Sprzedaż tokenów kryptowalutowych w USA wystrzeli w tym miesiącu – 7 lat po zamknięciu ICO

Nowa platforma tokenów Coinbase ponownie otwiera możliwość udziału amerykańskich inwestorów detalicznych w publicznych sprzedażach tokenów po raz pierwszy od czasu, gdy regulatorzy zakończyli boom w 2018 roku.

Mechanizm wygląda znajomo: wyselekcjonowane projekty, określone okna sprzedaży oraz algorytmiczny przydział. Każdy zakup rozliczany jest w USDC, a każdy token uruchomiony za pośrednictwem platformy otrzymuje gwarantowane notowanie na Coinbase.

Wprowadza jednak nowe ograniczenia strukturalne, takie jak zakaz sprzedaży tokenów przez emitentów na rynkach wtórnych przez sześć miesięcy po uruchomieniu.

Dodatkowo użytkownicy, którzy sprzedadzą przydzielone tokeny w ciągu 30 dni, zostaną zdegradowani w kolejnych sprzedażach.

Zakład jest behawioralny: jeśli ukarzesz szybkie wyjścia i nagrodzisz cierpliwość, możesz ograniczyć schemat „dump-on-listing”, który zniszczył wiarygodność każdej poprzedniej fali initial exchange offering (IEO).

Jeśli bodźce zadziałają, Coinbase zbuduje powtarzalny rynek pierwotny dla użytkowników z USA, którzy zachowują się jak inwestorzy, a nie „airdrop farmers”. Jeśli nie, platforma odtworzy te same mechanizmy rotacji w zgodnej z przepisami formie, którą regulatorzy mogą nadal uznać za nielegalną ofertę papierów wartościowych.

Pierwszy test odbędzie się od 17 do 22 listopada z Monad, projektem blockchain warstwy 1. Okno sprzedaży pozostaje otwarte przez tydzień, a przydział opiera się na algorytmie oddolnym, który priorytetowo traktuje mniejsze zamówienia, stopniowo realizując większe aż do wyczerpania podaży.

Coinbase pobiera opłaty od emitentów, nie uczestników, i określa całą strukturę jako „IPO-lite dla tokenów”, z notowaniami wymagającymi szerokich ujawnień, gwarantowanymi przez platformę i zaprojektowanymi tak, by uniemożliwić insiderom wyjście na popycie detalicznym.

Logika blokady

Ograniczenie po stronie emitenta jest proste. Zespoły i podmioty powiązane nie mogą sprzedawać tokenów poza rynkiem lub na rynkach wtórnych przez sześć miesięcy po publicznej sprzedaży.

Każdy wyjątek wymaga zgody Coinbase, publicznego ujawnienia oraz harmonogramu vestingu, który zapewnia, że tokeny odblokują się dopiero po upływie sześciu miesięcy.

To bezpośrednio uderza w schemat stosowany w latach 2017–2021, gdzie zespoły założycielskie i inwestorzy venture po cichu likwidowali pozycje przy pierwszym wzroście ceny, pozostawiając detalicznych inwestorów z tokenami wspieranymi jedynie przez serwer Discord i prezentację roadmapy.

Mechanizm po stronie użytkownika jest łagodniejszy, ale równie celowy. Uczestnicy, którzy sprzedadzą przydzielone tokeny w ciągu 30 dni od notowania, otrzymują niższy priorytet w przyszłych sprzedażach.

Coinbase nie banuje spekulantów wprost; zamiast tego ich degraduje. To sprawia, że zachowanie po notowaniu staje się sygnałem reputacyjnym, z korzyścią dla cierpliwych posiadaczy, podczas gdy ci, którzy szybko wychodzą, tracą przewagę w przyszłych przydziałach.

Struktura zakłada, że sprzedaże tokenów będą się powtarzać co miesiąc, tworząc pętlę gry opartej na teorii gier, gdzie racjonalni uczestnicy wymieniają krótkoterminowe zyski na długoterminowy dostęp do platformy.

Razem te zasady kotwiczą podaż i blokują insiderów przed natychmiastowym „dumpem”. Wczesni uczestnicy podlegają łagodnej karze za podobne działania.

Wolny obrót tokenami w pierwszym dniu się kurczy, co powinno ograniczyć gwałtowne skoki i spadki notowań, które charakteryzowały Launchpad Binance w latach 2019–2021.

Pytanie brzmi, czy ta dyscyplina przetrwa kontakt z rzeczywistą akcją cenową. Jeśli wczesne kohorty przyniosą wielokrotne zyski, wielu użytkowników racjonalnie zaakceptuje przyszłe kary w zamian za zrealizowane zyski.

Platforma nie może wymusić zachowań. Może jedynie uczynić szybkie wyjścia nieco droższymi.

Różnice względem istniejących platform

Binance Launchpad to najbardziej ugruntowana platforma uruchamiana przez scentralizowaną giełdę, więc porównanie jest naturalne. W tym przypadku różnice są strukturalne, a nie tylko kosmetyczne.

Binance ogranicza udział poprzez posiadanie BNB. Użytkownicy zobowiązują się lub stakują BNB, aby zdobyć losy na loterię, przy czym liczba losów zależy od średnich sald w okresie snapshotu.

To rozwiązanie daje wbudowaną przewagę dużym posiadaczom BNB i jednocześnie napędza użyteczność natywnego tokena Binance. Przydział następuje przez loterię lub system proporcjonalny, gdzie większe pozycje BNB historycznie dawały większe przydziały.

Coinbase zdecydował się na inną architekturę. Udział wymaga pełnego KYC i aktywnego konta, bez wymogu posiadania natywnego tokena. Płatność odbywa się wyłącznie w USDC.

Algorytm przydziału działa oddolnie, najpierw realizując mniejsze zamówienia, a następnie stopniowo większe, aż do wyczerpania podaży.

To rozwiązanie powinno spłaszczyć rozkład posiadaczy, prowadząc do mniejszej liczby mega-przydziałów i większej liczby adresów z umiarkowanymi stawkami, eliminując strukturalną przewagę „wielorybów” posiadających tokeny giełdowe.

Różni się także częstotliwość. Coinbase zadeklarował, że będzie organizować około jednej sprzedaży miesięcznie i jawnie dodał uruchamiane tokeny do swojej roadmapy notowań, co rynek potraktuje jako de facto gwarancję notowania.

Binance Launchpad działa oportunistycznie, z częstotliwością zależną od napływu projektów i bez formalnej zasady wymagającej notowania projektów. Tokeny Launchpad zwykle pojawiają się na Binance, ale zobowiązanie to jest domyślne, a nie kontraktowe.

Ograniczenia behawioralne najbardziej wyraźnie oddzielają oba modele. Coinbase narzuca dyscyplinę na poziomie platformy, w tym sześciomiesięczne blokady dla emitentów i kary za szybkie wyjścia, egzekwowane przez system punktacji przydziałów w przyszłości.

Z drugiej strony Binance Launchpad nie posiada porównywalnych, ogólnosystemowych ograniczeń. Istnieją harmonogramy vestingu dla poszczególnych projektów, ale Binance nie karze użytkowników za szybkie sprzedawanie przydziałów Launchpad, a emitenci nie podlegają standardowej blokadzie egzekwowanej przez samą platformę.

Ta luka strukturalna wyjaśnia, dlaczego sprzedaże launchpadów historycznie prowadziły do gwałtownych wzrostów notowań, po których następowały długotrwałe spadki: popyt koncentruje się wśród posiadaczy BNB, podaż jest agresywnie odblokowywana, a brak zachęty do uczestnictwa w kolejnych programach powstrzymuje wczesnych uczestników przed rotacją do następnej okazji.

Potencjalne zmiany w koncentracji, płynności i zachowaniu cen

Jeśli projekt Coinbase zadziała zgodnie z zamierzeniem, koncentracja „wielorybów” powinna spaść w porównaniu do innych platform.

Wymóg KYC, oddolny przydział i brak ograniczenia przez natywny token eliminują oczywiste przewagi strukturalne dla posiadaczy tokenów giełdowych. Próby Sybil i wcześniejsza akumulacja OTC pozostają możliwe, ale platforma została zaprojektowana tak, by generować więcej drobnych posiadaczy i mniej dominujących pozycji niż loteria oparta na BNB.

Płynność w pierwszym dniu to kompromis, ponieważ gwarantowane notowanie na Coinbase i szeroka dystrybucja powinny wspierać głębokość księgi zleceń od początku. Jednak blokada dla emitentów i łagodne kary za szybkie wyjścia oznaczają, że część podaży pozostaje funkcjonalnie zamrożona przez bodźce.

To tłumi ekstremalne wyprzedaże w pierwszym dniu, znane z klasycznych IEO, ale także ogranicza swobodnie obracany wolumen na początku, co czyni rynek bardziej wrażliwym na realną presję sprzedażową, jeśli się pojawi. Mniejsze ryzyko dumpu, ale większa kruchość, jeśli przekonanie osłabnie.

Zachowanie cen po notowaniu powinno różnić się od wzorca boom-bust Binance. Ich launchpad historycznie generował silny popyt napędzany BNB, gwałtowne premie przy notowaniu, a potem spadki, gdy wygasały zachęty do farmingu i insiderzy rotowali.

Coinbase wydaje się dążyć do innego rezultatu, charakteryzującego się wolniejszymi i wymagającymi szerokich ujawnień sprzedażami, ograniczonymi wyjściami insiderów, powtarzalnymi nagrodami za trzymanie oraz zgodnością ze standardami regulacyjnymi USA.

Jeśli ta struktura się utrzyma, rezultatem będą mniejsze, ale trwalsze premie przy notowaniu, silniejsza korelacja między fundamentami projektu a wynikami tokena oraz mocniejsze powiązanie między rzeczywistym zachowaniem użytkowników a dostępem do rynku pierwotnego.

Nierozwiązane ryzyka

Sukces platformy zależy od dwóch zmiennych, których Coinbase nie może w pełni kontrolować: klasyfikacji regulacyjnej i dyscypliny użytkowników.

Amerykańscy regulatorzy mogą uznać te oferty za nielegalną sprzedaż papierów wartościowych, mimo strukturyzacji, zwłaszcza jeśli tokeny notowane na Coinbase będą handlowane głównie jako instrumenty spekulacyjne, a nie narzędzia sieciowe.

Sześciomiesięczna blokada i gwarancja notowania mogą raczej wzmocnić tę interpretację niż ją osłabić.

Zachowanie użytkowników to drugi ogranicznik. Jeśli wczesne sprzedaże przyniosą szybkie wielokrotne zyski, racjonalni uczestnicy zaakceptują przyszłe kary przydziałowe w zamian za zrealizowane zyski.

Mechanizm anty-flip platformy czyni szybkie wyjścia nieco droższymi, ale nie eliminuje zachęty do ich realizacji. Jeśli wystarczająco wielu użytkowników się wyłamie, te same mechanizmy rotacji powrócą w łagodniejszej formie, choć z lepszą dokumentacją zgodności i dłuższym okresem vestingu dla insiderów.

Projekt Coinbase daje tej fali lepsze szanse strukturalne niż jakikolwiek mechanizm uruchamiania tokenów skierowany do USA od 2018 roku. Blokady redukują natychmiastową nadpodaż, oddolny przydział poszerza dystrybucję, a powtarzalny program nagradza cierpliwy kapitał.

Jednak struktura to nie przeznaczenie. Platforma działa tylko wtedy, gdy użytkownicy, emitenci i regulatorzy współpracują.

Sprzedaż Monad to nie tylko premiera produktu, ale test wytrzymałości, by sprawdzić, czy ktokolwiek rzeczywiście chce, aby sprzedaże tokenów tym razem działały inaczej.