. Dla lepszego wyobrażenia: gdybyś wydawał milion dolarów dziennie, wydanie tej kwoty zajęłoby ci ponad 100 tysięcy lat.

Kto trzyma ten dług? Kim są ci tajemniczy pożyczkodawcy? Pierwsza odpowiedź może cię zaskoczyć: sami Amerykanie. Największym pojedynczym posiadaczem długu rządu USA jest w rzeczywistości amerykański bank centralny — Rezerwa Federalna. Posiada ona około 6,7 biliona dolarów amerykańskich obligacji skarbowych. Pomyśl przez chwilę: rząd USA jest winien pieniądze bankowi rządu USA. Ale to dopiero początek.

Kolejne 7 bilionów dolarów to tzw. „intragovernmental holdings” — rząd jest winien pieniądze samemu sobie. Fundusz powierniczy Social Security posiada 2,8 biliona dolarów amerykańskich obligacji, fundusz emerytalny wojskowych 1,6 biliona, Medicare także znaczną część. Rząd pożycza więc z funduszu Social Security, by finansować inne projekty, obiecując spłatę w przyszłości. To jak wyjmowanie pieniędzy z lewej kieszeni, by spłacić dług prawej. Do tej pory USA są winne same sobie około 13 bilionów dolarów — to już ponad jedną trzecią całego długu.

Pytanie „kto jest pożyczkodawcą” robi się dziwne, prawda? Ale idźmy dalej. Kolejna ważna kategoria to prywatni inwestorzy krajowi, czyli zwykli Amerykanie uczestniczący poprzez różne kanały. Fundusze inwestycyjne posiadają około 3,7 biliona dolarów, rządy stanowe i lokalne 1,7 biliona, a także banki, firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne itd. Prywatni inwestorzy amerykańscy łącznie posiadają około 24 bilionów dolarów amerykańskich obligacji skarbowych.

Tu robi się naprawdę ciekawie. Te fundusze emerytalne i inwestycyjne są zasilane pieniędzmi amerykańskich pracowników, kontami emerytalnymi i oszczędnościami zwykłych ludzi. W bardzo realnym sensie rząd USA pożycza od własnych obywateli.

Pozwól, że opowiem ci, jak to działa w praktyce. Wyobraź sobie nauczycielkę z Kalifornii, 55 lat, 30 lat pracy. Co miesiąc część jej pensji trafia do funduszu emerytalnego. Fundusz ten musi inwestować pieniądze bezpiecznie, by zapewnić jej spokojną emeryturę. Co może być bezpieczniejsze niż pożyczenie pieniędzy rządowi USA? Jej fundusz emerytalny kupuje więc obligacje skarbowe. Ta nauczycielka może martwić się długiem publicznym, widzi przerażające liczby w wiadomościach — i słusznie się niepokoi. Ale tu jest zwrot: ona sama jest jednym z pożyczkodawców. Jej emerytura zależy od tego, czy rząd będzie dalej pożyczał i płacił odsetki od tych obligacji. Gdyby USA nagle spłaciły cały dług, jej fundusz emerytalny straciłby najbezpieczniejszą i najbardziej niezawodną inwestycję.

To pierwszy wielki sekret długu publicznego. W krajach bogatych obywatele są zarówno dłużnikami (korzystają z wydatków rządowych), jak i pożyczkodawcami, bo ich oszczędności, emerytury i polisy ubezpieczeniowe są inwestowane w obligacje skarbowe.

Przejdźmy do kolejnej kategorii: inwestorzy zagraniczni. To o nich większość ludzi myśli, wyobrażając sobie, kto trzyma dług USA. Japonia posiada 1,13 biliona dolarów, Wielka Brytania 723 miliardy. Łącznie inwestorzy zagraniczni (rządy i podmioty prywatne) posiadają około 8,5 biliona dolarów amerykańskich obligacji skarbowych, czyli około 30% długu będącego w rękach publicznych.

Jednak ciekawe jest, dlaczego inne kraje kupują amerykańskie obligacje? Weźmy Japonię. To trzecia gospodarka świata. Eksportują do USA samochody, elektronikę, maszyny, Amerykanie płacą za to dolarami, a japońskie firmy zarabiają mnóstwo dolarów. Co dalej? Muszą zamienić dolary na jeny, by płacić pracownikom i dostawcom. Gdyby wszyscy naraz zamieniali dolary, jen gwałtownie by się umocnił, eksport stałby się droższy, a konkurencyjność spadłaby.

Co więc robi Japonia? Bank centralny kupuje te dolary i inwestuje je w amerykańskie obligacje. To sposób na recyrkulację nadwyżki handlowej. Można to ująć tak: USA kupują od Japonii dobra materialne, jak telewizory Sony czy samochody Toyota, a Japonia za te dolary kupuje amerykańskie aktywa finansowe — obligacje skarbowe. Pieniądze krążą, a dług jest tylko księgowym zapisem tego obiegu.

To prowadzi do kluczowej kwestii dla większości świata: dług rządu USA nie jest ciężarem narzuconym niechętnym wierzycielom, lecz aktywem, które chcą posiadać. Amerykańskie obligacje skarbowe uchodzą za najbezpieczniejsze aktywo finansowe na świecie. Gdy pojawia się niepewność — wojna, pandemia, kryzys finansowy — pieniądze płyną do amerykańskich obligacji. To tzw. „ucieczka do bezpiecznej przystani”.

Skupiałem się na USA. A reszta świata? To zjawisko globalne. Globalny dług publiczny wynosi obecnie 111 bilionów dolarów, czyli 95% światowego PKB. W ciągu zaledwie roku dług wzrósł o 8 bilionów. Japonia to może najbardziej skrajny przypadek. Dług rządu Japonii to 230% PKB. Gdyby Japonia była osobą, to tak, jakby zarabiała 50 tysięcy funtów rocznie, a miała 115 tysięcy długu — to bankructwo. A jednak Japonia funkcjonuje. Oprocentowanie japońskich obligacji jest bliskie zeru, czasem nawet ujemne. Dlaczego? Bo dług Japonii jest niemal w całości w rękach krajowych. Japońskie banki, fundusze emerytalne, firmy ubezpieczeniowe i gospodarstwa domowe mają 90% długu rządu.

Jest tu element psychologiczny. Japończycy słyną z wysokiej stopy oszczędności, skrupulatnie odkładają pieniądze. Te oszczędności są inwestowane w obligacje rządowe, bo uchodzą za najbezpieczniejszy sposób przechowywania majątku. Rząd pożycza te środki i wydaje na szkoły, szpitale, infrastrukturę i emerytury, przynosząc korzyść oszczędzającym obywatelom — to zamknięty obieg.

Mechanizm działania i nierówności: QE, bilionowe odsetki i globalny kryzys zadłużenia

Przyjrzyjmy się teraz mechanizmowi działania: luzowanie ilościowe (Quantitative Easing, QE).

W praktyce QE oznacza, że bank centralny tworzy pieniądze z niczego, wpisując cyfry na klawiaturze, a następnie kupuje za nie obligacje rządowe. Fed, Bank Anglii, Europejski Bank Centralny, Bank Japonii — nie muszą pozyskiwać środków z zewnątrz, by pożyczyć rządowi, lecz po prostu zwiększają saldo na koncie. Tych pieniędzy wcześniej nie było, teraz są. W latach 2008–2009 Fed stworzył w ten sposób około 3,5 biliona dolarów. W czasie pandemii COVID-19 powstała kolejna ogromna suma.

Zanim uznasz to za sprytny przekręt, wyjaśnię, dlaczego banki centralne tak robią i jak powinno to działać. W czasie kryzysu — finansowego czy pandemicznego — gospodarka zamiera. Ludzie przestają wydawać z obawy, firmy nie inwestują z braku popytu, banki nie pożyczają z obawy przed niewypłacalnością — to błędne koło. Mniej wydatków to mniej dochodów, mniej dochodów to jeszcze mniej wydatków. Wtedy rząd musi interweniować: budować szpitale, wypłacać czeki stymulacyjne, ratować banki. Ale na to potrzeba ogromnych pożyczek. W nienormalnych czasach może nie być chętnych do pożyczania po rozsądnych stawkach. Wtedy wkracza bank centralny, tworzy pieniądze i kupuje obligacje, utrzymując niskie stopy procentowe i zapewniając rządowi dostęp do finansowania.

Teoretycznie nowo utworzone pieniądze trafiają do gospodarki, zachęcając do pożyczania i wydatków, pomagając zakończyć recesję. Gdy gospodarka się odbuduje, bank centralny może odwrócić ten proces, sprzedając obligacje i ściągając pieniądze z rynku, przywracając równowagę.

W praktyce jest trudniej. Pierwsza runda QE po kryzysie finansowym zadziałała — zapobiegła totalnemu załamaniu systemu. Ale jednocześnie ceny aktywów — akcji i nieruchomości — wystrzeliły w górę. Bo nowe pieniądze trafiały do banków i instytucji finansowych, które niekoniecznie pożyczały je małym firmom czy kupującym domy, lecz inwestowały w akcje, obligacje i nieruchomości. Bogaci, którzy mają większość aktywów finansowych, stali się jeszcze bogatsi.

Badania Banku Anglii szacują, że QE podniosło ceny akcji i obligacji o około 20%. Najbogatsze 5% brytyjskich gospodarstw domowych zyskało średnio 128 tysięcy funtów majątku, podczas gdy rodziny bez aktywów finansowych zyskały niewiele. To jedna z wielkich ironii współczesnej polityki pieniężnej: tworzymy pieniądze, by ratować gospodarkę, ale nieproporcjonalnie korzystają na tym już bogaci. System działa, ale pogłębia nierówności.

Przejdźmy do kosztów tego długu — bo nie jest on darmowy, narastają odsetki. USA w roku budżetowym 2025 spodziewają się zapłacić 1 bilion dolarów odsetek. Tak, same odsetki wyniosą 1 bilion dolarów — to więcej niż cały budżet na wojsko. To drugi największy wydatek federalny po Social Security i rośnie błyskawicznie. W ciągu trzech lat płatności odsetkowe niemal się podwoiły: z 497 miliardów dolarów w 2022 do 909 miliardów w 2024. Do 2035 roku mają sięgnąć 1,8 biliona rocznie. W ciągu najbliższej dekady rząd USA wyda na same odsetki 13,8 biliona dolarów — pieniądze, które nie pójdą na szkoły, drogi, opiekę zdrowotną czy obronę, tylko na odsetki.

Pomyśl, co to oznacza: każdy dolar na odsetki to dolar, którego nie można wydać gdzie indziej. Nie pójdzie na infrastrukturę, badania, pomoc ubogim — tylko na płatności dla posiadaczy obligacji. Matematyka jest taka: im większy dług, tym większe odsetki; im większe odsetki, tym większy deficyt; im większy deficyt, tym więcej trzeba pożyczać. To sprzężenie zwrotne. Congressional Budget Office przewiduje, że do 2034 roku koszty odsetek pochłoną około 4% PKB USA i 22% wszystkich federalnych dochodów — czyli ponad 1 dolara z każdych 5 podatków pójdzie tylko na odsetki.

Ale USA nie są jedynym krajem w tej sytuacji. W krajach OECD średnie wydatki na odsetki to 3,3% PKB — więcej niż na obronę. Ponad 3,4 miliarda ludzi żyje w krajach, gdzie rząd wydaje na odsetki więcej niż na edukację czy opiekę zdrowotną. W niektórych krajach rząd płaci obligatariuszom więcej niż wydaje na naukę dzieci czy leczenie chorych.

W krajach rozwijających się jest jeszcze gorzej. Biedne państwa zapłaciły rekordowe 96 miliardów dolarów na spłatę długu zagranicznego. W 2023 roku ich koszty odsetek sięgnęły 34,6 miliarda — czterokrotnie więcej niż dekadę temu. W niektórych krajach same odsetki to 38% dochodów z eksportu. Te pieniądze mogłyby iść na modernizację armii, infrastrukturę, edukację — zamiast tego płyną do zagranicznych wierzycieli. 61 krajów rozwijających się przeznacza 10% lub więcej dochodów rządowych na odsetki, wiele wydaje na spłatę starego długu więcej niż uzyskuje z nowych pożyczek. To jakby tonąć, spłacając kredyt hipoteczny, podczas gdy dom idzie na dno.

Dlaczego więc kraje po prostu nie ogłoszą niewypłacalności i nie odmówią spłaty? Oczywiście, do niewypłacalności dochodzi. Argentyna zbankrutowała dziewięć razy, Rosja w 1998, Grecja w 2010 była bliska bankructwa. Ale skutki są katastrofalne: odcięcie od globalnych rynków kredytowych, załamanie waluty, import staje się nieosiągalny, emeryci tracą oszczędności. Żaden rząd nie wybiera bankructwa, chyba że nie ma wyjścia.

Dla głównych gospodarek — USA, Wielkiej Brytanii, Japonii, krajów Europy — bankructwo jest nie do pomyślenia. Pożyczają we własnej walucie, zawsze mogą dodrukować pieniądze na spłatę. Problemem nie jest wypłacalność, lecz inflacja — nadmierny dodruk prowadzi do spadku wartości pieniądza, co samo w sobie jest katastrofą.

Cztery filary podtrzymujące globalny system zadłużenia i ryzyko załamania

Pojawia się więc pytanie: co właściwie utrzymuje ten system?

Pierwszy powód to demografia i oszczędności. W krajach bogatych społeczeństwa się starzeją, ludzie żyją dłużej i potrzebują bezpiecznego miejsca na oszczędności emerytalne. Obligacje rządowe idealnie to zapewniają. Dopóki ludzie potrzebują bezpiecznych aktywów, będzie popyt na dług publiczny.

Drugi powód to struktura gospodarki światowej. Żyjemy w świecie ogromnych nierównowag handlowych. Niektóre kraje mają wielkie nadwyżki eksportu, inne ogromne deficyty. Kraje z nadwyżką gromadzą aktywa finansowe krajów z deficytem, często w formie obligacji rządowych. Dopóki te nierównowagi istnieją, dług będzie istniał.

Trzeci powód to sama polityka pieniężna. Banki centralne używają obligacji rządowych jako narzędzia polityki — kupują je, by wpompować pieniądze w gospodarkę, sprzedają, by je ściągnąć. Dług publiczny jest smarem polityki pieniężnej, banki centralne potrzebują dużo obligacji, by działać.

Czwarty powód: w nowoczesnej gospodarce bezpieczne aktywa są cenne właśnie dlatego, że są rzadkie. W niepewnym świecie bezpieczeństwo ma swoją cenę. Obligacje stabilnych państw to właśnie takie bezpieczeństwo. Gdyby rządy spłaciły cały dług, zabrakłoby bezpiecznych aktywów. Fundusze emerytalne, firmy ubezpieczeniowe, banki rozpaczliwie szukają bezpiecznych inwestycji. Paradoksalnie świat potrzebuje długu publicznego.

Jest jednak coś, co spędza mi sen z powiek i powinno niepokoić nas wszystkich: ten system jest stabilny aż do momentu załamania. W historii kryzysy wybuchają, gdy znika zaufanie — gdy pożyczkodawcy nagle przestają ufać dłużnikom. Tak było w Grecji w 2010, w Azji w 1997, w wielu krajach Ameryki Łacińskiej w latach 80. Zawsze ten sam schemat: przez lata wszystko wydaje się normalne, aż nagle jakiś incydent lub utrata zaufania wywołuje panikę, inwestorzy żądają wyższych odsetek, rząd nie jest w stanie płacić — wybucha kryzys.

Czy to może spotkać główną gospodarkę? USA lub Japonię? Tradycyjnie uważa się, że nie — bo kontrolują własną walutę, mają głębokie rynki finansowe, są „zbyt duże, by upaść”. Ale tradycyjne poglądy już się myliły. W 2007 eksperci twierdzili, że ceny domów nie spadną w całym kraju — a jednak spadły. W 2010 mówiono, że euro jest niezniszczalne — a prawie się rozpadło. W 2019 nikt nie przewidział, że pandemia zatrzyma światową gospodarkę na dwa lata.

Ryzyka narastają. Globalne zadłużenie jest na niespotykanym w czasach pokoju poziomie. Po latach zerowych stóp procentowych, stopy mocno wzrosły, podnosząc koszty obsługi długu. W wielu krajach narasta polaryzacja polityczna, utrudniając spójną politykę fiskalną. Zmiany klimatu będą wymagać ogromnych inwestycji, które trzeba będzie sfinansować przy rekordowym zadłużeniu. Starzenie się społeczeństw oznacza mniej pracujących na utrzymanie emerytów, co obciąża budżety.

Na końcu jest kwestia zaufania. Cały system opiera się na wierze, że rządy spłacą zobowiązania, waluta zachowa wartość, inflacja będzie umiarkowana. Jeśli to zaufanie się załamie, cały system runie.

Kto jest wierzycielem? Wszyscy jesteśmy

Wracając do pytania: każdy kraj ma dług, więc kto jest wierzycielem? Odpowiedź: wszyscy my. Poprzez nasze fundusze emerytalne, banki, polisy ubezpieczeniowe i konta oszczędnościowe, poprzez banki centralne naszych rządów, poprzez walutę tworzoną i recyrkulowaną w wyniku nadwyżek handlowych na zakup obligacji — zbiorowo pożyczamy sami sobie. Dług to roszczenie jednej części globalnej gospodarki wobec innej, to ogromna, powiązana sieć zobowiązań.

System ten przyniósł ogromny dobrobyt, finansował infrastrukturę, badania, edukację i opiekę zdrowotną; pozwolił rządom działać w kryzysie bez ograniczeń dochodów podatkowych; stworzył aktywa finansowe wspierające emerytury i zapewniające stabilność. Ale jest też bardzo niestabilny, zwłaszcza przy bezprecedensowym poziomie zadłużenia. Jesteśmy na nieznanym terytorium — w czasach pokoju rządy nigdy nie pożyczały tak dużo, a odsetki nigdy nie pochłaniały tak dużej części budżetu.

Problem nie polega na tym, czy system może trwać wiecznie — nie może, nic w historii nie trwa wiecznie. Pytanie brzmi, jak nastąpi dostosowanie. Czy będzie stopniowe? Czy rządy powoli opanują deficyty, a gospodarka będzie rosła szybciej niż dług? Czy też wybuchnie nagły kryzys, wymuszając bolesne zmiany naraz?

Nie mam szklanej kuli, nikt jej nie ma. Ale mogę powiedzieć: im dłużej to trwa, tym węższa staje się ścieżka między tymi możliwościami, margines błędu się kurczy. Zbudowaliśmy globalny system zadłużenia, w którym każdy jest dłużnikiem innych, banki centralne tworzą pieniądze na zakup obligacji, a dzisiejsze wydatki pokryją jutrzejsi podatnicy. W takim świecie bogaci czerpią nieproporcjonalne korzyści z polityki mającej pomagać wszystkim, a biedne kraje płacą ciężkie odsetki wierzycielom z krajów bogatych. To nie może trwać wiecznie, zawsze trzeba będzie coś poświęcić. Pytanie brzmi: co, kiedy i czy uda się mądrze przeprowadzić tę transformację, czy też wymknie się ona spod kontroli.

Gdy wszyscy są zadłużeni, zagadka „kto pożycza” wcale nie jest zagadką — to lustro. Pytając, kto jest pożyczkodawcą, pytamy: kto uczestniczy? Dokąd zmierza ten system? Dokąd nas zaprowadzi? I niepokojące jest to, że nikt tak naprawdę nie kontroluje sytuacji. System rządzi się własną logiką i dynamiką. Stworzyliśmy coś złożonego, potężnego i kruchego zarazem — i wszyscy staramy się to okiełznać.