Short Seller Chanos zamyka pozycję strategiczną, gdy kończy się bessa na rynku spółek skarbowych

James Chanos zamknął swoją krótką pozycję przeciwko Strategy w piątek, 7 listopada 2025 roku. Według Cointelegraph, założyciel Kynikos Associates zlikwidował zarówno swoją krótką pozycję na Strategy, jak i długą pozycję na Bitcoin na początku sesji. Ruch ten nastąpił po tym, jak akcje Strategy spadły o 50% od szczytu w 2025 roku.

Chanos stwierdził, że rynkowa wartość aktywów netto (Net Asset Value, NAV) Strategy skurczyła się do 1,23x z około 2,0x w lipcu 2025 roku. Firma uznała za rozsądne zamknięcie transakcji przy mNAV poniżej 1,25x. Strategy posiada 641 205 BTC w swoim bilansie. Wycena premii spółki spadła z 70 miliardów dolarów w lipcu do obecnych 15 miliardów dolarów.

Pierre Rochard, CEO The Bitcoin Bond Company, odpowiedział, że rynek niedźwiedzia dla firm skarbowych Bitcoin stopniowo się kończy. Wyjście short sellera stanowi potencjalny punkt zwrotny dla sektora. Strategy handlowało po 241 dolarów za akcję, gdy Chanos ogłosił zamknięcie swojej pozycji.

Firmy skarbowe pod presją wyceny

Zamknięcie tej pozycji ma znaczenie, ponieważ odzwierciedla szerszą korektę wycen firm skarbowych Bitcoin. Wcześniej informowaliśmy, że 25% publicznych firm skarbowych Bitcoin jest obecnie wycenianych poniżej wartości posiadanych BTC. Premia Strategy spadła do 1,26, najniższego poziomu od marca 2024 roku. Niższe premie ograniczają zdolność firmy do zakupu dodatkowych Bitcoin poprzez emisję akcji.

CoinDesk donosi, że inne firmy skarbowe doświadczyły jeszcze większych korekt. Akcje Metaplanet spadły o 56% od 21 czerwca 2025 roku. KindlyMD i inne spółki straciły ponad 80% od swoich szczytów. Strategy pozostało jedynym dużym graczem utrzymującym premię przez cały okres spadków.

Kompresja zmusiła firmy do spowolnienia strategii akumulacji Bitcoin. Średnie dzienne zakupy przez firmy skarbowe spadły do najniższego poziomu od maja 2025 roku. Niektóre firmy nawet sprzedawały posiadane Bitcoin, aby spłacić zobowiązania dłużne. Sektor stoi przed presją udowodnienia swojej trwałości poza premiami napędzanymi impetem rynkowym.

Model skarbowy pod znakiem zapytania

Zamknięcie pozycji na Strategy rodzi pytania o długoterminową trwałość strategii skarbowych Bitcoin. OMFIF opisuje ten model jako tworzący pętle zwrotne, w których zakupy korporacyjne podnoszą ceny akcji powyżej wartości aktywów. Firmy emitują akcje z premią, aby kupować więcej Bitcoin, co teoretycznie podtrzymuje cykl.

Jednak ten mechanizm działa tylko wtedy, gdy kapitalizacja rynkowa przewyższa wartość posiadanych Bitcoin. Ostatni spadek premii sugeruje, że apetyt inwestorów na lewarowaną ekspozycję na Bitcoin poprzez wehikuły korporacyjne zmalał. Konkurencja ze strony Bitcoin ETF oraz dziesiątek nowych firm skarbowych osłabiła przewagę pierwszego ruchu Strategy.

Krytycy twierdzą, że model skarbowy reprezentuje spekulacyjną przesadę, a nie solidną strategię korporacyjną. Profesor finansów ze Stanford, Darrell Duffie, powiedział Fortune, że firmy powinny inwestować kapitał w swoje kluczowe kompetencje, zamiast konkurować z funduszami hedgingowymi. Sukces modelu zależy od ciągłego wzrostu ceny Bitcoin i utrzymujących się premii rynkowych.

Zwolennicy kontrargumentują, że firmy skarbowe zapewniają legalną, lewarowaną ekspozycję na Bitcoin. Mogą pozyskiwać dług przy stopach niższych niż oczekiwane zwroty z Bitcoin. Strategy zapewniło 75% zwrotu BTC dla akcjonariuszy w 2024 roku poprzez zwiększenie ilości Bitcoin na akcję. Firma zgromadziła więcej BTC na każdą wyemitowaną akcję bez wzrostu ceny Bitcoin.

Bitcoin odbił się o 2% do poziomu 106 430 dolarów po doniesieniach, że Senat osiągnął porozumienie w sprawie zakończenia zamknięcia rządu. Kryptowaluta jest obecnie około 14% wyżej od początku roku, pomimo ostatniej zmienności. To, czy firmy skarbowe się odbudują, zależy od utrzymania wzrostowego impetu Bitcoin oraz wykazania przez firmy wartości operacyjnej wykraczającej poza bierne posiadanie aktywów.