W ciągu ostatnich trzech tygodni rynek kryptowalut doświadcza cichego kryzysu płynności. Indeks premii Coinbase utrzymuje się głęboko na minusie, ETF-y bitcoinowe notują największy w historii odpływ kapitału, a rezerwy giełdowe stale spadają — trzy kluczowe wskaźniki jednocześnie świecą na czerwono, ujawniając poważną rzeczywistość masowego wycofywania się amerykańskich instytucji.
I. Alarm: Trzy główne wskaźniki pogarszają się jednocześnie
Indeks premii Coinbase
1. Indeks premii bitcoinowej Coinbase (Coinbase Bitcoin Premium Index) służy do mierzenia odchylenia ceny bitcoina na Coinbase (głównej amerykańskiej regulowanej giełdzie) względem średniej ceny na rynku globalnym i jest ważnym barometrem kierunku przepływu amerykańskiego kapitału.
2. Kiedy cena na Coinbase jest wyższa od globalnej średniej (premia dodatnia), zwykle oznacza to silny popyt na rynku amerykańskim, aktywne wejście instytucji lub kapitału dolarowego oraz wzrost apetytu na ryzyko; gdy indeks jest ujemny, oznacza to wzmożoną presję sprzedażową, chłodniejsze nastroje lub odpływ kapitału.
3. Historycznie, podczas hossy 2020–2021 długotrwała premia dodatnia odzwierciedlała ciągłe zakupy instytucji, natomiast podczas bessy 2022–2023 częste ujemne premie odpowiadały panicznej wyprzedaży. W latach 2024–2025 wskaźnik ten nadal jest szeroko stosowany do porównywania siły i nastrojów kapitału „USA vs Azja” i stanowi niezbędny punkt odniesienia w analizie rynku kryptowalut.
● Jako kluczowy barometr przepływu amerykańskiego kapitału instytucjonalnego, indeks premii bitcoinowej Coinbase od 31 października przez 24 kolejne sesje utrzymuje się w strefie ujemnej. To pierwszy taki przypadek w tym roku.
● Głęboka ujemna premia oznacza, że cena bitcoina na Coinbase stale pozostaje poniżej globalnej średniej, co wskazuje, że amerykańscy inwestorzy profesjonalni nie tylko nie kupują dołków, ale wręcz kontynuują redukcję pozycji lub prowadzą transakcje zabezpieczające.
Bitcoin ETF: Rekordowy miesięczny odpływ netto 3.8 miliarda dolarów
● Amerykańskie spotowe ETF-y bitcoinowe przechodzą najpoważniejszą próbę od czasu zatwierdzenia ich notowań w styczniu. Do 21 listopada wszystkie ETF-y bitcoinowe odnotowały w listopadzie odpływ netto na poziomie 3.79 miliarda dolarów, co pobiło rekord z lutego wynoszący 3.56 miliarda dolarów.
● Wśród nich fundusz IBIT od BlackRock odnotował miesięczny odpływ netto 2.47 miliarda dolarów, a FBTC od Fidelity 1.09 miliarda dolarów; te dwa produkty stanowią łącznie 91% całkowitego odpływu netto. 20 listopada wszystkie ETF-y bitcoinowe zanotowały jednodniowy odpływ netto 903 milionów dolarów, co jest drugim najwyższym wynikiem w historii.
Rezerwy giełdowe: Długoterminowy trend spadku o 18%
● CEX w listopadzie w porównaniu do października zmniejszyły swoje zasoby o około 8,181 BTC, o wartości około 842 milionów dolarów. Dane makro pokazują, że całkowite rezerwy bitcoina na wszystkich scentralizowanych giełdach spadły od końca 2024 roku o około 18% i obecnie wynoszą nieco ponad 2.4 miliona sztuk.
Ten ciągły „krwotok” wskazuje, że inwestorzy przenoszą aktywa z giełd do prywatnych portfeli lub innych kanałów inwestycyjnych, a płynność giełdowa jest stopniowo wysuszana.
II. Efekt domina: Struktura rynku się zmienia
● Brak dynamiki w sesjach handlowych
Utrzymująca się ujemna premia Coinbase bezpośrednio wpływa na zachowanie bitcoina w różnych sesjach handlowych. Z powodu braku wsparcia zakupowego instytucji w amerykańskiej sesji, odbicia cen są wyjątkowo słabe. Analitycy zauważyli, że ostatnio wzrosty bitcoina napędzane są głównie przez sesje azjatyckie i europejskie, podczas gdy sesja amerykańska stała się czynnikiem hamującym.
● Zanik strukturalnych zakupów ETF
Spotowe ETF-y bitcoinowe były pierwotnie najważniejszym źródłem strukturalnych zakupów na rynku, a teraz stały się stroną netto sprzedającą. Przy obecnym tempie odpływu, dzienny odpływ netto ETF-ów znacznie przekracza dzienną produkcję około 450 BTC przez górników, co oznacza, że rynek akumuluje dodatnią podaż netto, wywierając stałą presję na ceny.
● Pogłębiająca się segmentacja płynności
W obliczu powszechnego odpływu, różne giełdy wykazują wyraźną polaryzację. Platformy zdominowane przez instytucje, takie jak Coinbase czy Kraken, notują największe odpływy, podczas gdy Binance, skupiająca użytkowników detalicznych, w pewnym stopniu pełni rolę „kupującego ostatniej instancji”. Taka segmentacja płynności może prowadzić do utrzymujących się różnic cenowych tego samego aktywa na różnych platformach, co zwiększa możliwości arbitrażu, ale także podnosi koszty transakcyjne.
III. Dogłębna analiza: Kto się wycofuje? Dlaczego?
Taktyczna korekta amerykańskich instytucji
Analiza rozkładu danych wskazuje, że obecna fala odpływu kapitału jest wyraźnie zdominowana przez amerykańskie instytucje. Może to być wynikiem wielu czynników:
● Presja na dostosowanie portfela pod koniec roku: W związku ze zbliżającym się końcem czwartego kwartału, niektóre fundusze decydują się na realizację zysków lub zmniejszenie ekspozycji na ryzykowne aktywa.
● Niepewność makroekonomiczna: Wzrost rentowności amerykańskich obligacji i umacniający się dolar skłaniają kapitał do ponownej alokacji.
● Pogłębiające się obawy regulacyjne: Ostatnie działania egzekucyjne amerykańskiej SEC wobec wielu firm kryptowalutowych zwiększyły obawy instytucji dotyczące ryzyka zgodności.
Wskaźnik wyprzedzający „smart money”
Dane historyczne pokazują, że indeks premii Coinbase wykazuje relację wyprzedzającą wobec ceny bitcoina. Kiedy premia jest głęboko ujemna, często zwiastuje to zbliżające się krótkoterminowe dno cenowe. W cyklach z lat 2019 i 2022 pojawiały się podobne wzorce — instytucje wykazywały skrajny pesymizm w lokalnych dołkach, po czym rynek odbijał.
Dywersyfikacja kapitału w ekosystemie on-chain
Nie cały kapitał wypływający z giełd opuszcza rynek. Znaczna część bitcoina trafia do ekosystemu zdecentralizowanych finansów (DeFi), gdzie uczestniczy w stakingu, zapewnianiu płynności lub pożyczkach. Dane on-chain pokazują, że ostatnio liczba bitcoinów zablokowanych w protokołach DeFi osiągnęła historyczne maksimum, co oznacza, że kapitał po prostu szuka bardziej dochodowych zastosowań.
IV. Wpływ na rynek: Gra szans i zagrożeń
1. Krótkoterminowy ból, długoterminowe korzyści
Chociaż spadek rezerw giełdowych krótkoterminowo wywiera presję na ceny, w dłuższej perspektywie jest to sygnał zdrowia rynku. Większość wycofywanych bitcoinów trafia do długoterminowego przechowywania, zmniejszając podaż w obrocie. Gdy popyt się ożywi, nawet niewielki napływ kupujących może wywołać gwałtowny wzrost cen, prowadząc do tzw. „szoku podażowego”.
2. Akumulacja ryzyka na rynku instrumentów pochodnych
Podczas gdy kapitał odpływa z rynku spot, stawki finansowania kontraktów perpetualnych pozostają stosunkowo wysokie, co oznacza, że lewarowane pozycje długie nie zostały całkowicie zamknięte. Ta rozbieżność między słabością rynku spot a siłą instrumentów pochodnych zwiększa ryzyko kaskady likwidacji. Gwałtowne ruchy cen mogą wywołać efekt domina likwidacji.
3. Przekazanie pałeczki między starym a nowym kapitałem
Obecnie rynek znajduje się w fazie przejściowej między starym a nowym kapitałem. Wczesne zyski realizowane przez amerykańskie instytucje są wycofywane, podczas gdy nowy kapitał — zarówno z Azji, jak i z tradycyjnych instytucji finansowych — jeszcze nie wszedł na dużą skalę. Ten stan przejściowy jest typowy dla fazy budowania dna rynkowego.
V. Perspektywy: Kiedy nastąpi punkt zwrotny?
1. Kluczowe sygnały do obserwacji
Stabilizacja rynku wymaga obserwacji kilku kluczowych sygnałów:
● Indeks premii Coinbase powraca na plus: To najbezpośredniejszy dowód na powrót popytu ze strony amerykańskich instytucji.
● Spowolnienie odpływu kapitału z ETF: Gdy dzienny odpływ netto spadnie poniżej 100 milionów dolarów, może to oznaczać, że presja sprzedażowa dobiega końca.
● Netto napływ na giełdy staje się dodatni: Trwały napływ netto zwykle zwiastuje uformowanie się dna cenowego.
2. Potencjalne katalizatory
Następujące czynniki mogą stać się katalizatorem punktu zwrotnego na rynku:
● Grudniowe posiedzenie FOMC: Jeśli Fed wyśle wyraźny gołębi sygnał, może to ponownie pobudzić apetyt na ryzyko.
● Raporty kwartalne instytucji: Informacje o pozycjach bitcoinowych dużych spółek giełdowych w raportach za IV kwartał mogą wpłynąć na nastroje rynkowe.
● Przełamanie techniczne: Skuteczne przebicie wcześniejszego szczytu na poziomie 68,000 dolarów przerwie obecny trend spadkowy i przyciągnie traderów podążających za trendem.
3. Wskazówki z cykli historycznych
Z perspektywy cyklu halvingu bitcoina, obecnie jesteśmy w 18. miesiącu po trzecim halvingu. Dane historyczne pokazują, że ten etap często wiąże się z gwałtownymi wahaniami i dostosowaniami pozycji instytucji, ale jest też kluczowym okresem akumulacji energii przed kolejną falą wzrostową.
Doświadczenie historyczne pokazuje, że najciemniejsza godzina często rodzi największe szanse. Gdy indeks premii Coinbase powróci na plus, ETF-y wznowią napływ netto, a giełdy zaczną notować trwały napływ netto, wiosna na rynku może być tuż za rogiem. Dla racjonalnych inwestorów kluczowe jest teraz nie popadanie w ślepy pesymizm, lecz uważne śledzenie zmian tych kluczowych wskaźników i szukanie płomienia nadziei w lodowatych nastrojach rynku.
