I. Od "wzoru inwestowania regularnego" do strategicznej ciszy
Jako największy posiadacz bitcoinów wśród spółek notowanych na Nasdaq, model "emisja obligacji – kup i trzymaj" MicroStrategy od zawsze był jej najbardziej rozpoznawalnym znakiem. Przewodniczący zarządu Michael Saylor stwierdził wręcz: "Najważniejszym produktem naszej firmy jest bitcoin". Jednak ta firma, uważana za "kotwicę" rynku kryptowalut, w kluczowym momencie wybrała ciszę.
W ciągu ostatnich 24 godzin MicroStrategy oficjalnie nie ujawniło żadnych nowych zakupów. 17 listopada firma ogłosiła, że wydała 835.6 milionów dolarów na zakup 8178 bitcoinów. Skala tego zakupu znacznie przekroczyła wcześniejsze tygodniowe inwestycje rzędu 400–500 bitcoinów. Dzięki tej transakcji całkowite zasoby bitcoinów firmy wzrosły do 649,870, o wartości blisko 56 miliardów dolarów. Według doniesień, średnia cena zakupu bitcoinów przez MicroStrategy wyniosła 74,430 dolarów. Obecnie bitcoin jest wyceniany na około 86,000 dolarów, co oznacza, że inwestycja MicroStrategy wzrosła o prawie 16%.
Dane pokazują, że w całym listopadzie MicroStrategy zwiększyło swoje zasoby tylko o 9,062 bitcoiny, co stanowi spadek o 93,26% w porównaniu do 134,480 bitcoinów zakupionych w analogicznym okresie ubiegłego roku. Choć sam Saylor na mediach społecznościowych cytował tekst piosenki "I Won't ₿ack Down", podkreślając determinację, ta cisza wywołała wiele spekulacji na rynku. Jeden z analityków kryptowalut skomentował: "Rynek przyzwyczaił się do cotygodniowych 'meldunków' MicroStrategy, a gdy ta przewidywalność nagle znika, zwłaszcza w okresie spadków, niepokój inwestorów natychmiast się nasila". Na moment publikacji cena akcji firmy spadła o około 70% od szczytu, ale nadal pozostaje ona największą spółką giełdową pod względem posiadanych bitcoinów, z łącznym zasobem 649,870 BTC, a ich wartość rynkowa nadal przewyższa wartość aktywów netto firmy o około 1,2 raza.
II. Wszechstronny test zaufania rynku
Choć ta przerwa w zakupach miała ograniczony bezpośredni wpływ na kapitał, była pełnym testem odporności zaufania rynku.
Na poziomie cenowym zmienność bitcoina w pobliżu kluczowego wsparcia na poziomie 82,000 dolarów wyraźnie się nasiliła. Według danych, w ciągu ostatnich 24 godzin otwarte pozycje na rynku instrumentów pochodnych na bitcoin wzrosły o 5%, ale stopa finansowania stała się lekko ujemna, co wskazuje na wzrost siły niedźwiedzi.
Jeśli chodzi o aktywa powiązane, akcje MicroStrategy spadły w handlu przedsesyjnym o ponad 3%. Warto zauważyć, że spadek tych akcji w tym roku znacznie przewyższył spadek samego bitcoina, co poważnie podważa narrację o MicroStrategy jako "proxy bitcoina". Jednocześnie akcje wielu spółek wydobywających bitcoina również spadły o około 4%, co pokazuje efekt przenoszenia nastrojów.
Warto zwrócić uwagę na zmiany w przepływach kapitału. Analizy rynkowe wskazują, że instytucje mogą przenosić środki z ryzykownych "gier proxy" na bardziej czystą ekspozycję na bitcoina. Spotowe ETF-y na bitcoina stopniowo zastępują tradycyjną rolę MicroStrategy, stając się nowym wyborem dla instytucji.
Jednak dane on-chain również ujawniają pozytywne sygnały. W ostatnim czasie wolumen emisji instrumentów kredytowych zabezpieczonych bitcoinem gwałtownie wzrósł – z 3–4 milionów dolarów w połowie września do prawie 20 milionów dolarów pod koniec listopada. Ta zmiana pokazuje, że rynek coraz bardziej uznaje bitcoina za wysokiej jakości zabezpieczenie, co może w przyszłości otworzyć nowe kanały finansowania dla dalszych zakupów.
III. Wiszący nad rynkiem miecz Damoklesa
Największe ryzyko pochodzi od potencjalnego masowego wycofania się pasywnego kapitału. Według doniesień, dostawca indeksów MSCI rozważa wprowadzenie nowej zasady, zgodnie z którą spółki posiadające ponad 50% aktywów w postaci cyfrowych aktywów na bilansie zostaną wykluczone z głównych indeksów. Wyniki rynkowe spółek z portfelami bitcoinów, takich jak MicroStrategy, są słabsze, a po ostatnich spadkach MSCI może usunąć tę firmę z kluczowych indeksów giełdowych 15 stycznia 2026 roku. Według szacunków analityków, jeśli MicroStrategy zostanie wykluczone z głównych indeksów, może to wywołać wyprzedaż akcji o wartości od 28 miliardów do 110 miliardów dolarów. Tak duża, skoncentrowana wyprzedaż nie tylko poważnie obniży cenę akcji firmy, ale także poprzez negatywną pętlę sprzężenia zwrotnego "spadek wartości zabezpieczenia – osłabienie zdolności finansowania" dodatkowo ograniczy jej możliwości zakupu bitcoinów.
Po drugie, sam model biznesowy "finansowanie – akumulacja" stoi pod znakiem zapytania co do swojej trwałości. JPMorgan ostrzega, że jeśli cena bitcoina spadnie o kolejne 15%, pozycja MicroStrategy w bitcoinach stanie się stratna na papierze. Jednocześnie cena akcji firmy spadła o około 70% od szczytu, co sprawia, że jej ulubiona metoda "finansowania przez emisję akcji" staje się bardzo kosztowna. Gwałtowny spadek zakupów w listopadzie zmusza inwestorów do zastanowienia się, czy ten uznawany za wzorcowy model biznesowy nie osiągnął już swojego sufitu.
IV. Kluczowe sygnały i punkty obserwacyjne
Nadchodzący tydzień lub dwa będą kluczowe dla oceny kierunku rynku, a inwestorzy powinni zwrócić szczególną uwagę na dwa główne sygnały:
1) Dalsze działania MicroStrategy. Rynek uważnie obserwuje, czy Saylor przerwie ciszę i kiedy oraz w jaki sposób wyjaśni tę przerwę w zakupach. Jeśli w ciągu najbliższego tygodnia wznowi zakupy i poda przekonujące powody, nastroje rynkowe mogą szybko się poprawić. W przeciwnym razie, jeśli cisza będzie się utrzymywać, może to wzmocnić oczekiwania rynku co do trudności w realizacji ich modelu biznesowego.
2) Przepływy kapitału do spotowych ETF-ów na bitcoina. W momencie, gdy "maszyna zakupowa" MicroStrategy może się zatrzymać, to czy spotowe ETF-y na bitcoina będą nadal przyciągać napływ kapitału netto, stanie się ważnym wskaźnikiem odporności popytu instytucjonalnego. Jeśli ETF-y skutecznie przejmą, a nawet przewyższą popyt pozostawiony przez MicroStrategy, obawy rynkowe zostaną znacznie złagodzone.
