Granica przetrwania dla górników bitcoin: jak przetrwać po nagłym spadku zysków o 35%?

Oryginalny tytuł: The Miners's Mirage

Oryginalny autor: Prathik Desai, Token Dispatch

Oryginalny tłumacz: Chopper, ForesightNews

Logika finansowa górników bitcoin jest bardzo prosta: polegają oni na stałych przychodach z protokołu, ale muszą zmagać się ze zmiennymi kosztami w rzeczywistym świecie. Gdy rynek się waha, to właśnie oni jako pierwsi odczuwają presję na bilansie. Dochody górników pochodzą ze sprzedaży wydobytych bitcoinów, a głównym kosztem operacyjnym jest energia elektryczna potrzebna do zasilania ciężkich komputerów wydobywczych.

W tym tygodniu śledziłem kilka kluczowych danych dotyczących górników bitcoin: wynagrodzenie wypłacane przez sieć, koszt uzyskania tych przychodów, zysk pozostający po odjęciu wydatków gotówkowych oraz ostateczny zysk netto po rozliczeniu księgowym.

Przy obecnej cenie bitcoin poniżej 90 000 dolarów, górnicy znaleźli się w trudnej sytuacji. W ciągu ostatnich dwóch miesięcy siedmiodniowy średni dochód górników spadł o 35%, z 60 milionów dolarów do 40 milionów dolarów.

Pozwól, że szczegółowo rozłożę kluczową logikę.

Mechanizm przychodów bitcoin jest stały i zakodowany w protokole. Nagroda za każdy blok wynosi 3,125 bitcoin, średni czas wydobycia bloku to 10 minut, co daje około 144 bloki dziennie, czyli około 450 bitcoinów wydobywanych każdego dnia w całej sieci. Licząc 30 dni, górnicy na całym świecie wydobywają łącznie 13 500 bitcoinów, co przy obecnej cenie około 88 000 dolarów za bitcoin daje 1,2 miliarda dolarów. Jednak jeśli podzielimy te przychody przez rekordową moc obliczeniową 1078 EH/s (exahash), to ostatecznie każdy TH/s (terahash) mocy obliczeniowej generuje dziennie tylko 3,6 centa przychodu – i to jest cała podstawa ekonomiczna dla bezpiecznego działania tej sieci wartej 1,7 biliona dolarów. (Uwaga: 1 EH/s = 10¹⁸ H/S; 1 TH/s = 10¹² H/S)

Jeśli chodzi o koszty, najważniejszą zmienną jest cena energii elektrycznej, która zależy od lokalizacji kopalni i wydajności maszyn.

Jeśli używasz nowoczesnych maszyn klasy S21 (zużycie energii 17 J na TH), a energia jest tania, górnicy wciąż mogą osiągać zyski gotówkowe. Jednak jeśli korzystają ze starszego sprzętu lub muszą płacić wysokie rachunki za prąd, każdy hash zwiększa koszty. Przy obecnej cenie hash (na którą wpływają trudność sieci, cena bitcoin, nagroda za blok i opłaty transakcyjne), maszyna S19 przy cenie energii 0,06 USD za kWh ledwo wychodzi na zero. Jeśli trudność sieci wzrośnie, cena bitcoin nieco spadnie lub rachunki za prąd wzrosną, rentowność jeszcze się pogorszy.

Pozwól, że przeanalizuję to na konkretnych danych.

W grudniu 2024 roku CoinShares szacowało, że koszt gotówkowy wydobycia 1 bitcoina przez notowane na giełdzie firmy wydobywcze w trzecim kwartale 2024 roku wynosił około 55 950 dolarów. Obecnie, według szacunków Uniwersytetu w Cambridge, koszt ten wzrósł do około 58 500 dolarów. Rzeczywiste koszty wydobycia różnią się w zależności od górnika: największa na świecie notowana firma wydobywcza bitcoin Marathon Digital (ticker MARA) w trzecim kwartale 2025 roku miała średni koszt energii na wydobycie 1 bitcoina na poziomie 39 235 dolarów; druga co do wielkości firma Riot Platforms (ticker RIOT) – 46 324 dolarów. Mimo że cena bitcoin spadła o 30% od szczytu, do 86 000 dolarów, te firmy wciąż osiągają zyski. Ale to nie jest cała prawda.

Górnicy muszą również uwzględnić wydatki niegotówkowe, takie jak amortyzacja, odpisy aktualizujące wartość i wynagrodzenia w akcjach, które razem sprawiają, że wydobycie jest branżą kapitałochłonną. Po uwzględnieniu tych kosztów całkowity koszt wydobycia 1 bitcoina łatwo przekracza 100 000 dolarów.

Koszty wydobycia czołowych firm Marathon i Riot

MARA korzysta zarówno z własnych maszyn, jak i urządzeń hostowanych przez strony trzecie. MARA musi płacić za energię, amortyzację i opłaty za hosting. Szacunkowe obliczenia pokazują, że całkowity koszt wydobycia 1 bitcoina przekracza 110 000 dolarów. Nawet według szacunków CoinShares z grudnia 2024 roku całkowity koszt wydobycia wynosił około 106 000 dolarów.

Na pierwszy rzut oka branża wydobycia bitcoin wydaje się stabilna. Marże gotówkowe są wysokie, istnieje potencjał do osiągnięcia zysków księgowych, a skala operacji pozwala swobodnie pozyskiwać kapitał. Jednak przy głębszej analizie zrozumiesz, dlaczego coraz więcej górników decyduje się trzymać wydobyte bitcoiny, a nawet dokupować je na rynku, zamiast sprzedawać od razu.

Rezerwy bitcoin czołowych firm wydobywczych

Takie firmy jak MARA mogą pokrywać koszty, ponieważ mają działalność pomocniczą i dostęp do rynków kapitałowych. Jednak wiele innych firm wydobywczych może popaść w straty już przy kolejnym wzroście trudności sieci.

Ogólnie rzecz biorąc, w branży górniczej współistnieją dwa scenariusze progu rentowności:

Pierwszy to duże, przemysłowe firmy wydobywcze, które mają wydajne maszyny, tanią energię i lekki bilans kapitałowy. Dla nich dopiero spadek ceny bitcoin z 86 000 do 50 000 dolarów dziennie powoduje ujemne przepływy gotówkowe. Obecnie ich zysk gotówkowy z wydobycia 1 bitcoina przekracza 40 000 dolarów, ale przy obecnych cenach osiągnięcie zysku księgowego zależy od konkretnej firmy.

Druga grupa to pozostali górnicy, którzy po uwzględnieniu amortyzacji, odpisów i wynagrodzeń w akcjach mają trudności z utrzymaniem rentowności.

Nawet przy ostrożnych szacunkach, gdy całkowity koszt wydobycia 1 bitcoina wynosi od 90 000 do 110 000 dolarów, oznacza to, że wielu górników już przekroczyło ekonomiczny próg rentowności. Mogą kontynuować wydobycie, ponieważ koszty gotówkowe nie zostały jeszcze przekroczone, ale koszty księgowe już tak. To może skłonić więcej górników do trzymania bitcoinów, zamiast je teraz sprzedawać.

Dopóki przepływy gotówkowe pozostają dodatnie, górnicy będą kontynuować wydobycie. Przy cenie 88 000 dolarów system wydaje się stabilny, ale pod warunkiem, że górnicy nie sprzedają bitcoinów. Jeśli cena bitcoin spadnie jeszcze bardziej lub górnicy zostaną zmuszeni do likwidacji swoich pozycji, zbliżą się do progu rentowności.

Dlatego, chociaż gwałtowne spadki cen nadal będą wpływać na inwestorów detalicznych i traderów, obecnie raczej nie zaszkodzą górnikom. Jednak jeśli dostęp do finansowania stanie się trudniejszy, sytuacja może się pogorszyć – wtedy koło zamachowe wzrostu się zatrzyma, a górnicy będą musieli zwiększyć inwestycje w działalność pomocniczą, aby utrzymać operacje.