Raport tygodniowy IOSG｜Cykl aplikacji: Złota era azjatyckich deweloperów

Chainfeeds Wprowadzenie:

Mimo że obecna fala inwestycji infrastrukturalnych pozwoliła później powstałym firmom, takim jak Google i Facebook, zakorzenić się i rozwinąć na taniej, wszechobecnej sieci, dla ówczesnych entuzjastycznych inwestorów przyniosła ona również ból: bańka wyceny infrastruktury szybko pękła, a wartość rynkowa gwiazd takich jak Cisco w ciągu kilku lat spadła o ponad 70%.

Źródło artykułu:

Autor artykułu:

IOSG Ventures

Poglądy:

IOSG Ventures: W początkowej fazie rozwoju branży kryptowalut, skalowanie i blockchainowy trylemat były kluczowymi tematami przez wiele lat. Wczesne publiczne blockchainy, takie jak Ethereum, miały bardzo ograniczoną przepustowość, a przestrzeń blokowa stała się w pewnym momencie zasobem deficytowym. Na przykład podczas DeFi Summer, ze względu na kumulację aktywności on-chain, użytkownicy musieli płacić od 20 do 50 dolarów za prostą interakcję na DEX, a w skrajnych przypadkach nawet kilkaset dolarów. W cyklu NFT zapotrzebowanie na skalowanie osiągnęło szczyt. Komponowalność Ethereum przyniosła co prawda rozkwit ekosystemu, ale jednocześnie znacząco zwiększyła złożoność pojedynczych wywołań i zużycie gas, przez co ograniczona pojemność bloków była zajmowana głównie przez transakcje o wysokiej wartości. Wówczas rynek powszechnie traktował opłaty transakcyjne L1 i mechanizm spalania jako punkt odniesienia dla wyceny, a dominującą narracją stało się „gruby protokół, cienka aplikacja” – ogromna wartość miała być przechwytywana przez infrastrukturę bazową, co napędzało technologiczną gorączkę, a nawet bańkę w sektorze skalowania. Wraz z rozwojem architektury modułowej i oficjalnym wdrożeniem EIP-4844, Ethereum przeniosło dostępność danych L2 z drogiego calldata do tańszych blobów, co obniżyło jednostkowy koszt na głównych L2 do poziomu kilku centów. Rozkwit Rollup-as-a-Service, łańcuchów aplikacyjnych dostosowanych do potrzeb oraz Alt-L1 obsługujących różne maszyny wirtualne sprawił, że przestrzeń blokowa stopniowo przekształciła się z zasobu deficytowego w wysoce zamienny towar internetowy. Długoterminowy spadek kosztów przestrzeni blokowej umożliwił większej liczbie aplikacji przeniesienie kluczowej logiki bezpośrednio on-chain, bez konieczności stosowania złożonych architektur off-chain. Ta strukturalna zmiana powoduje, że przechwytywanie wartości stopniowo przesuwa się z infrastruktury bazowej na warstwę aplikacji i dystrybucji, które mogą bezpośrednio przyciągać użytkowników, zwiększać konwersję i tworzyć stabilny zamknięty obieg przepływów pieniężnych. Na poziomie przychodów, sposób przechwytywania wartości przez aplikacje jest wyraźnie korzystniejszy niż przez protokoły: w porównaniu do zysków ze stakingu, praw zarządzania czy niejasnego podziału opłat, aplikacje mogą generować bezpośrednie przychody on-chain poprzez opłaty transakcyjne, serwisowe, subskrypcyjne itp., a następnie wykorzystać je do buybacków, spalania lub reinwestycji, tworząc tym samym model wzrostu zamkniętego obiegu. Według danych z Dune, od 2020 roku udział przychodów aplikacji stale rośnie i w 2025 roku osiągnął około 80%. W rankingu 30-dniowych przychodów protokołów TokenTerminal, tylko około 20% z 20 najlepszych projektów to L1 lub L2, podczas gdy dominują stablecoiny, protokoły DeFi, portfele i narzędzia transakcyjne, czyli produkty aplikacyjne. Jednocześnie buybacki sprawiają, że korelacja między ceną tokenów aplikacji a danymi przychodowymi staje się coraz silniejsza – na przykład Hyperliquid przeprowadza buybacki o wartości około 4 milionów dolarów dziennie, co stanowi wyraźne wsparcie dla ceny tokena i jest ważnym czynnikiem napędzającym odbicie cenowe. Wraz z rozkwitem cyklu aplikacji, azjatycka społeczność deweloperów staje przed strukturalną szansą. Najnowszy raport Electric Capital pokazuje, że udział deweloperów blockchain z Azji po raz pierwszy wzrósł do 32%, wyprzedzając Amerykę Północną i stając się największym na świecie skupiskiem deweloperów. W ostatniej dekadzie produkty takie jak TikTok, Temu, DeepSeek udowodniły, że chińskie zespoły mają przewagę w inżynierii, sile produktu, wzroście i operacjach. Na rynku pierwotnym aplikacje transakcyjne, emisji aktywów i finansowe nadal są kierunkami o najwyższym PMF i zdolności do przetrwania zarówno hossy, jak i bessy – typowymi przykładami są Hyperliquid (perpetual trading), Pump.fun (Launchpad), Ethena (upowszechnianie produktów arbitrażowych). W przypadku niszowych sektorów o dużej niepewności można wybrać inwestowanie w beta sektora, np. rynek predykcyjny. Mimo że na rynku istnieje aż 97 publicznych projektów predykcyjnych, Polymarket i Kalshi już zajmują pozycję liderów, a szanse na wyprzedzenie przez projekty z długiego ogona są bardzo niskie; zamiast stawiać na czarnego konia, bardziej pewnym wyborem są narzędzia okołorynkowe, takie jak agregatory, narzędzia do analizy żetonów itp., które mogą bezpośrednio korzystać z rozwoju sektora. Kolejnym kluczowym etapem cyklu aplikacji jest dotarcie produktów do masowego odbiorcy. Oprócz typowych punktów wejścia, takich jak Social Login, kluczowe staną się agregacyjne frontendy transakcyjne i doświadczenie mobilne. Niezależnie od tego, czy chodzi o trading, rynek predykcyjny czy aplikacje finansowe, urządzenia mobilne są najbardziej naturalnym miejscem kontaktu użytkownika, a także głównym interfejsem dla pierwszego depozytu i operacji wysokiej częstotliwości. Znaczenie agregacyjnych frontendów polega na zdolności do dystrybucji ruchu, a efektywność konwersji po stronie ruchu bezpośrednio decyduje o strukturze przepływów pieniężnych projektu. Portfele na tym etapie pełnią rolę podobną do przeglądarek Web2: mogą przechwytywać przepływ zleceń i przekazywać go budowniczym bloków i poszukiwaczom, monetyzując go, a także stanowią pierwszy punkt wejścia dla użytkowników korzystających z cross-chain bridge, DEX, stakingu, kontrolując najważniejsze relacje z użytkownikami i zdolność do zarządzania ruchem.