Rynek hedgingowy spowity strachem: Bitcoin może potrzebować dłuższej konsolidacji

Oryginalny tytuł: A Market Hedged in Fear

Oryginalni autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Oryginalny przekład: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin jest notowany poniżej kluczowego poziomu kosztów bazowych, co wskazuje na wyczerpanie popytu i osłabienie impetu. Długoterminowi posiadacze sprzedają podczas wzrostów na rynku, a rynek opcji przyjmuje defensywną postawę – rośnie popyt na opcje put oraz zmienność, co oznacza ostrożny etap przed jakimkolwiek trwałym ożywieniem.

Streszczenie

· Bitcoin jest notowany poniżej kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych, co wskazuje na osłabienie impetu i pogłębiające się zmęczenie rynku. Wielokrotne nieudane próby odbicia zwiększają ryzyko wejścia w dłuższy okres konsolidacji.

· Długoterminowi posiadacze przyspieszyli sprzedaż od lipca, obecnie przekraczając 22 000 BTC dziennie, co oznacza, że utrzymująca się realizacja zysków nadal wywiera presję na stabilność rynku.

· Otwarte pozycje osiągnęły historyczne maksimum, ale nastroje rynkowe są nastawione niedźwiedzio, ponieważ traderzy preferują opcje put zamiast call. Krótkoterminowe odbicia spotykają się z działaniami zabezpieczającymi, a nie nowym optymizmem.

· Zmienność implikowana utrzymuje się na wysokim poziomie, a zmienność rzeczywista dogoniła ją, kończąc spokojny okres niskiej zmienności. Krótkie pozycje animatorów rynku wzmacniają wyprzedaż i tłumią odbicia.

· Zarówno dane on-chain, jak i z rynku opcji wskazują, że rynek znajduje się w ostrożnej fazie przejściowej. Ożywienie rynku może zależeć od pojawienia się nowego popytu spot oraz złagodzenia zmienności.

· Bitcoin stopniowo wycofał się ze swojego niedawnego historycznego maksimum, stabilizując się poniżej krótkoterminowych kosztów bazowych posiadaczy na poziomie około 113 000 USD. Historycznie taka struktura często zapowiada początek średnioterminowej fazy niedźwiedziej, gdy słabsi posiadacze zaczynają się poddawać.

· W tym wydaniu oceniamy bieżący stan zyskowności rynku, analizujemy skalę i trwałość wydatków długoterminowych posiadaczy, a na koniec – poprzez ocenę nastrojów na rynku opcji – staramy się określić, czy obecna korekta to zdrowa konsolidacja, czy zapowiedź głębszego osłabienia.

Wgląd on-chain

Testowanie przekonań

Handel w pobliżu kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych oznacza kluczowy etap, na którym rynek testuje przekonania inwestorów, którzy kupili w pobliżu ostatnich szczytów. Historycznie, spadek poniżej tego poziomu po osiągnięciu ATH prowadził do spadku procentu podaży w zysku do około 85%, co oznacza, że ponad 15% podaży znajduje się w stracie.

Obecnie jest to trzeci raz, gdy obserwujemy ten schemat w bieżącym cyklu. Jeśli Bitcoin nie odzyska poziomu około 113 100 USD, głębsza korekta może przesunąć większą część podaży w stratę, zwiększając presję na niedawnych nabywców i potencjalnie torując drogę do szerszej kapitulacji rynku.

Kluczowe progi

Aby lepiej zrozumieć tę strukturę, kluczowe jest zrozumienie, dlaczego odzyskanie kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych jest niezbędne do utrzymania fazy wzrostowej. Model kosztów bazowych kwantyli podaży, mapując kwantyle 0,95, 0,85 i 0,75, zapewnia przejrzyste ramy wskazujące poziomy, na których odpowiednio 5%, 15% i 25% podaży znajduje się w stracie.

Obecnie Bitcoin nie tylko handluje poniżej kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych (113 100 USD), ale także ma trudności z utrzymaniem się powyżej kwantyla 0,85 na poziomie 108 600 USD. Historycznie, nieutrzymanie tego progu zapowiadało osłabienie struktury rynku i często prowadziło do głębszych korekt, kierując się w stronę kwantyla 0,75, który obecnie znajduje się w okolicach 97 500 USD.

Wyczerpanie popytu

Trzeci raz w tym cyklu spadek poniżej kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych i kwantyla 0,85 wywołuje strukturalne obawy. Z makroperspektywy powtarzające się wyczerpanie popytu sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, by odzyskać siły.

Analizując wolumen wydatków długoterminowych posiadaczy, wyczerpanie to staje się jeszcze bardziej widoczne. Od szczytu rynku w lipcu 2025 r. długoterminowi posiadacze systematycznie zwiększali swoje wydatki, a 30-dniowa prosta średnia krocząca wzrosła z bazowego poziomu 10 000 BTC do ponad 22 000 BTC dziennie. Tak trwała dystrybucja wskazuje na presję realizacji zysków ze strony doświadczonych inwestorów, co jest kluczowym czynnikiem obecnej podatności rynku.

Po ocenie ryzyka, że wyczerpanie popytu może prowadzić do długoterminowej fazy niedźwiedziej, przechodzimy teraz do rynku opcji, by ocenić krótkoterminowe nastroje i zobaczyć, jak spekulanci pozycjonują się w obliczu rosnącej niepewności.

Wgląd off-chain

Wzrost otwartych pozycji

Otwarte pozycje na opcjach Bitcoin osiągnęły historyczne maksimum i nadal rosną, co oznacza strukturalną ewolucję zachowań rynkowych. Inwestorzy coraz częściej wykorzystują opcje do zabezpieczania ekspozycji na ryzyko lub spekulowania na zmienności, zamiast sprzedawać spot. Ta zmiana zmniejsza bezpośrednią presję sprzedażową na rynku spot, ale wzmacnia krótkoterminową zmienność napędzaną przez działania zabezpieczające animatorów rynku.

Wraz ze wzrostem otwartych pozycji, zmienność cen jest coraz częściej napędzana przez przepływy kapitału związane z deltą i gammą na rynkach futures i perpetual. Zrozumienie tych dynamik staje się kluczowe, ponieważ pozycje opcyjne obecnie dominują w kształtowaniu krótkoterminowych ruchów rynku i wzmacnianiu reakcji na katalizatory makro i on-chain.

Zmiana mechanizmu zmienności

Od czasu wydarzenia likwidacyjnego z 10 dnia miesiąca krajobraz zmienności wyraźnie się zmienił. Zmienność implikowana na wszystkich terminach wynosi obecnie około 48, podczas gdy dwa tygodnie temu było to 36-43. Rynek nie w pełni przetrawił ten szok, a animatorzy rynku pozostają ostrożni i nie sprzedają zmienności po niskich cenach.

30-dniowa zmienność rzeczywista wynosi 44,1%, a 10-dniowa 27,9%. Wraz z ochładzaniem się zmienności rzeczywistej można oczekiwać, że zmienność implikowana również spadnie i znormalizuje się w ciągu najbliższych tygodni. Na ten moment zmienność pozostaje wysoka, ale wygląda to bardziej na krótkoterminową korektę cenową niż początek trwałego mechanizmu wysokiej zmienności.

Nasilenie opcji put

W ciągu ostatnich dwóch tygodni nastąpił stały wzrost opcji put. Gwałtowny wzrost likwidacji spowodował nagły wzrost nachylenia opcji put, które po krótkim cofnięciu ustabilizowało się na wyższym poziomie strukturalnym, co oznacza, że opcje put są nadal droższe niż call.

W ostatnim tygodniu nachylenie dla opcji tygodniowych było zmienne, ale utrzymywało się w strefie wysokiej niepewności, podczas gdy wszystkie inne terminy przesunęły się o 2-3 punkty zmienności w kierunku opcji put. To rozszerzenie na wszystkich terminach wskazuje, że ostrożność rozprzestrzenia się wzdłuż całej krzywej.

Ta struktura odzwierciedla rynek gotowy płacić premię za ochronę przed spadkami, jednocześnie utrzymując ograniczoną ekspozycję na wzrosty, równoważąc krótkoterminowy strach z długoterminową perspektywą. Niewielkie odbicie we wtorek ilustruje tę wrażliwość – premie za opcje put spadły o połowę w ciągu kilku godzin, pokazując, jak napięte są nastroje rynkowe.

Zmiana premii za ryzyko

1-miesięczna premia za ryzyko zmienności stała się ujemna. Przez wiele miesięcy zmienność implikowana utrzymywała się na wysokim poziomie, podczas gdy rzeczywiste wahania cen były spokojne, co pozwalało sprzedającym zmienność osiągać stabilne zyski.

Obecnie zmienność rzeczywista wzrosła do poziomu zmienności implikowanej, niwelując tę przewagę. Oznacza to koniec spokojnego mechanizmu: sprzedający zmienność nie mogą już polegać na pasywnych dochodach i są zmuszeni do aktywnego zabezpieczania się w bardziej zmiennych warunkach. Rynek przeszedł od spokojnej satysfakcji do bardziej dynamicznego, reaktywnego środowiska, a wraz z powrotem rzeczywistych wahań cen, krótkie pozycje są pod coraz większą presją.

Przepływy kapitału pozostają defensywne

Aby skupić analizę na bardzo krótkim terminie, przybliżamy ostatnie 24 godziny, by zobaczyć, jak pozycje opcyjne reagują na ostatnie odbicie. Pomimo wzrostu ceny z 107 500 USD o 6% do 113 900 USD, popyt na opcje call nie potwierdził tego ruchu. Zamiast tego traderzy zwiększyli ekspozycję na opcje put, skutecznie zabezpieczając wyższe poziomy cenowe.

Taka struktura pozycji sprawia, że animatorzy rynku mają krótkie pozycje na spadki i długie na wzrosty, co zwykle prowadzi do tłumienia odbić i przyspieszania wyprzedaży – ta dynamika będzie stanowić opór, dopóki pozycje nie zostaną zresetowane.

Premie opcyjne

Zbiorcze dane o premiach Glassnode, rozbite według cen wykonania, potwierdzają ten sam schemat. Dla opcji call na 120 000 USD, premie ze sprzedaży rosną wraz ze wzrostem ceny; traderzy tłumią wzrosty i sprzedają zmienność podczas krótkotrwałej siły. Krótkoterminowi poszukiwacze zysków wykorzystują wzrost zmienności implikowanej, sprzedając opcje call podczas odbicia, zamiast gonić za wzrostami.

Patrząc na premie za opcje put na 105 000 USD, schemat jest odwrotny, co potwierdza naszą tezę. Wraz ze wzrostem ceny, netto premia za opcje put na 105 000 USD rośnie. Traderzy są bardziej skłonni płacić za ochronę przed spadkami niż kupować ekspozycję na wzrosty. Oznacza to, że ostatnie odbicie spotkało się z zabezpieczeniem, a nie przekonaniem.

Wnioski

Ostatnia korekta Bitcoina poniżej kosztów bazowych posiadaczy krótkoterminowych (113 000 USD) i kwantyla 0,85 (108 600 USD) podkreśla narastające wyczerpanie popytu, ponieważ rynek ma trudności z przyciągnięciem nowych napływów kapitału, a długoterminowi posiadacze nadal dystrybuują. Ta strukturalna słabość sugeruje, że rynek może potrzebować dłuższej fazy konsolidacji, by odbudować zaufanie i wchłonąć sprzedaną podaż.

Jednocześnie rynek opcji odzwierciedla równie ostrożny ton. Mimo że otwarte pozycje osiągnęły historyczne maksimum, struktura pozycji jest defensywna; nachylenie opcji put pozostaje wysokie, sprzedający zmienność są pod presją, a krótkoterminowe odbicia spotykają się z zabezpieczeniem, a nie optymizmem. Podsumowując, sygnały te wskazują, że rynek znajduje się w fazie przejściowej: okresie, w którym euforia wygasa, a podejmowanie ryzyka strukturalnego jest tłumione, a ożywienie może zależeć od powrotu popytu spot i złagodzenia przepływów kapitału napędzanych zmiennością.

Oryginalny link