Dlaczego cena akcji DAT spada najmocniej podczas krachu na rynku kryptowalut?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Oryginalny tytuł: Po wielkim krachu kryptowalut, jak radzą sobie akcje firm DAT?

10. dnia po południu prezydent Trump ogłosił na Truth Social nałożenie 100% ceł na chińskie towary. Ta wiadomość natychmiast wywołała panikę na globalnych rynkach finansowych.

W ciągu kolejnych 24 godzin rynek kryptowalut doświadczył największej w historii fali likwidacji pozycji, ponad 19 miliardów dolarów pozycji lewarowanych zostało przymusowo zamkniętych. Bitcoin gwałtownie spadł z 117 000 dolarów, chwilowo przebijając poziom 102 000 dolarów, a dzienny spadek przekroczył 12%.

Rynek akcji w USA również nie uniknął nieszczęścia. Na zamknięciu 10 października indeks S&P 500 spadł o 2,71%, Dow Jones Industrial Average spadł o 878 punktów, a Nasdaq Composite spadł o 3,58%, co stanowi największy jednodniowy spadek od kwietnia.

Jednak prawdziwą strefą katastrofy są firmy DAT (Digital Asset Treasury), które traktują aktywa kryptowalutowe jako rezerwy skarbowe.

MicroStrategy jako największy korporacyjny posiadacz bitcoinów, również nie uniknął spadków; inne firmy posiadające rezerwy kryptowalutowe zanotowały jeszcze bardziej wyraźne spadki. Według danych z handlu po godzinach, inwestorzy nadal wyprzedają akcje.

Dla tych firm, które są jednocześnie narażone na ryzyko rynku kryptowalut i rynku akcji, czy najgorszy moment już minął?

Dlaczego firmy DAT spadają mocniej?

Firmy DAT muszą najpierw zmierzyć się z bezpośrednim uderzeniem w bilans. Na przykład MicroStrategy posiada około 639 835 bitcoinów, a gdy cena bitcoina spada o 12%, oznacza to natychmiastowe wyparowanie prawie 10 miliardów dolarów wartości aktywów.

Takie straty muszą być wykazane jako „niezrealizowane straty” zgodnie z zasadami rachunkowości. Chociaż dopóki nie zostaną sprzedane, nie są to rzeczywiste straty, to jednak liczby w sprawozdaniach finansowych są jak najbardziej realne.

Jako inwestor widzisz, że kluczowe aktywa firmy szybko tracą na wartości. Dochodzi tu także efekt mnożnikowy związany z zaufaniem rynku.

Na początku 2025 roku wartość netto na akcję (NAV) akcji MicroStrategy miała premię aż 2-krotną, ale do końca września została zredukowana do 1,44-krotności; obecnie wynosi około 1,2.

W przypadku innych firm, mNAV prawie wszystkie wracają do poziomu 1, a niektóre spadły już poniżej 1. Zmiany tych liczb odzwierciedlają brutalną rzeczywistość – zaufanie rynku do modelu DAT w ekstremalnych warunkach jest zachwiane.

W hossie inwestorzy są skłonni przyznawać tym firmom premię, narracja może być taka, że są pionierami innowacji kryptowalutowych. Jednak gdy rynek się odwraca, ta sama historia staje się niepotrzebną ekspozycją na ryzyko.

Kryptowaluty inne niż bitcoin w tej fali spadków wywołanych lewarowaniem doznały ogromnych technicznych szkód, niektóre nawet w jednej chwili spadły do zera; nawet altcoiny o dużej kapitalizacji, z powodu niewystarczającej płynności, spadły o połowę lub więcej.

A akcje firm posiadających te aktywa stały się pierwszym wyborem do krótkiej sprzedaży w pogarszającym się nastroju rynkowym.

Kiedy na rynku panuje panika, inwestorzy muszą szybko ograniczać pozycje. Rynek bitcoina działa 24/7, ale sprzedaż dużych ilości poważnie wpływa na cenę. W porównaniu z tym, sprzedaż akcji takich jak MSTR na Nasdaq jest znacznie łatwiejsza.

Sprzedaż złota o wartości setek miliardów dolarów nie zakłóci rynku, ale sprzedaż bitcoinów o wartości 70 miliardów dolarów może doprowadzić do załamania cen i wywołać masowe likwidacje; ta różnica w płynności sprawia, że akcje firm DAT stają się kanałem szybkiego wycofywania kapitału.

Co gorsza, wielu inwestorów instytucjonalnych ma ścisłe linie obrony ryzyka. Gdy zmienność przekroczy określony próg, muszą ograniczać pozycje, niezależnie od własnej woli. A firmy DAT są jednymi z najbardziej zmiennych aktywów.

Używając nieco nieadekwatnej metafory, jeśli zwykła firma technologiczna siedzi w jednej łodzi, to firma DAT jakby związała dwie łodzie razem – jedna płynie po rynku akcji, druga walczy na rynku kryptowalut.

Kiedy po obu stronach jednocześnie pojawia się zła pogoda, siła uderzenia nie sumuje się, lecz mnoży.

Kto ucierpiał najbardziej, kto jest najbardziej odporny na spadki?

Przeglądając listę spadków firm DAT z poprzedniej sesji, można wyraźnie zauważyć jedną prawidłowość – im mniejsza firma, tym większy spadek.

Forward Industries spadł o 15,32%, jego mNAV wynosi tylko 0,053. BTCS Inc. spadł o 12,70%, Helius Medical Tech spadł o 12,91%.

Te firmy o kapitalizacji poniżej 100 milionów dolarów w panice praktycznie nie znajdują kupujących. Dla porównania, MicroStrategy, choć jest największym posiadaczem bitcoinów, spadł tylko o 4,84%.

Logika stojąca za tym jest prosta: płynność.

Gdy pojawia się panika, spread między ceną kupna a sprzedaży akcji o małej kapitalizacji gwałtownie się zwiększa, a nawet niewielkie zlecenie sprzedaży może przebić kurs akcji.

Dla firm DAT o nieco większej kapitalizacji, mNAV MicroStrategy wynosi tylko 1,28, czyli akcje są wyceniane praktycznie według wartości posiadanych bitcoinów. Wycena rynkowa tych firm to zasadniczo wartość ich aktywów kryptowalutowych plus niewielka premia. Gdy rynek kryptowalut się załamuje, nie mają innych działalności, które mogłyby zamortyzować straty.

Kiedy kapitalizacja firmy jest prawie równa wartości posiadanych aktywów kryptowalutowych (mNAV bliskie 1), oznacza to, że rynek uważa, iż poza trzymaniem kryptowalut firma nie ma żadnej dodatkowej wartości.

mNAV Bitmine wynosi 0,98, a inne firmy bez dokładnych danych mNAV prawdopodobnie mają równie niskie wskaźniki. W rzeczywistości te firmy stały się kryptowalutowymi ETF-ami w przebraniu spółek giełdowych.

Pytanie brzmi: skoro teraz można kupić prawdziwe ETF-y na bitcoin i inne kryptowaluty, dlaczego inwestorzy mieliby pośrednio trzymać je przez te firmy?

To może wyjaśniać, dlaczego w czasie paniki firmy o niskim mNAV spadają jeszcze mocniej. Poniosły one zarówno ryzyko aktywów kryptowalutowych, jak i ryzyko rynku akcji, nie oferując przy tym żadnej dodatkowej wartości.

Za kilka godzin otworzy się rynek akcji w USA. Po weekendzie ochłonięcia, czy nastroje rynkowe się poprawią? Czy te małe firmy DAT, które spadły o ponad 10%, będą dalej wyprzedawane, czy pojawi się kapitał łapiący dołki?

Z danych wynika, że firmy z mNAV poniżej 1 mogą mieć okazję do odbicia, ale mogą też być pułapką wartości. W końcu, jeśli sam model biznesowy jest kwestionowany, niska cena niekoniecznie jest powodem do zakupu.